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好，各位直播间的观众啊，那我们今天呢，又是把大家应该是之前上过一次直播啊，那么这次是第二次直播。我们的冷雪源金经理，冷雪源是吧？那么请到直播间，因为大家也看到冷雪源最那个是星城的金经理啊，那所以呢，今天的很多问题。也是和兴城一部分的持仓相关的行业有关。当然前几天呢，雪源也发了一篇文章。如果大家关注到我们的社交媒体，是吧？
大家可以看到这篇文章。那这个文章里面也提到了一种叫再投资的风险。那趁正好趁着这次直播呢，再把这个概念请雪源给大家再解释一下，看看它这个概念和它的框架。有没有什么可以结合的地方，然后或者是和大家的框架有没有可以结合的地方，能够帮助到大家，是吧？那今天的问题呢，仍然是出现在，呃，我们的各种平台上，那来自呢我们的投资者，所以感谢大家的提问。
那我们今天就直接开始问了哈。好，那那第一个问题就是，雪源这个文章里边他其实提到了这个再投资风险啊，能跟我们再讲讲说这是咋回事儿啊？就是这是什么东西，然后呢怎么管理它？这个东西对我们的投资会产生什么影响？哎。如果说再投资风险的话，简单来说，其实就可以理解为，因为我们评估一项啊资产的价值，其实是用它全生命周期能给我们创造的现金流来进行折现嘛。
所以，像资产如果随着它的持有期或者随着它的发展，它的啊能贡献给我们的现金流或者是它的能创造的收益有变化，在不断的变动，然后我们可能就会面临一个再投资的风险。比如说，呃，像在文章里提到的，我们的定期存款，如果是我们的定期存款配置九期，应该是相当长的，就相当于我们可能有相当一部分的资产其实是还是放在银行里的。
那随着我们的定期存款到期，现在大家可以看到，我们能拿到的新的定期存款的利率应该是下降的比较快了啊。这个时候，其实我们在某种程度上就面临着一种再投资风险，就是这个收益率在未来期间，呃，它是有变化。就是说白了，我就是我得把它卖了，买别的。对，然后而且你买别的的时候，它的收益率其实是有有波动，啊有波动，对，那就是那这个有个问题，因为就是之前咱们的直播可能学员讲的更多是金融地产哈，对，那地产。
其实这几年它的这个收益率，或者是它的企业的利润率，其实也是有变化。是的，所以说也是这个行业也是存在这个再投资风险。对的，对的，因为呃，地产是比较典型的项目制公司了。因为其实我每一块地卖完了，其实就和大部分时间，除了呃经营物业的以外，如果是纯开发业务的话，如果我这块地卖完了，这个项目卖完了，其实就跟业主的啊关系，其实大部分就已经结束了。
啊，那其实我卖地的，我卖房子的钱。我需要再投入到新一块的地块，我需要去新拿地、新开盘。那么这个时候，你拿地的呃成本，你未来对于房价的考量，你的呃建安的成本的核算，其实就是一个全新的东西。就是你上一块楼盘赚钱，不代表你下一块楼盘也赚钱，因为项目制的公司就是典型项目制公司的特点，就是我一个项目结束收回来的钱，我需要再去投资，再去做下一个项目啊。
但是每一个项目的收益率是没啥保证的，所以这种。项目制的公司也通常会面临一些再投资的风险。那那这个行业不是很难分析吗？就是如果按雪源刚才说的这个全生命周期哈，嗯，因为就是我不知道咱们那个调研能不能调研出来这个地产公司以后能拿多少项目，但是你可能近三五年的可能能看出来，但是以后。也很难说是准确的看到说他能拿什么项目，然后这个项目能赚多少钱吧。
那这个这个它的价值咋评估？是这个主要是两方面吧，我觉得，如果是从呃个股的调研或者是跟踪来看的话，其实我们经常也会跟上市公司交流，比如说他最近的拿的一些地块的大概的。啊，利润率项目的利润率是多少？这个其实因为拿地的啊成本和数据，我们是在公开渠道上是可以看到的。然后建安的成本长期也是不动，因为大概的啊人工啊，然后呢水泥或者建材匹配的这个成本，其实大区别是不大。
啊，所以这块儿我们是可以跟踪的。然后另一块儿，对于长期的房地产啊项目利润率的假设，我们其实可以做的稍微悲观一点，就是会或者是或者说是我们不做那么高的预期，差不多可能就给一个啊五点左右的社会平均的回报啊。如果是在这种的假设下，这些房地产公司的项目还是能给股东贡献啊不错的回报的话，那我觉得其实这个投资也是可以的。
那那五个点是不是有点少？因为沪深三百就是历史年化差不多不是八九个点吗？对，所以这个时候就需要我们买的便宜嘛。啊啊啊！那你这个五个点指的是项目的回报率，项目的回报率。那项目回报率和企业利润率中间还是有换算关系。呃，项目利润率基本上，如果是这个项目是呃地产公司百分之百持股开发的，那基本上项目的利润率就沉淀成我们报表上的利润率。
但是因为我们的股东回报还和我们的买入价格相关嘛，嗯。啊，那所以就是买的便宜也是你的框架里面很重要的一点。呃，是的，啊，那就是这个。那下一个问题就是这个投资者说，他说这个管理再投资风险和你投资框架有什么关系吗？啊，你的投资框架可以给我们介绍一下吗？呃，因为我是管理新城哑铃策略的另一端嘛，就是这我这端主要是还是以稳健增利为主嘛，所以对于我来说，我就是高的收益或者是高的啊收益风险报酬比啊，不仅是通过呃主力能能获得，我我其实通过避害我也能获得。
啊，就是我日积跬步，我少犯错误，我把啊我能获得的利润率都积累下来，其实也能获得不错的收益啊。然后这其实就对于我的呃标的的筛选，或者是对于我的买入，其实有两方面的嗯影响吧。第一方面，对于标的的选择来说，我肯定是呃偏向于那些我能算清楚账的。啊，这些呃，无论是呃，根据呃产业的结构啊，或者是竞争优势啊，或者说是一些呃，有一些特许经营的壁垒啊，这些都可以辅助我们把企业未来的一个盈利，或者是未来的一个股东回报的计划啊，划的稍微清晰一点。
啊，这是在标的的选择方面，然后对于买入价方面，因为就算我们做了前面这些工作，我们在其实还是会犯错误，就是未来其实还是混杂着很多不确定性，我们的假设、我们的判断其实还是会出现一定的偏差啊。那这个时候其实我们也需要安全边际来帮助我们。那如果是加入安全边际的话，那就相当于我们在买入的价格方面就需要。比较稍微比较苛刻一点，嗯啊，就是买的好和买好的就是同样重要，就是这样能帮我们获得一个啊相对可靠的一个收益啊，让我们少犯错误。
嗯，那买完那买完了继续跌咋办？因为这个情况历史上经常发生，就是可能就是我们觉着买的很就是左侧，嗯。然后呢？但是他问题就是他其实一看是右侧，嗯，这个其实在这个过程当中也是最考验我们判断和假设的。就是如果是我们对于呃公司长期的盈利能力或者是呃格局没有一个比较大的判断修正的话，一般的情况下我们是会变跌变买的，因为随着你价格的下跌，其实内部隐含的回报率是在逐渐提升的。
嗯，所以那就是你就是看那个格局和竞争优势。呃，这只是能帮我们划清呃未来企业盈利图景的一个方面嘛？比如说，呃，可能像像银行这种，或者是像一些呃偏呃央企或者国央企一些，比如说建筑啊，或者是一些啊呃这些行业，就是就是可能有一些特许牌照，或者是有一些呃公共事业类的这种。呃，政府特别的特许经营的利润在里面，也可以帮我们把未来企业的一个盈利，呃，框在一个呃我们能预测的范围之内。
嗯，你这样不会造成你可以选择的行业很窄吗？因为不是所有行业都有。都有牌照的，对啊，那比如说那个，比如说什么传媒啊，然后那个那个呃，甚至是养殖，就农业可能牌照的也少一点，对啊，那这个咋办？这个就只能判通过竞争格局和相对的竞争优势来框这个合理的收益。哦，那啥样的公司是有优势的？啥样的格局优势你觉得是没问题的？
啥样的格局？我觉得可以从两方面，还是从成本和收益两方面嘛。啊，如果说呃，我在成本端，无论是我在生产要素，或者是我在效率，或者是我单纯就是因为啊，有一些在特定的领域或者在特定的区域范围内有一定的规模优势，在制造端我的成本偏低啊，或者是在成本曲线的偏左侧，这个时候。就是在制造端，我可以有一个呃相对来说比较强的竞争优势。
然后，如果是在呃收益端或者在产品端，那我能提供一定的差异性，或者是我能呃和客户相对来说啊绑定的紧密一点，让客户有一个使用的习惯，或者是有一个迁移成本的粘性在里面。在这里面，我可以稍微的收取一定的溢价，或者是我的。产品的那个绑定的作用稍微强一点，就是面对竞争的情况下，客户被低价抢走的。比例没有那么高啊，这个时候可能在在在产品端，我们也可以找到一些相对有竞争优势的一些起点啊。
那成本和产品这俩是得同时存在，还是说有一个就行？呃，通常能同时存在的不多，那是更好的。其实最好的就是啊，在制造在制造端，我有成本优势，就是我通过规模经济性，我这我形成了一定的那个。生产端的成本优势，然后同时我在那客户端，我和客户有一个呃相对来说比较紧密的绑定，然后这个是最好的这种的商业模式。那如果是嗯没没有的话，通常情况下一般都是呃大家都只占一头，或者是或者是两头都占，但是效效果相对来说比较弱一点。
就是我对占哪头更好？嗯，其实我觉得还是客户端粘性更好一点。嗯嗯，那咱们再看那个投资者下一个问题啊，嗯，那就是他说在文章里边，他说在那个存款实验里边提到哈，说利息要重新存入银行产生复利。那，那他想问就是学员，你是不是也更在乎企业的分红，然后更在乎红利再投资带来的收益啊？分红肯定是呃很重要的一个方面啊，因为呃作为我们的小，我们是作为小股东而言，然后呃从投资的呃第一性原理来说，对于小股东的回报，那就是它。
企业其实每年给我们分红的折现嘛，所以企业的分红意愿当然是非常重要的，但同时重要的是呃企业的分红能力，就像呃咱们前面提到的。就是，如果是这个企业未来长期的收益率啊，或者是长期的盈利能力有一个呃不好的、不利于我们方向的变动的话，那其实近期的呃短期的分红其实意义不大，因为我们的给企业的估值其实是长久期，就是未来生命全生命周期的啊这些。
啊，所以其实分红能力和分红意愿是同样重要的。嗯嗯，那那这两个就是因为现在意愿的话，其实有监管帮着我们，嗯，去规定。那能力的话，这个还是取决于啥？还是取决于咱们前面提到的那些，比如说一些格局啊、一些竞争优势啊、一些壁垒啊。啊，如果是企业能用这些东西啊，获得一个相对行业平均来说有一个超额的收益的话，那其实对于我们判断它未来长期的盈利能力，其实是有帮助的。
嗯，那地产算分红能力比较强的吗？或者银行肯定是我觉得挺强的啊，就是那个大家从报表里边可以看着。呃，地产过去来说，因为是在二一年之前是相对于一个比较高速发展的阶段。那个时候，呃，无论是呃项目的利润率还是呃区化的速度都是比较好的嘛。那个时候，其实对于地产公司来说，比较好的策略就是少分，然后我用我的呃盈利去做呃新项目的开发，啊，但随着呃这个呃产业的呃周期。
做了一些调整以后，呃，现在的地产公司，呃，其实因为，呃，现在他们的报表压力相对来说是比较大的，因为过去呃什么压力？就是因为可能过去在高速发展阶段，呃，拿地的纪律或者是一些呃利润率的要求不像。之前那么审慎，因为大家把房价上涨的预期放在里面了，那可能过去有一些地块或者有一些楼盘，可能是有一些利润率或者是虚化的压力在里面，所以这段时间呃，引那个地产的公司的啊，报表的压力相对来说会比较大一点，导致他们。
呃，最近的分红的提升的幅度没有那么大啊。不过长期来看，那随着嗯大家的那个呃地产公司需要的呃楼盘开发的资本金越来越少，我相信他们还是会相对来说会提一下自己的分红。嗯，因为这个就是我我有个问题啊，就是因为拿地的钱和分红的钱肯定都是。同样的，就是都是利润里来的，对吧？对，那这两个钱就是我们是怎么分的呢？因为比如说它分红能力是很强，就前几年，但是它发发现最近几年有更多的项目要去拿，嗯，那它不就没有分红的钱了呀？
对啊，那这个怎么判断？呃，这个如果是从我们来看的话，其实呃呃，再回到围绕着再投资风险这个话题来说的话，其实是有两方面嘛。一方面，因为我们最底层的收益来源其实就来自于企业的价值创造或者是企业的呃利润。啊，然后这一部分，因为企业需要把每年的利润做一些资本开支或者再投资，啊，企业也面临着再投资的风险，它也有自己的再投资的收益率和再投资可能遇到的损失，啊，所以它也需要在分红和在呃资本开支之间做决策，啊，这他们这是第一层再投资风险。
然后对于我们来说呢，如果是企业长期的啊，嗯，新项目的LE或者RIC，就是它的新项目的回报率，如果是高于我们。基金层面的要求回报率的话，那其实啊，他们做资本开支，我或者是做新项目的投入，我们其实是还会帮我们对，还会帮我们增益啊。但如果是这个行业的格局恶化了，或者说这个呃需求长期不足了啊，在这个时候再做一些低效的资本开支，其实是会拉低。
回报率，就是如果是他的这个新项目的收益率比我们的要求回报率还低的话，那这个时候他做新项目的开支其实是在杀伤价值，或者是对股东没有那么友好。嗯，那再看下一个问题哈，就投资者说，他说您，他说雪源关注再投资风险啊，那它是不是意味着你的现金仓位会很低啊，股票仓位会很满？因为拿着现金，它再投资的风险肯定是最大的。
嗯嗯。这个其实是我刚才其实还可以再展开一点，就再投资风险，一方面是呃呃公司层面，就是我们底层收益是来自于公司的再投资，嗯，呃公司的盈利，然后另一方面再投资风险就是我们基金层面，呃，它对投资，对，就是我们基金层面，所以呃。在基金层面，呃，再投资的风险就是我的，呃，不论是有新的申购，或者是企业有新的分红给我们，就是有新的现金流进入，然后呢，我拿了这笔钱所面临的啊，收益率和风险的这个权衡啊，因为这个东西是随着呃股票价格的上涨，或者随着呃市场水温的提升，嗯，我们的预期收益率其实是在下降。
那所以，其实对于呃基金层面来说，我的仓位的高低更多还是围绕着呃根据呃市场的价格背后的隐含回报率来进行操作。嗯啊，就如果是市场水温比较高，价格涨得比较快，那么标的隐含的呃回报率相对来说就会下降。那这个时候，我们可能就会做一些仓位上往下调整的。啊，这么一些操作，嗯，就它跟就是利息重新存入银行不一样，因为利息重新存入银行肯定就是存入同一个银行。
那这个企业分红了之后，我们不一定这个分红我去买同一家企业，呃，对，啊，就只不过我收到了现金之后，我从整个组合然后我搂一遍，我看还是哪个满足我的风险那个报酬比的要求。对对对，这个时候我们还是会重新评估一下，就每一笔新进入来新进到基金里的钱，我们都会重新。嗯，在标的里面重新评估一下，嗯，就只是相当于你获得了一笔现金，不会说这个现金的来源是通过哪个企业的分红，对，嗯。
那下一个问题就是这个建筑建材行业哈，因为这个行业也跟地产可能相关度比较大。这个投资者说，如果这个行业它因为应收账款很多啊，这个会不会使得评估他们的企业价值变得更难？嗯。其实评估每一个行业或者评估每一个标的的长期价值都是一件很难的事，这里面隐含了我们很多的假设啊，因为未来是很不确定的，我们必须有一些关键的假设支撑在这儿，才能辅助我们来判断未来的情况啊。
对于建筑行业来说，相对来说，我觉得啊，这个假设相对来说，我从我自己的啊观点来看，我觉得相对来说会简单一点。因为建筑这个行业的留存收益，或者是它的资产负债表里的啊，未来能分给股东的钱，现在目前是以政府的应收账款。的形式存在在资产负债表里，嗯啊，然后这个我觉得长期来看，他们随着我们的呃那个整个社会的呃城镇化的节奏放缓，然后需要的呃建筑的开支在下降，这这个未来能分给股东的回报是很充沛的，嗯嗯，那就是这个影响不大呗。
我觉得是，然后另一个呃可能会对价值有影响的就是这个应收账款到底什么时候可以收回来？啊是啊，账期对，如果是长期收不回来的话，其实对于我们来说还是有时间价值的折损的。对，那这个咋办？这个研究，对这个只能是一方面，我们可能会大概呃选择一下呃应收账款的结构啊，如果是呃信用等级比较高的应收账款，对我们来说可能呃这个东西的呃价值差商就没那么大。
然后另一个就是我们会大概呃做一些情景假设，比如说呃这个应收账款十年之内收回来或者五年之内收回来，对于价值的折损是多大？然后以目前的呃估值来看，这一笔投资还合不合算？我们大概就会做一些这样的判断。应收账款也有结构，它在那个报表里边不是就一个科目吗？呃，因为它会，比如说有市政类的啊，有企业类的，还有房地产开发类的啊。
因为建筑其实复杂的很多，对方方面面，嗯，包含了制造业，包含了什么医院、学校，也包括了一些啊最基础的房地产开发的房间。那这个就靠调研，这个报表里有吗？就是它的那个年报或者是？呃，这个年报有一些披露，我们也可以跟上市公司做一些交流的沟通。哦。那下一个问题就是跟银行有关系啊，就是因为之前的我们那个直播里边，包括雪源，包括我们那个江城总是吧，都说过吸银行吸差收窄的这个问题。
那投资者想知道，现在银行的吸差还在收窄吗？那雪源，你在投资当中？就是这个息这个能不能用银行的分红再投去对冲一部分这个息差收窄带来的影响？呃，首先我先回答第一个问题，就是银行的息差是不是在收窄？从今年一季度来看的话，呃，整个银行业的息差其实是已经。大部分银行应该是已经走平了，甚至是有一些小的中小银行已经出现了一个息差环比上升的这么一个情况。
嗯，因为过去，呃，过去呃息差快速下降，主要还是因为啊资产端和负债端重新加的节奏不一样。因为你贷款端其实是随着呃政策利率的下降是快速的贷款利率的下降，但是存款就像咱们存的定期，呃一年两年的这种定期，它一定是等到到期以后才会调咱们的存款利率，不会是一降息把我们已经存了一年的定期就直接调了。哦，所以就相当于以前资产端的收益率下降的快，负债端的收慢下降的慢，然后但是你负债端总有一个周期要全给它。
调完对，所以你在过去的时候，呃，过去一年就可以看到，在资产端的收益率下的越来越慢，然后负债端因为重定价的原因、节奏的关系在开始加速下降哦，就会体现在今年的银行的Q一啊，它的呃整个的息差呈现了一个企稳的节奏，嗯啊，那个企稳会持续吗？呃，我我觉得银行的息差现在已经是一个很底部的区间了。嗯，那下一个后边还有个问题呢，就是这个银行分红它能不能对冲这个息差收窄带来的这个影响，在投资里面？
啊，这个其实还是还是刚才咱们讨论的那个问题，因为银行的息差收窄其实是长期的杀伤了银行的盈利能力。嗯，啊，因为银行的主要的盈利来源就来自于这个息差。啊，如果西沙持续收窄，其实它创造盈利的能力在下降。啊，如果是我们想要嗯分红、再投资、对冲这这一部分盈利能力下降的话，那必须是这个呃市场的价格呃更具吸引力，就是它的。
也要有一些价格的折价，我们的再投资收益率才会提升，嗯啊，不然就相当于我的收益率在下降，然后我的价格不变，那对应的要求回报率其实是在下降，嗯啊。那下一个问题啊，就是呃，这个投资者说，呃，你把这个权益资产的分红比作存款利息啊，但是他说，在地产和金融啊这个行业，有的公司是一边发债，一边为了稳住稳股价，强行维持高分红。
那这种高分红是不是相当于，呃，银行在用就是本金在发利息？就是这种这种情况是不是不是很好？呃，我觉得这可以从商业模式来，啊来回答。因为对于银行来说，其实我的商业模式就是我，呃低息揽储，然后我高息放贷，中间赚一个利差。然后呢，其实我对于存款客户的，呃存款的利息的来源，其实是来自于我放贷的利息的收入。嗯啊，所以这是银行的这种模式，银行的这种啊存款利息的这种模式，其实是因为它的商业特点带来的。
啊，对于房地产公司来说，如果说呃，它的经营有些公司可能它的经营遇到了一些压力，就像咱们前面说的，它的收益、它的呃整整个资产的回报率在下降，然后在短期内通过一些发债或者是通过一些超额分红的方式，使得它的静态的股息回报率比较高，对啊。这个如果是长期不可持续的话，那其实意义也不是很大啊。所以，我们前面聊到那个话题，就是呃，分红能力和分红意愿其实是同样重要的。
嗯，那像刚才这个例子，就是地产，它可能是有这个分红意愿，但是它长期没有这个分红能力。嗯啊，那对于我们呃投资的选择来说，这种标的我们应该是不在我们考虑范围之内。啊，所以分红能力看的也不是短期，也是比较长期的一个能力。对。啊，那最后一个问题吧。那个投资者说啊，这个如果宏观经济正在正正在经历从债务驱动到高质量科技驱动的拐点，那么这个金融地产的这个呃所谓的这种分红能力的，或者是它的投资的长久期，会不会是一个伪命题？
呃，如果说，呃，首先我觉得可以先定义一下长久期。如果是从呃比较科班的，或者是比较从债券的这个呃这个定义来看，这个长久期的话，久期其实只有两方面来决定。一方面其实是就是你时间轴的长短，嗯，另一方面其实就是你每一个时间节点折现的价值的占比。其实就是两方面来决定，嗯啊，所以对于金融地产或者说对于银行地产来说，我相信这个时间轴一直是很长的，因为对于银行来说，我就是整个信用创造或者是货币创造的这么一个主体，所以这个时间轴的这个时间长一定是很长的，嗯。
然后另一个呃能影响九期的因素就是到底它的。利润有多大，就是它的折现值有多大，占比有多大。嗯啊，在过去，呃，一些比如大家经常说的什么黄金十年的银行和地产的增速或者是利润盈利能力是很强的。嗯，那个时候它的九七相对来说是比较长一点。啊，那现在随着我们的经济转型啊，逐渐向高质量发展，那么我们的嗯，对于货币总量的啊那个要求，或者是对于啊呃房房地产公司整个啊销售的总量，其实都是在下降。
那其实就决定了这个资产的久期其实不会像之前那么长，或者这个久期在缩短。嗯啊，所以从我自己的定义来说，呃，银行和地产相对来说啊。比科技那些公司资产九七就没有那么长啊？嗯，但是不是这两个行业长期存在吗？长期存在只是时间轴上长期存在啊。但是决定九七的还有它的呃。折现值的占比，所以你这个九息和债券上的九息，呃，其实是一个意思，是一个意思。
啊，因为我们之前那个田宇他也说过这个九息的问题，但是那个说的我就感觉好像跟债券不是一个意思。啊，所以你现在是觉得金融地产的这个九息是比科技的是要短？我觉得是的，啊，那也就是证明它风险会小一点，或者说我们用另外一个呃，就是比较好直观理解的这么一个呃例子，可以来再感受一下这个周期的长短，嗯啊，如果对于科技类的票来说，因为它是蓬勃发展的，它会越来越大，嗯啊，所以它的假设我们呃科技类和金融地产的时间轴是一样的。
嗯啊，那么因为他们在以后会涨得很大，他们的时间在后端的时间的权重会很大，所以他们折现回来的久期相对来说就会比较长一点。那对于我们金融地产来说，以后的增速相对来说比较低，你时间后面的时间的权重相对来说比较小一点，所以折回来其实加权来看的话，其实我们的折我们的久期相对来说没有那么长。对于高增长行业的九期相对来说会长一点，对于啊低增长的行业相对来说九期会短一点。
那那这么看的话，那个金融地产再投资风险不是更大吗？因为人家那个后边很多，那个你这个后边越来越少，你这后边少了你就得找别的了。哦，这个再投资风险和九七其实关系没那么大，因为对于你像科技类的高增长的这种，他们也需要不断的进行资本开支或做一些研发的投入。啊，其实大家面临的再投资风险是一样的，就是我这笔新进入了来的钱，或者说我去年的盈利的留存面临的啊再投资的项目的收益率到底有多少？
嗯。嗯，行，那我觉得今天我把大家的问题都已经问完了，那么，呃，也感谢雪源的回答哈，然后也感谢大家提问。那么，如果大家对比如说跟雪源相关的一些行业，金融地产的或者建筑建材等等行业哈。哎，还有其他的问题，那么大家可以在不同的平台给我们提问，然后到时候我们整理一段时间，到时候再请学员过来给大家集中的解答。
呃，今天直播我就到这，可以差不多结束了啊，谢谢大家，好的，拜拜。