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好，各位直播间的小伙伴啊，那我们大家都看到了，我们基金的中报其实在上个月已经发了，所以说今天我们把大家都很熟悉的田经理再次请到直播间，是吧？对大家在中报里面比较感兴趣的一些问题做一个集中的回答啊。然后的话，当然这次的问题仍然来自于各个平台上大家的提问，所以还是看得出来，这个大家对田经理的关注还是非常长期且持续的。
所以说，感谢大家的提问呢。今天我们就直接开始问问题了，因为我觉得问题还都挺挺深的。我看了一遍哈，嗯。第一个问题其实就是从咱们的中报里边看着，就是田经理的前十大持仓占比超过了百分之七十，我那天摁了一下，差不多百分之反正七十四五，嗯，开阳，嗯，但但是这前十个里边似乎只有四个行业啊，就是呃那个芯片，呃航空，呃化工，呃白酒啊。
那么更更需要注意的是，其中有九只股票。是集中在三个行业的啊，那这是不是太集中了？嗯，就这个问题，说明这个确实提问的人对我们关心的时间很长。那我我大概解释一下，其实前十大持仓在七成多，这个在历史上，这个不高啊。我们大概也是这个这个水平吧。嗯，因为其实我们原来强调的其实是组合的这个不相关性，所以说这个也不需要那么多的标的去去做不相关，这是第一个。
第二个是只有四个行业，其实这是一个误解，因为大家如果看直接看软件的话是这样，呃，因为第一可能白酒高端白酒这这是一个行业，嗯，对，这这几个标的是一个，然后模拟半导体。这两个是一个行业，剩下的所谓的其实呃，比如说航空啊，这三个行业首先是不同的，是明确的。然后第四个化工，化工大家觉得可能是不是哎那么多公司都都在一个行业里？
其实还有一个被大家误当成化工的一个这个建材标的，其实也不叫建材了，我们叫新材料合适一点，对吧？嗯，其实你会发现，我们很早的时候就跟大家聊过这个问题。第一，玻纤它肯定不是化工，它归在化工里。如果你看软件，它就是化工，但事实上它的业务跟化工没有一点关系。啊，它的下游可能是这个电子，呃呃，汽车、新能源、建筑都有。
啊，所以它是一个，它这个行业跟其他几个，嗯，虽然不是说零相关，但是绝对不是个化工，而且大部分的这个收入和产能可能也跟大家其他的这几个领域里并不那么相关啊，这是第一个。第二个呢，我们看化工，我们有好几只标的，但化工这个是非常宽泛的领域。事实上，我们我们持有的这几只化工的标的所处的领域的相关性是不高的。
但是当然，如果说你说都跟宏观经济相关，这个是事实，这个是的，包括保险也跟宏观经济相关，包括航空也跟宏观经济相关，嗯，这个相关性我们确实是去不掉。但是我们所持有的这几只化工，他们之间，呃，比如说什么这个安纶啊。啊，尿素啊，呃，这个MDI啊，就是我大概举几个，就是影响他们呃收入或利润的比较主要的产品哈，都不不是特别相关，啊，它用的的地方也都不一样，行业的供需也都不同，所以说总体来是来看的话，我们的这个行业，你要是按照那个软件上区分。
那你直观上看就是挺集中的，但事实上其实跟我们以以往的前十大，呃行业的分布来看，嗯，差不了太多，会比过去集中一些，但差不了太多。嗯哦，那下下一个问题就是，刚才田经理也带到了一点，就是从整体看啊，就是感觉都是，呃，他他用了个词儿叫顺周期的，嗯嗯，就是他感觉这些股票就像刚才田经理说的，跟宏观经济都有很都有关系，嗯，那他就想问，这是您刻意为之的吗？
那投资这些股票，他认为啊，嗯，就是他觉得可能需要很强的宏观分析能力，但是这个能力咱们之前是没有在直播里没提，因为咱们从一开始就是自下而上啊，对对对，那是不是需要很强的这个宏观分析能力啊？这两个问题吧，我觉得，反正我先回答第一个问题吧，就是。首先，我们的持仓从历史上来看，如果以顺周期不顺周期的这个视角来看，我们从来没有不顺周期过。
啊，所谓的不顺周期，我理解其实就是跟经济周期不相关，嗯，或者经济越不好它越好，嗯，啊，这种东西，呃，我们历史上就没有，嗯，哪些行业是这种？呃，比如说不相关的，很典型的，比如说水利发电，嗯。啊，那那啥不都有水吗？不是经济好不好跟他关系不太大，因为他那个发电量，呃，优先上网，价格也没有弹性，供需现在反正基本上跟经济没有什么相关性，啊，那那那他这个可能叫不顺周期，那历史上这些东西我们没有，没有的原因呢，其实是我们自下而上的一个结果，因为我们长期对中国经济是看好的，那长期看好的方你情况下，除非其他东西都变得非常贵了。
否则，呃，呃，去买这些跟经济周期不相关的东西，它好处就在于，其实经济周期在向下的时候，它不受影响。那坏处其实自然而然的，就是经济在向上的时候，它也不能同步的去享受经济发展的好处。哦哦哦！所以说，其实我们对长期经济并不悲观的时候，呃，其他呃品种的估值水平又不是说没有个买。第二个，投资这些股票需要很强的宏观分析能力。
呃，当然，如果你的投资周期是那种依据顺周期去买顺周期股票的这种方式，那肯定是需要对宏观经济要判断能力。但是我们是自下而上，基于企业价值的判断。呃，所以你会发现，其实即使在，呃，过去，因为宏观经济本身是有周期的，啊，有有比较景气的阶段，也有有困难的阶段，对吧？其实我们不光是在有困难的阶段买这些标的。在经济其实没有没有那么大困难的时候，只要它估值合理，我们也是愿意长期持有的。
所以说这个，呃，基于我们的这个框架去买这些所谓的顺周期标的，不太需要宏观判断的能力。但是我们有宏观假设，就是我们对长期的宏观是乐观的。啊，这个一定有。你要说我对长观长期的宏观悲观，那我买不了这些东西啊。所以说我理解是这个意思吧。嗯嗯，那这样的话，这个不相关性不就会打折扣吗？其实你不相关性，你才你你你取决于你要回避哪些维度。
嗯，呃，我们只能一定程度上回避不相关性，这个建立不相关性，回避相关性。但是在很宏观的维度，其实你是回避不了的。绝大部分的行业都跟宏观周期相关，甚至我们再细一点，比如说可能有很多很多行业它都跟呃消费相关，有很多行业都跟出口相关，有很多行业都跟投资相关。如果我们在这个维度上仍然想去呃回避他们的相关性，就会显著影响我们的选股范围。
也就意味着在任何时间点，那你可能比如说逆周期的你都得买点儿。但它的潜在回报率是不是符合我们要求？是不是呃符合我们价值投资的那个那个底层的逻辑？这个可能都会产生问题。所以我们回避的要调的一些可能就是一些呃业务窄业层面上的一些相关性，比如说哎，我觉得哎，嗯，尿素企业他们的竞争投产、下游需求的波动，至少跟这个呃MDI。
它不是直接一样的，也不是很显著的相关。那我觉得这个确实就具备我们要求的那种不相关性。但是你说如果说啊，他们都跟制造业相关，那这个相关性我们其实不太会去刻意的做回避，因为一旦做了这个回避，就会影响我们选股了。那是不是就是呃，不发生直接竞争的两个公司，它不相关性就高？嗯嗯，不是，嗯不是，嗯，就是我们追求不要因果相关。
嗯，统计相关这个其实很难回避掉。嗯，有点哲学，统计相关就有就是两个事情根本就没有什么任任何的关系，但是在一定阶段内，它就是同时发生，同时消失。嗯，啊，这是会有啊，这是会有啊，对对对，所以这种我们回避不了。嗯，啊，然后底层的因果相关。我们也没法回避，比如说很多企业，比如说他都做呃国内的生意，嗯，他跟国内的经济阶段相关，这个咋回避啊？
这就不能回避。那我不能说我我一定得保持我的仓位里既有一部分做国外生意的，又有一部分做国内生意的，我要保持他俩的这个这个比例去相当，那这可能影响我选股，是吧？嗯，这个这个层面呢，我们可能也不会去刻意的做。嗯，那下一个问题就是，呃，这个投资者想问，他说一个行业可能同时存在三家都具有很深护城河的公司吗？嗯，那因为咱们这个组合里边也出现过，我想大家可能指的就是白酒，是吧？
啊啊，那就是他想知道，就是这个一个行业买了三家，这是从公司竞争力的角度买的，还是说，就是您判断这个行业未来会有一个大的发？呃，我或者反转啊，嗯，其实不是，其实绝大部分情况很难有一个行业有三家都有混成合作公司的，非常难，只有就很少数的业务，它展业的方式使得。呃，大家的竞争是区隔在各自的范围之内。比如说，我相信大家指的应该是高端白酒。
高端白酒其实是个很典型的例子啊，就是，呃，毫无疑问，那最有品牌力、呃产品力的公司，那我们是很明确的。但是，好的，好的什么呢？高端白酒本身，首先在香型上是有区隔的。呃，有酱香的，有有那个清香的，还有这个这个浓香，对吧？这个产品本身上，从产品的品类上是区隔的。其次呢，在量上，呃，互相抢份额，并不是一个对高端白酒企业的业务模式非常好的竞争策略。
嗯，怎么怎么理解这个事儿呢？就比如说，行业第一的去抢行业第二的份额，永远不是他最优的这个竞争策略。就比如说，行业需求不好的时候，这个时候他选择扩产。我多给市场提供供给，去抢份额，那他自己的护城河也没了，因为高端白酒的业务模式天然，它构建护城河的一个很重要的条件就是要保证稀缺性，稀缺性你就不能放量。哎，你就你必须得保证少数人或者说呃少部分消费者，哎是你的客户，在这个过程中你会发现，它和第二的竞争就是区隔，它它跟比如说我举个例子，水泥不一样，水泥就是你行业下需求下滑的时候，我也要扩产，我抢你的风，我去构建我的护城河，让你没有产量。
但你发现高端白酒不是在高高端白酒行业下行过程中，大家的竞争方式不是说我扩产抢你的份额，而是我把我的价盘稳定住，我把我的渠道，把我的这个呃经销商他的盈利能力稳定住。这是我要考虑的，所以它天然竞争就是区隔的。所以这几家公司只要能上高端白酒的这个排桌，也就是说，它在品牌认知上，它在渠道建设上，它在长期的饮用人群的教育上。
只要形成了它是高端白酒的这个，这个这个，呃认知，那他们之间的竞争其实就是区隔的，他们有各自的护城河。嗯，那有个问题就是，呃，抢份额这件事，呃，可就可能不发生，但是但是你保不齐有的企业它在这种下行周期或者是最近一段比较艰难的时刻，它选择出这种混招。嗯。那那那那那那就会带来它品牌的影响，就品牌力的下降和价格的下下降。
对价格的下降，然后有品牌力的下降，最后它的护城河会变窄。嗯，那就没发生吗？这件事现在这个高高端白酒，现在没有啊。嗯，现在这个高端白酒的产品价格，大家知道在往往下走。对呀，就降价嘛。啊，这个降价，那你会发现，大家他他降价的原因其实是需求不好，并不是由于他放量抢份额导致的。所以这个时候你会发现，各个白酒企业它的策略都是什么？
都是收缩。减产啊，就是我控制啊，控制，我控制，我尽量不往市场上放消化市场上消化不了的量，然后维持我的价盘，这是它的竞争策略。你要是放在其他的制造业，这个时候就应该扩产了。哦，我也要打满我的产能，啊，但是你发现高端白酒企业，他们你看他的报表公开的交流，大家的策略就是，哎，我要控制我的价盘，啊，而而不是我放量，啊啊，但是周期性的使得价格有波动有压力，这个是客观事实，但是他的竞争的策略，你就你就能感受到一二，他其实各家有各家的护城河。
嗯嗯嗯，它富春和就是品牌。嗯嗯，对，行。那下一个问题就是，呃，他说最近一段时间啊，这个市场上涨得好的，他他感觉仍然是之前就涨得不错的。嗯，那您之前说过那个就是那些风险报酬比高的公司啊，似乎涨幅也。呃，不是很高。对，未来是不是您会不会还继续将这个风险报酬比作为买入的依据？嗯，是的，我们未来还会就是依据长期的这个风险报酬比来做这个买卖决策的依据。
短期哪些能涨？呃，我们不太，目前也没建立这个能力。当然，我们买了一些标的，有些涨得快，有些涨得慢，那我们就会动态的去跟踪它的长净隐含回报率，根据各家各自的隐含回报率来调整持仓结构吧。这个大概是我们能做的啊。那下一个问题就是，呃，他发现中报中出现了一些反内卷的行业啊，这个我觉得他说的可能是在前十名以外的一家，就是可能跟光伏有关的哈。
那他想问的是，就是您对反内卷这件事很看好吗？那咱们公司其他一位有一位基金经理啊，就是那个路遥，我记得当时咱们直播的时候说过，其实光伏竞争格局是，在反内卷之前是很差的，公司之间的差距也不大。那这个您怎么看？其实第一个，我觉得如果如果大家指的是这个逆变器企业的话，那应该，呃，首先我们不是基于反内卷买的它。
哦，啊，我们我这个我们买的时候在反内卷之前，那时候还没有反内卷的事情，啊啊，然后第二个呢，光伏本身的竞争格局差，但不代表所有的环节都不行。啊，呃，逆变器的行这个环节，我觉得还是挺好的。啊啊，呃，路遥的观点应该也指的并不是所有的环节。他他没说所有的。对我，因为我跟路遥平时交流还是蛮多的。比如说像光伏很多行业，之前其实我们也聊过硅片呐、电池片呐、硅料啊，甚至光伏玻璃啊。
可能很多环节都不太好，不太好原因其实大家比较明确的答案其实就是大家的成本差距不容易维持，经常有些后发的就追上去了。啥啥啥叫成本差距？就比如说我行业第一，比如说做做呃，比如说做一片电池片，嗯，行业第一的，比如说我成本假设是一百，是吧？那我行业第二的得是一百一、一百二，对吧？这不差距有十或二十吗？但是你发现随着时间的增长，它这个差距也得降下来，这变小。
就比如你一百，我可能原来一百一，我现在一百零五了，后面可能还会变成一百零二、一百零三，那你会发现这个行业的格局就不好。就是这个可持续性差异不能维持，光伏的绝大部分的产业链的环节都是这样，但是有个别的产业链环节还可以。哦，还可以。所以说，咱们看这个，呃，这个竞争格局的好坏，它就是不是从整个行业看，你单某某一个环节好其实也行。
哦，其实所谓的竞争格局肯定不是指的，一整个光伏，因为你的格局，比如说你玻璃格局好和光和硅片格格格局好不好，它没有必然的因果相相关性。只是取决于这个产业链的环节，大家龙头企业和后面的企业，或者优势企业和非优势企业之间的一个差距是能不能维持的啊？那只不过过去来看的话，光伏中绝大部分的产业链环节。都不太能维持，或者说我们没看出来能维持，啊，但是这里面也有个别的还行，啊，因为问这个问题主要就是因为当一个股票就是被归类为某一个行业的时候，它的股价有可能就会随着这个行业的涨幅去变化。
嗯嗯，然后就会带来投资者的问题，就是他既然被归在这个行业，那这个行业都不行了，你去买它，你你是不是有点什么问题？啊，那反正也不是，其实我们就是一个一个去找吧，反正就是这个行业通常比如说被被打上一个很差的标签，其实有一些估值水平，如果你能确认它确实有有护城河，有壁垒。那他如果估值往往在这被贴上这个标签之后，就会变得不高啊，啊，那反而可能容易有机会，有机会，对对，所以有利弊，利弊都有，嗯嗯，行，那下一个问题呢，就是那个跟航空有关了哈，嗯，这个投资者说，呃，大多数的航空公司今年都在亏损，嗯，他想知道原因是啥啊？
那国内航线这个客公里收益下滑，哎，田经理怎么看？这不自己回答了吗？然后航航线的约束是不是真的能转化成航企的高利润率？嗯嗯嗯。今年那个大行，嗯，好像好像都嗯嗯不太赚钱。最后，但当然到年底之后，是不是能赚钱？这个我们拭目以待。哦，就是航空公司，他就是年底还要重新算一波，是吧？不是，那那还有几个月呢？还对，还有几个月啊，就就还还。
就我以为有一些就是收入项目要到年底再确认。啊，不是的，不是的，不是，就还那那真实情况还有几个月就没发生啊，对吧？啊啊啊，那那亏损的原因其实其实这个第二个问题就就回答了，主要是客公里收益不太好，其实客座率蛮好的，今年的客座率其实挺好。那是票价降了，对。票价水平降了，然后成本呢？虽然比去年应该低一些，因为油价大家能看到啊，但是整体的这个票价水平还是支撑不了，嗯，很高的盈利水平。
啊，因为去年其实大行就是亏的，嗯，啊，就是比去年好一点，但是也达不到。我可能，但四季度还还没结束，我也不知道。但是从目前的情况来看，可能还达不到说那个普遍盈利的情况啊啊啊！原因就是票价。但是有一个今年非常奇怪的这个特征，其实就是客座率不低，在历史上。都不低，嗯嗯，但是票价起不来，这个原因原因呢，有两有两个原因可能都有贡献，嗯，第一个贡献就是大家的竞争上。
加剧了，没那么理性。哦，就你会发现，其实对于航空公司而言，如果客座率高，就意味着其实需求并没有那么差。对呀，从旅客链上来讲，其实也没有那么差。那我降什么价啊？呃，对，所以说那但是航空的票就是一一个航班一个航班卖的。哦。那你知道吗？就是它，比如说，那我我，因为它有时效性，它这个东西不是存能存在。就是早晨七点的和和中午十二点的，不是我就不一样。
我就假如我卖同一班，比如说今天几号啊？我假设啊，就是九月三号或九月四号啊，早上八点，比如说上海到北京的一个航班，我怎么卖呢？我可能提前一个月这个航班我就放在这个可销售的平台上了，你们就买嘛。但是我的客座率现在，比如说我有一百个座位，假设，那我在一个都没卖出去的情况下，我怎么定价？哦，虽然我知道最终可能大概会做到，比如一百个座位有八十五张票我能卖出去，但是最开始的时候我不知道，每一班对于我来讲卖之前我都不知道。
嗯。对吧？那那可能，比如前十个座位我定什么价，第十个到第五十个座位我们定什么价，第五十个到第八十个座位我定什么价，第八十个到一百第一百个座位我怎么定价？当然，我这是一个简化的模型，但是与嗯道理上差不多是这个道理吧。那所谓的这个大家竞争。比较嗯不理性的原因，其实就是大家可能在，比如说我前五十个座位卖的时候，都定了很低的价格，我为了很快的把它卖出去。
然后后面呢？我这价格涨上来了之后，也我这一百个，就这八十几个座位，平均的价格也上不去。虽然最终我的需求还是八十五个座位能卖出去，嗯，所以说这是一个影响因素，是竞争层面的。这这个有个问题，就是如果说一个航线上只有我一家卖的话，那你就我一开始为什么我要降价去抢座，就是保上座率。那现在就是一家不是一家吗？
啊，不是这样。那不是一家呀，啊，就比如说我八点从上海到北京的飞机。不是这一班，嗯，是那还有好几班。另外一个也旅客也只是我今天要到北京，不是我非得八点就得飞起来，买八点半呢，买七点半呢，买九点买十点呢也行也行啊啊！所以说他其实竞争的航班不是那一班，所以他就涉及到一个定价策略的问题，哦，所以就会出现一个影响，就是你竞争如果比较激进的话，就会使得虽然最终的客座率不不差，但是呢。
你的价格卖出来之后的平均价格就不高，嗯啊，就是就是混招呗，说白，嗯，不好说，因为这个是这么多参与者是吧？这个都这样，不是一家，因为这是一个博弈的过程。如果有一家这么干，比如说你会发现同时在卖，大家这个竞争策略是这样，我我会监测跟我竞争的几个航班，啊，如果我定的高，他定的低，那旅客会先买他的票的，是，那我先看到他的，比如说一百个座位，他卖掉五十个了，我才卖掉十个。
我就急了，我没有那个底气。我等到他卖完八十五，完后，然后我就一直拉高价，最后我我也卖八十五。事实上，可能最终也是这样的一个结果。但是，他竞争上他不会这么做。就是在当时，他们他发现我卖的落后了，同样一个竞争的这个航班，我怎么办？那那我也降价啊，我也降到跟你差不多。所以说，就是有意加价，那就大家就多点降。
嗯，所以这个竞争的态势就是这样。然后另外一个呢，今年的整体的经济，大家的支付能力，嗯，是变弱的。嗯。啊，这个也是客观事实。嗯啊，因为那个那天我看网上有个帖子说，今年为啥就是票价往下走哈？就是他说，因为他我估计我不知道他是干啥的，但是他说他经常出差。嗯，以前出差因为都是单位报销嘛。嗯，就是因为单位报销的时候，其实有的时候票价上他就没有那么敏感。
商务旅客不太敏感，不太敏感。嗯，但今年好像我不知道他们单位出现了什么问题，反正就是好像报销比例或者啥的，好像有有下降。嗯，然后他就会选那些，就刚才田经理说的，就是同一个时代，我我先买便宜的啊，这这有没有这个原因？有，其实这也是支付能力啊，我觉得这就是我刚刚指的支付能力。就是不同消费者他的支付能力在下降，这个其实是一个影响嗯票价收益的，也是一个非常重要的原因。
但是大家要想到，其实支付能力的长期下降。我认为不会，就跟对吧？那我们长期会变得越来越富有，越来越有支付能力，这个是大概率的。但是周期性的。那会有，今年我我理解支付能力上是一个周期性的问题，啊，然后另外一个大家的竞争策略上也偏激进，这两个原因共同导致的。嗯，那航空公司竞争策略激进和不激进之间，你觉得哪个好一点？
我作为股东吗？嗯，那我肯定不激进的好，不激进我认为好一些啊，就是还是保价格。也不用保价格，再也不用这么激进的去做竞招。事实上，其实比如说，呃，也不需要卖到那么低呀，因为因为行业，比如说协会上可能屡次去征求大家意见，不要低于成本去卖票，就好多就是那种低于成本去卖。航空公司这成本不是和挺综挺挺复杂的一件事吗？
呃，航空公司航空公司成本其实呃各个行业成本其实无非就是那几个概念，要么就是我的固定成本，固定的，要么就是我变动成本，其实就大概就这两类吧。它它那协会说所谓就是低于成本，它是低于就是变动成本。行业协会并没有明确说低于什么成本哦，但是很多时候他们就是就是那个价一定出来就觉着不挣钱，嗯，对，那是不可能挣钱的那个那个票价，对吧？
有些票价卖的有点太低了，啊啊啊！就是因为你你有就我就举个简单的例子吧，有些人出行，你是卖一百五一张票还是卖一百一张票，他都会走的。但是航空公司定位不到这种人啊，不是能能能，你最开始卖的票那肯定是有有的票就是很便宜的，就是两百块钱以下的票也有的啊啊，那就就我的意思说，就他已经不是你正常的经营，我要刺激旅客的这个目的了。
下一个问题还是跟白酒有关系，那这个投资者问。嗯，不考虑卖掉白酒嘛？他因为他说，如果把白酒卖掉，最近一段时间这个净值会更好。他说对白酒还是这么有信心嘛？那么想知道田经理对白酒到底是的信息来自于是利空出尽了，困境要反转了，还是什么？因为最近好像听感觉上白酒企业不管从财报还是各种新闻上看，已经就是跌无可跌了。
反正方位反转不知道，呃，其实是这样，我们那个首首先，我们买白酒的逻辑，我给大家讲一下。其实，其实大家应该能理解。如果关注我们时间长了，其实这个问题的答案都不用我回答，大家应该能知道。就是我们其实我我我我们买白酒的时间点还还挺早的，嗯啊，所以肯定也不是困境反转。啊，就不是没困境的时候就买了，也不是那个也困了，但没这么困，就就反正买的时候还没到反转的时候吧，反正。
嗯，然后，呃，如果呃如果事后来看的话，如果我们过去把白酒换成其他的持仓，那肯定净值会更好。但这个其实你你让我事后看，我也不是我也不觉得我事前能判断。我买的时候不不知道，啊，我买的时候知道，我肯定都换成那种，就下个礼拜涨的好的，啊，就我确实我买的时候不知道，啊，这个能力有限，然后买白酒长期的逻辑其实就是因为企业价值和价格价格确实过于低估了。
啊，嗯，就高端白酒这几家公司其实很便宜，虽然短期业绩有压力，行业有压力，但长期来看，护城河呃业务模式长期的壁垒都很宽厚，嗯，啊，所以是一个长期复合隐含回报率非常高的这样的一个标的，所以我们愿意买，愿意持有。所以第一个问题也就有答案了，那它只要是长期隐含回报率没有变化，护城河没变化，嗯，那那我们不会有呃意外的操作的是吧？
啊啊。那下一个问题其实也跟白酒有关系啊，就是呃九月份了啊，呃就是白酒呢应该也是即将走出淡季是吧？迎来国庆中秋这个下半年第一个所谓的小旺季。嗯。那今年销量会咋样？因为去年我记得找那个我们白酒研究员来的时候说，好像去年中秋，呃销量不是很好啊。那那如果白酒的总消费量下降，竞争格局是不是会更差更卷？呃，第一，呃，中秋是旺季，就是没问题。
今年的销量，冻销其实一直是个谜。啊？为啥？没有人知道冻，他们指的冻销就比如说这个白酒真实被客户买掉了，嗯，消费掉了，嗯，喝掉了，到底有多大量？这个在技术上，反正现在没解决，嗯。就每一瓶开调白酒，我们都知道这个，或者说绝大部分开调，我们都知道这个就做不到。所以动销到底是多少，这本身是个谜，这只能靠采样调研。
就一个一个经销商问，也不能是每个都问采样啊，就是我找熟的问啊，熟的问啊，所以说你会发现这个都有偏差，嗯，所以说中消去年到底是怎么样，我到现在也。哦，没有什么太明确的，或者说这个业内呃给出的结论，我也都不太信。因为它那个误差范围会比较大，比如说你说负增长百分之五、百分之十，正增长百分之五、百分之十都有可能，就这这这这很迷，你知道吗？
它就是它都在这误差范围内啊。那今年中秋怎么样？今年中秋从目前的情况来看，大家的预期不会特别旺，嗯。嗯，也跟我们刚刚上面回答的问题说，今年，呃，很多消费者的支付能力、支付意愿，嗯，啊，有一些企业的支付能力、支付意愿变差，有相关性，嗯。嗯，所以说今年的中秋，呃，至至少没有一个特别乐观的展望吧？啊啊啊！呃，如果负增长也不意外，啊，呃，如果白酒的总消费量下降、周期性下降，呃，肯定会影响行业的竞争。
肯定就如果需同样的需求是一百和八十，那肯定是八十的时候大家的竞争可能更激烈，状况可能就更更恶劣一些。但是高端白酒相对好一点，因为高端白酒他们不会放量。啊，他家大家可能只会维持自己大概的一个份额，然后，呃，稳价盘是很重要的原因。嗯，但是有些高端白酒，它由于都是一些，它有股东的一个增速的要求，啊，它也可能也会做出一些，呃。
不太呃友好的竞争行为，但是这个目前来看幅度是有限的，嗯啊，所以说呃如果需求不好，那格局肯定是更差的。但是高端白酒会好一些，他们的掌控力会更强一些。呃，这大概是我的判断吧。啊，那有没有可能就是白酒跟航空公司一样？因为就是我相信这些经营企业的人肯定是聪明人，但是他也能做出来。我看着别人降价，我着急，我也要降价的情况。
那白酒企业的经营者有没有可能？白酒企业在早些年做过啊，做过啊，高端白酒也对有啊，降价呀，我要量啊，有啊，有的呀，就吃过亏。呃，如果现在基本上应该是高端白酒企业的共识，就是价更重要。因为它的饮用场景，的之前我们讲过高端白酒的商业模式，它比如供饮啊、宴宴请啊，对吧？节庆的礼品啊，这些其实你会发现，如果你这个东西价格崩了，一切就都没了。
它跟一般的商品不一样，一般的商品是那种我的价格越低。需需求越我需求越越高，嗯，那高端白酒不行，嗯，跟奢侈品一样。你要是比如说，我举个例子，比如说那个高端酱酱酒是吧？你卖到五十块钱一瓶，那那送礼也拿不出去啊，嗯，那吃饭的时候拿上桌也不合适啊，嗯，呃，就他的真实的需求其实跟价格呃有相关性的。所以说这个，你你说有没有这个管理层会有这个意愿做，或者有这个可能做出这种，呃不理智的决定呢？
有，但好好在就是高端白酒已经这个，十几二十年、几十年被被被教育完了，啊，这个应该是行业共识，价格很重要，啊，那就是只要经营者他能想起来当时那个教训。他不用想起来，这这这他自己就知道。你看他出来交流的时候，大家如果看一些交流的纪要，包括股东大会，大家可以去看一看。他们都强调价格，就他们都明白，我这个降价是没出路的呀。
啊，那我啊，所以这个我倒不担忧，嗯啊，行，嗯，那今天的问题其实就就这么多啊，也感谢大家的问题，也感谢田经理的回答，呃，反正还是能看得出来，大家对田经理的中报或者不管是中报还是产品嘛，大家都关注时间还是很长的，而且问的问题仍然有很很强的这个深度，所以还是希望大家在未来，呃，在各种地方再继续给我们提问，然后我们整理了一段时间之后，我们再请。
田经理或者其他的基金经理或者研究员过来集中回答一下。好的好的，感谢田经理，哎，感谢大家，大家啊，拜拜。