大家好，这里是最佳拍档，我是大飞 英伟达又交财报了 北京时间5月21号凌晨 英伟达公布了最新季度成绩单 816亿美元营收，583亿美元净利润 数据中心业务暴增92%。这几个数字放在任何一家公司身上 都足以封神 但市场的反应很有意思 盘后股价一度下跌超过2%。问题不在数字本身
而在于华尔街对英伟达的超预期已经麻木了 一份中规中矩超越预期的成绩单 反而像是不及格 更何况，毛利率卡在75%左右 中国数据中心计算收入归零 下季度910亿美元的收入指引虽然超过了华尔街共识 但没够到最乐观那帮人的预期 所以这份财报真正的问题不是好不好 它当然好 而且好得离谱
真正的问题是，AI工厂这台印钞机 还能不能撑起英伟达下一轮估值呢？
答案可能藏在752亿美元的数据中心收入里 藏在800亿美元回购授权里 也藏在黄仁勋反复强调的那个词里 AI Agent 先看整体数据 截至2026年4月26日的第一财季
英伟达总营收816亿美元 同比增长85%，环比增长20%。净利润583亿美元，同比暴增211%。三年前 这家公司的季度利润还只有20亿美元 现在连续第二个季度翻倍 非公认会计准则下每股收益1.87美元 超出市场预期的1.76美元 数据中心业务是绝对核心 贡献了752亿美元的季度营收 同比增长92%，
几乎占据公司总营收的全部 超大规模云服务商贡献了大约一半的收入 另一半来自一个被称为ACIE的多样化群体 即AI云服务公司、工业企业以及各国主权基金支持的项目 英伟达首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）说了句很实在的话 数据中心收入另一半的增长 来自那些你叫不出名字的公司
正是客户的持续多元化 构成了数据中心收入另一半的增长来源 相比制造端 边缘计算业务取得了64亿美元营收 同比增长29%， 但是在数据中心面前已经像个小业务了
增长主要得益于Blackwell工作站的强劲需求 但是被消费级PC的疲软部分抵消 因为内存和系统价格上涨抑制了消费端的购买意愿 增长的主要动力来自Blackwell 300系列产品的爬坡出货 以及市场对InfiniBand、Spectrum-X以太网和NVLink等网络解决方案的饥渴需求 数据中心计算收入创下604亿美元纪录 同比增长77%。
网络收入暴涨199%至148亿美元 增速远超计算业务本身 彭博社在财报前的市场分析中指出 英伟达是目前AI加速器的最大销售商 至少这个季度 英伟达今年的营收预计仍将占整个半导体行业销售额的三分之一以上 差距没有缩小 光有好看的财务数字是不够的 华尔街更关心故事的下一章该怎么讲 黄仁勋给出的答案是AI
Agent 在财报声明中，黄仁勋说 AI工厂的建设 人类历史上最大的基础设施扩张 正以非凡的速度加速推进 紧接着，AI Agent已经到来
它正在开展生产性工作 创造真实价值 并且在公司和行业中迅速扩展规模 这绝不是一句空泛的口号 AI Agent在执行多步骤任务时需要持续推理、反复调用工具 token消耗量是简单问答的几十倍 这就对推理速度和成本提出了全新要求 也对硬件提出了全新需求 武器库已经铺好了 专门为AI
Agent设计的Vera CPU 能够把Blackwell GPU上推理性能提升7倍的开源软件Dynamo 1.0 以及面向企业的Agent Toolkit开源平台 软硬件同时压上 分析师们敏锐地捕捉到了这个信号 投资公司Sand Capital的投资组合经理丹尼尔·皮林（Daniel
Pilling）直言 如果你经营一家AI企业 你会得到任何你能得到的芯片 因为需求远超过你能处理的能力 这种饥渴感正在从训练芯片蔓延到一切相关硬件 花旗的分析师团队给出了更具体的判断 尽管AI芯片领域的竞争格局正在演变
但是他们预计到2028年 GPU仍将代表大多数AI加速器 大型科技公司正在制造自己的定制芯片 在推理阶段提供了一种替代选择 但是由于技术领先地位和庞大的安装基础 英伟达将继续占据AI加速器投资的大部分份额 英伟达自身的举措也证实了这一点 英伟达在去年12月 斥资200亿美元与Groq达成技术授权协议
巩固英伟达从训练到推理的全链条地位 今年3月 公司推出了一款结合Groq技术的AI系统 专门用于加速推理过程 黄仁勋还给出了一个惊人的数字 英伟达预计到2027年底 将售出价值1万亿美元的Blackwell和Rubin GPU 目前的需求丝毫没有放缓的迹象 这份财报里
最能让投资者直接感受到实惠的部分 是现金回报的全面升级 英伟达用真金白银传递了一个信号 公司不仅能赚钱 还愿意把钱分给股东 具体来看 英伟达宣布了两项重磅决定 第一 董事会批准在原有股票回购授权上 额外增加800亿美元
截至第一季度末 还有385亿美元没有使用 新增的800亿没有截止日期 第二，季度现金股息从每股0.01美元 升到了0.25美元，涨幅25倍 新股息将于2026年6月26日支付 凡是在6月4日登记在册的股东均可获得 不过按照当前的股价算 股息收益率仍然不到0.1%。比起800亿回购，分红更多是一种姿态
向市场宣示我们不会把所有钱都烧在生态投资里 回顾整个第一财季 英伟达已经通过股票回购和现金股息 向股东返还了大约200亿美元 创下公司历史最高纪录 克雷斯进一步明确了分配原则 公司打算在本年度将自由现金流的50%用于回馈股东 底气从何而来呢？
第一财季自由现金流486亿美元 同比增长86%。经营活动产生的现金流503亿美元 远高于去年同期的274亿美元和上季度的362亿美元 资产负债表同样稳固 现金、现金等价物和有价证券总计503亿美元 应收账款周转天数 从上季度的51天降到45天
客户在发票到期前就提前付了款 美国银行的分析师给出了更深层的解读 他们指出，从2022年到2025年 英伟达自由现金流中用于股息和回购的比例不到一半 而同业同期大约为80%。在这之前 英伟达把大量的现金投入AI生态系统 引发了循环融资的担忧 赚的钱通过投资流回了自己的客户
但是美国银行认为这种担忧并不公平 因为英伟达并不是唯一一家优先投资AI的公司 Neuberger Berman Group的联席首席投资官杰弗里·布拉泽克（Jeffrey Blazek）从估值角度补了一个判断 这家机构认为 英伟达的估值相对于它的盈利或者现金流 并没有处于泡沫之中 根据彭博社数据
市场对英伟达2027财年净利润的预期在过去三个月上升了13%， 营收预期上升12%。
由于预期不断上调 该股目前预期市盈率不到24倍 远低于大约36倍的10年平均水平 然而，故事的另一面是 这样一份极度华丽的财报
为什么没能点燃股价呢？问题恰恰出在预期二字上 投资者已经习惯于看到这家公司一次又一次大幅打破预期 对超出预期这件事本身的标准 已经被抬得高不可攀 投资公司GraniteShares的创始人兼首席执行官威尔·莱因德（Will Rhind） 用一句颇为无奈的话概括了这种局面 目前的问题不在于公司是否会超出预期 这几乎是理所应当的 具体来看 英伟达对第二财季的营收指引为910亿美元 上下浮动2%。
这个数字高于分析师普遍预期的870亿美元 但是只比最乐观的、高达960亿美元的预测略好一些 当市场已经将最乐观的情景计入价格 一份中规中矩、略微超越预期的成绩单 显然难以激发新一轮的购买狂潮 如果第二财季的指引得以实现 英伟达将连续四个季度实现营收的加速增长 科技媒体The Information在财报分析中直接指出 股价的表现反映出 投资者要求的已经不仅仅是超预期 而是超预期的幅度要足够大
期权市场事先已经为这场博弈标好了刻度 交易员在财报前 押注英伟达股价可能出现6.5%的单向波动 考虑到5.3万亿美元的市值 这意味着近3500亿美元的市值变动 过去四次财报后的平均股价波动幅度为3.16%， 而这一次 实际波动远低于预期 还有一个数字，财报里没有写 去年这时候
中国贡献了46亿美元的数据中心收入 今年第一季度，零 克雷斯给出了确认，说道 我们的展望中没有包括来自中国的任何数据中心计算收入 在第二财季的展望中 这个数字同样没有变化 这道伤疤源于美国持续收紧的出口禁令 去年 特朗普政府禁止对华销售英伟达的先进芯片 黄仁勋争取到了一个例外
允许出售次一级的H200 他在今年1月曾经表示 中国客户对H200的需求相当高 并且预计很快会收到主要采购订单 然而，本季度的财报显示 这些订单还没有落地 黄仁勋此前估计 中国的AI芯片市场每年可能高达500亿美元 莱因德说得也很直白
目前来自中国的收入为零 即使该市场的一小部分也可能非常重要 这种将中国收入视为一种期权而非确定性的心态 已经在华尔街逐渐成为了共识 英伟达也在有意识地将增长叙事 从单一市场依赖中抽离出来 从第二财季开始 公司实施了全新的报告框架 将业务划分为数据中心和边缘计算两大市场平台
在数据中心内部细分为hyperscale和ACIE 后者代表了AI云、工业和企业客户 这正是英伟达对多样化AI专用数据中心和AI工厂的增长押注 应该说 这份财报传递出的最深层信号 不在于某个单一数字 而在于英伟达自身定位的蜕变 克雷斯的原话是 我们专注于这样的市场
我们的计算平台能够为应用提供巨大的加速 这些平台集成了处理器、互连技术、软件、算法、系统和服务 从而提供独特的价值 翻译一下，英伟达不再只是卖GPU了 它在卖一整套从芯片到软件、再到系统级服务的平台 芯片公司可以按周期估值 平台公司按生态锁定程度估值
这是两套完全不同的定价逻辑 锁定正在发生 本季度的合作名单横跨云服务、光通信、汽车制造、电信运营 每多一层合作 客户切换到竞品的成本就高一层 供应链的数据更能说明问题 存货价值258亿美元 高于上季度的214亿美元 总供应相关承诺1190亿美元 多年云服务承诺300亿美元 英伟达正在用巨额资本
锁定未来几个季度的产能和客户关系 在英伟达2月投资了Anthropic之后 黄仁勋说 Anthropic现在将使用更多的英伟达芯片 先投资客户，客户再买芯片 这个循环 正是英伟达在自由现金流以前所未有的速度膨胀的情况下 对外展示的生态投资逻辑 过去市场最担心的一件事
就是AI资本开支会不会只是几家超大云厂的集中采购 当它们放慢预算的时候 英伟达收入斜率就会突然失速 而本季的拆分给出的答案无疑是偏正面的 Hyperscale仍然是最大的采购主体 但是ACIE已经接近同量级 而且环比斜率更高
最反常识的地方 不在于云厂商在继续买 而在于AI云、工业、企业和主权AI的合计规模 已经足以和超大云厂并行 英伟达正在从云厂资本开支交易 向AI基础设施渗透率交易切换 这才是客户结构的真正变化 ACIE的价值不只是多了一个增长项 它改变的是收入可持续性的解释框架 如果增长只来自于超大规模云服务商
市场会把英伟达和几家云厂的预算周期绑死 如果ACIE继续放量 英伟达的需求就更像多行业的AI基础设施建设 而不是单一客户群的采购高峰 这也解释了为什么财报后的交易 不能只盯着中国市场的变量 中国市场当然重要 但是在这份指引里 它首先是额外期权 不是当前模型成立的必要条件 当前更关键的问题是
在不依赖该项计算收入的情况下 全球AI工厂建设需求已经把英伟达推到了900亿美元收入的平台 如果只把这个季度的财报写成Blackwell放量 那么我们就会漏掉更重要的一层
英伟达正在把GPU、网络、机柜、软件和客户上线能力 打包成一套AI工厂系统 数据中心计算的收入仍然是主体 但是网络收入的同比和环比斜率更高 说明每一美元GPU采购背后 互连、交换、NVLink、以太网和InfiniBand的价值量都在上升 简单来说 英伟达要维持的不再是单代GPU的供需
而是Blackwell 300到Vera Rubin的平台节奏、客户验证和供应链切换 这也是英伟达和ASIC叙事之间最关键的差异 ASIC可以在特定客户和特定工作负载中获得成本优势 但是英伟达卖的是更标准化、更快上线、更高生态兼容度的系统平台
只要模型迭代的速度够快、推理形态仍然在变化、客户需要保留软件迁移的弹性 英伟达就仍然能够用通用GPU平台 收取确定性的溢价 说真的 我看完这份财报最大的感受是 英伟达已经不是一家简单的芯片公司了 它正在变成一家基础设施平台公司 而且是那种绑定程度极高的平台
816亿美元营收 AI Agent 一万亿美元GPU 800亿回购 然后股价跌了 很多人会觉得这很讽刺 但是换个思路来看 这正是定价权从超预期转移到预期管理的时刻 对英伟达来说，好已经不够了 如今要证明的 不是今年能卖多少卡了 而是十年后这架机器还在不在运转 黄仁勋赌的无疑是后者 只是华尔街不一定等得起了 好了 以上就是英伟达最新财报的核心内容了 希望能给大家带来一些帮助 感谢收看，我们下期再见