大家好，这里是最佳拍档，我是大飞 人类资本市场历史上最疯狂的IPO就要来了 SpaceX终于把招股书交了出来 北京时间5月21日凌晨 SpaceX正式向美国SEC提交了一份长达近500页的S-1文件 计划6月12日在纳斯达克挂牌 股票代码SPCX 目标估值1.75万亿到2万亿美元 融资750到800亿美元 这是什么概念？
直接把2019年沙特阿美保持的256亿美元的最大IPO纪录 翻了将近三倍 但是如果我们翻开这份招股书 第一眼看到的数字会让你怀疑是不是看错了 2025 年全年 SpaceX 实现合并营收 186.74 亿美元 同比增长 33%， 这个营收增速放在全球科技公司里 依然属于第一梯队
但是亮眼的营收增长背后 是大幅扩大的亏损 2025年全年SpaceX净亏损49.37亿美元 2026年第一季度更夸张 单季就亏了42.76亿美元 几乎亏掉了去年全年的水平
一家年亏近50亿、正在疯狂烧钱的公司 凭什么敢要2万亿美元的估值？马斯克到底在招股书里画了一张多大的饼？答案就藏在三个关键词里 星链印钞、AI烧钱 以及一个比全球GDP四分之一还大的、高达28.5万亿美元的可服务市场 首先，咱们先把SpaceX拆成三块来看 第一块是唯一赚钱的业务，星链 2025年
星链贡献了113.87亿美元的营收 同比增长 49.8%， 占公司总营收的比例高达 61%， 规模已经超过太空发射业务的两倍 EBITDA利润率高达63%。
2026 年第一季度 星链的营收表现更加强势 单季度贡献约 32.6 亿美元 占公司合并总收入的比例达到 69%， 同时也是当季唯一实现盈利的业务板块 单季度营业利润 11.88 亿美元 而同期太空板块亏损 6.62 亿美元 AI 板块亏损高达 24.69 亿美元 相当于星链的盈利完全覆盖了另外两个板块的亏损 支撑着整个公司的运转
星链的用户数量从2025年Q1的500万 一年时间就翻了一倍多 到2026年Q1已经突破了1030万 覆盖全球160个国家和地区 在轨运行卫星数量达到 9600 颗 是全球规模最大的低轨卫星互联网星座 这是一头真正的现金奶牛 也是支撑2万亿估值最坚实的锚 但是星链也有隐忧 招股书里藏着一条曲线
每用户平均收入ARPU在持续下滑 2023年还是99美元/月 2024年降到91美元，2025年81美元 2026年Q1就只剩66美元了 三年时间跌了33%。
这意味着星链正在向低收入新兴市场扩张 推出更多的低价套餐 本质上是在用价格换规模 第二块是火箭发射业务 这也是SpaceX最早被外界认识的部分 2025年收入40.86亿美元 同比增长仅 7.6%， 但是运营亏损了6.57亿美元 为什么？因为猎鹰9号是赚钱的 但是星舰的研发一年就烧掉了30亿美元 2026 年第一季度 又追加投入了 9.30
亿美元 相当于猎鹰 9 号当前创造的所有利润 几乎全部被投入到了星舰的研发中 所以 招股书里把星舰列为第一大风险因素 这是有道理的 不过这块业务的技术壁垒是真的高 猎鹰9号单枚火箭已经实现了34次复用 累计650次轨道级发射中 超过540次是用复用火箭完成的
猎鹰9号的单位入轨成本大概是每公斤2700美元 比航天飞机时代降了一个数量级还多 过去三年 SpaceX一家就承担了全球80%的入轨发射质量 第三块，也是最让人头疼的，AI板块 2025年全年经营亏损63.6亿美元 占了公司整体亏损的绝大部分 今年2月 SpaceX刚把马斯克的xAI吞了进来
包括Grok模型和X平台 合并之后，AI就成了最大的烧钱黑洞 2025年207亿美元的资本支出中 AI单独就烧掉了127亿美元 占比超过 60%， 是太空和星链投入之和的三倍多 2026 年第一季度 AI 板块营收 8.18 亿美元 占比
17.4%， 但是亏损幅度进一步扩大 占了季度资本总开支 101.07 亿美元的大头 这样的烧钱速度 在全球 AI 行业都绝无仅有 AI 板块之所以烧钱速度惊人 核心在于三方面的巨额投入 一是英伟达高端 GPU 的大规模采购 二是超大规模 AI 数据中心的建设成本 三是顶级 AI 技术人才的薪酬支出
招股书在资金用途部分 也将人工智能计算基础设施的扩展 列为最核心的投入方向 足见马斯克对 AI 业务的重视程度 那么问题来了，既然AI亏成这样 马斯克为什么非要把它塞进SpaceX呢？
答案在招股书里写得非常清楚 SpaceX声称自己锁定了“人类历史上最大的可服务市场”， 总价值28.5万亿美元 拆开来看，太空3700亿美元 通信1.6万亿美元，而AI是多少呢 26.5万亿美元，占了总TAM的93%。换句话说，在马斯克的计算公式里 SpaceX本质上已经不再是一家火箭公司
而是一家披着航天外衣的AI公司 怎么支撑这个故事呢？马斯克在 IPO 前夕 签下了两份足以改变 AI 板块财务逻辑的重磅合同 其中最核心的 就是与 Anthropic的算力租赁协议 招股书正式披露，2026 年 5 月初 SpaceX 与 Anthropic 签署了为期三年的算力基础设施服务框架协议
Anthropic将租用SpaceX位于田纳西州孟菲斯的Colossus 1数据中心的全部算力 超过22万张英伟达GPU 功率超过300兆瓦，为期三年 从2026年5月到2029年5月 每月固定付款12.5亿 总金额接近450亿美元 折算下来每年将为 SpaceX 带来约 150 亿美元的确定性收入
这是什么概念？
2025 年 SpaceX 全年总营收仅 186.74 亿美元 Anthropic 单一年度的付款 就接近公司 2025 年全年营收 直接将 AI 板块从失血黑洞
转化为拥有确定性收入的算力工厂 要知道 Anthropic 是 xAI 在大模型领域的直接竞争对手 SpaceX 一边自研 Grok 大模型 一边将核心算力租给竞争对手 本质是因为 Grok 的商业化进展不及预期 而算力中心的建设速度远超自身需求 通过租赁闲置算力 既摊薄了算力中心的建设成本 又为
IPO 提供了财务支撑 但这份合同存在一个重大隐患 那就是协议约定 任何一方均可提前 90 天书面通知终止合同 这份每年 150 亿美元的核心收入 并非完全稳定，存在随时中断的风险 马斯克还在X上专门发了一条消息 强调正在与其他公司展开类似合作 这意味着 SpaceX正在从一家火箭公司
变成AI算力的供应商 它不做模型，不卷算法 而是直接卖铲子 而且是整个行业里最大的那把铲子 Colossus 1数据中心122天就部署了首批10万张H100 Colossus 2更是在2个月内上线了十万卡集群
而行业平均建一个同等规模的数据中心要两年时间 第二份关键合同 是 SpaceX 与 AI 代码辅助工具Cursor签署的股权期权协议 2026 年 4 月 SpaceX 获得以 600 亿美元隐含估值收购 Cursor 的优先认购期权 协议设定了严苛的终止条款 如果 SpaceX 放弃行权 需支付
15 亿美元终止费 同时承担高达 85 亿美元的延期服务费用 总支出高达 100 亿美元 这份协议的逻辑很清晰 如果 Cursor 发展超预期 SpaceX 可以低价收购 直接切入 AI 应用层 如果 Cursor 不及预期 SpaceX 则要承担巨额违约金 属于高风险高回报的布局 这两份合同 加上
Colossus 系列算力集群的快速建设 构成了 SpaceX AI 板块的商业闭环 通过建设超大规模算力中心 锁定顶级 AI 公司作为长期客户 用客户的固定付款覆盖算力中心建设与运营成本
再用盈利建设更大规模的算力中心 从火箭发射公司转型为 AI 算力基础设施提供商 这也是马斯克为 AI 板块讲出的核心商业故事 只不过 SpaceX的终极野心不只是在地球上卖算力 招股书里写了一个极其大胆的规划 最早2028年开始部署轨道AI计算卫星 把数据中心搬到太空去 逻辑是这样的
地球上的数据中心正在逼近物理极限 电网容量不够、土地资源不够、散热成本越来越高 而太空里没有大气层衰减 太阳能收集效率是地面的5倍以上 再利用深空的绝对零度 通过热辐射主动散热 可以省掉空调和水冷的巨额电费 同时，星链已经在轨道形成动态网格 数据传输在真空中不受光纤折射率影响
可以实现极低时延的全球算力调度 SpaceX测算过 只要能把发射成本再降一个数量级 太空数据中心在经济上就完全成立 为了落地这个计划 SpaceX 已经向美国联邦通信委员会（FCC） 申请了发射多达 100 万颗卫星的许可
其中一部分将构成轨道 AI 计算网络 公司计划最早 2028 年开始部署轨道 AI 计算卫星 远期目标是每年向太空部署 100GW 计算能力 同时，SpaceX 启动了Terafab 计划 与特斯拉、英特尔深度绑定 目标实现从掩膜设计到光刻封装的全链路垂直整合 自建芯片工厂
为太空算力、火箭、卫星提供专用芯片 形成从芯片、算力、发射到卫星的全产业链闭环 但是，这份招股书里最魔幻的部分 还不是太空数据中心 而是马斯克的薪酬方案 首先，马斯克自2019年以来 每年的基础工资都是同一个数字 54,080美元 一个即将成为万亿富翁的人 年薪不够在旧金山租一间像样的公寓
真正的重头戏是一套科幻级别的期权激励 第一项激励方案 授予马斯克 10 亿股 B 类限制性股票 分 15 档解锁 要求SpaceX 的市值从 5000 亿美元递增至 7.5 万亿美元 同时要求 SpaceX 在火星建成至少拥有
100 万居民的永久殖民地 这是人类资本市场历史上第一次 将星际殖民写入高管的薪酬方案 第二项激励方案 授予约 3.02 亿股 B 类限制性股票 分 12 档解锁 市值门槛从 1.065 万亿美元递增至 6.565 万亿美元 同时要求建成年算力 100 太瓦的轨道数据中心 但是魔幻之处还不止于此
这些尚未归属的股票 马斯克已经可以行使投票权 而且可以作为贷款抵押品 虽然抵押需要董事会批准 但是马斯克控制着董事会 这些股票还可以放入信托以保留超级投票权 说到控制权，IPO之后 马斯克将同时担任CEO、CTO和董事长 SpaceX已经在招股书中明确表示 将以受控公司身份在纳斯达克挂牌
免除部分的公司治理要求 比如拥有多数独立董事的规定 公众投资者能买到A类股票，每股1票 而马斯克持有的B类股票每股10票 截至 2026 年 5 月 1 日 A 类股流通 69.33 亿股 B 类股流通
56.03 亿股 马斯克本人持有 8.49 亿A 类股 占该类股份的 12.3%。持有 55.69 亿股 B 类股 占该类股份的 93.6%， 综合投票权85.1%。也就是说 你可以拥有这家公司的股票 但是你永远无法影响这家公司的决策 只有马斯克能解雇马斯克 换句话说 SpaceX
上市后依然是马斯克的私人公司 公众股东只是没有话语权的财务投资者 对于这个治理结构 加州公务员退休系统CalPERS、纽约州共同退休基金这些长期机构投资者已经开始跳脚了 多家媒体报道说 他们要求与SpaceX高管会面 并且对拟议的治理结构提出关切 这些长期机构的核心诉求很明确 创始人的超级投票权
在公司初创期可以提升决策效率 但当公司成为万亿级市值的公众公司后 普通股民、养老金、指数基金将共同承担经济下行的风险 却无法通过投票影响公司战略、薪酬、关联交易或管理层更替 这违背了公众公司的治理基本原则 除此以外
整份招股书里被讨论最少、但是最值得警惕的部分 反而和一个关联交易相关 招股书披露 xAI的子公司与Valor Equity Partners签署了近200亿美元的AI基础设施设备租赁协议 Valor的创始人安东尼奥·格拉西亚斯（Antonio Gracias）自2008年起就是SpaceX的投资人
同时是SpaceX的董事会成员 持有约7.3%的A类股份 这种规模的关联方交易 在任何一家即将以万亿美元估值上市的公司里 都是一个需要被严肃审视的治理问题 最后呢咱们来聊聊市场 这次IPO有一个异常的举动 那就是Spacex 计划将高达30%的IPO份额 分配给散户投资者
远高于通常5%-10%的比例 更重要的是所谓的挤出效应 SpaceX以1.75万亿美元的估值上市 意味着它一落地就跻身全球市值前十 对于管理几万亿美元的机构投资者来说 问题不是要不要买SpaceX 而是卖掉什么来买SpaceX
首先承压的就是美股七巨头 多家机构的基金经理已经在准备减持苹果、微软、英伟达、亚马逊、Alphabet、Meta和特斯拉的仓位 从而腾出资金参与SpaceX的打新 其中，特斯拉的处境最为微妙 卖特斯拉、买SpaceX 已经成为了部分投资者正在执行的策略 逻辑是把马斯克敞口 从一个增长放缓的电动车公司
转移到一个增长叙事更强的太空+AI平台 纳斯达克还专门修改了指数纳入的规则 2026年5月1日起生效的新规 允许大型IPO在上市仅15个交易日后就被纳入纳斯达克100指数 大幅缩短了此前几个月的冷静期 这意味着跟踪纳斯达克100的被动基金 将被迫在SpaceX上市后的极短窗口内买入其股票
无论价格高低 当然，风险也同样明确 招股书里坦陈 星舰目标未来五年1万次的完全快速可重复使用、高频次发射 以及太空数据中心等规划 仍然依赖于大量未完全验证的技术 AI业务持续烧钱而迟迟无法形成商业闭环的话
星链的造血能力能否撑住整个盘子？更何况 现在在轨卫星的数量已经接近1万颗 轨道拥堵和太空碎片问题也正在引发越来越严格的监管担忧 讲到这里 我们可以对 SpaceX 本次 IPO 做一个总结 这家公司的本质 是用星链的稳定现金流 支撑星舰的研发与 AI 板块的烧钱扩张 通过太空 + 通信 +
AI的宏大叙事 撑起 1.75 万亿至 2 万亿美元的估值 而双层股权结构与科幻级薪酬方案 确保马斯克的绝对控制权 让公司的终极使命从商业盈利 转向火星殖民与星际扩张 对于投资者而言 买入 SpaceX 的股票 买入的不是一家当下盈利的成熟科技公司 而是马斯克的个人信用、SpaceX 的技术壁垒
以及人类走向多行星文明的远期想象 星链是估值的坚实锚点 星舰是未来的核心关键 AI 是想象力的最大来源 而风险则集中在亏损控制、技术落地、治理结构与行业竞争 但是无论如何 6月12日的纳斯达克挂牌
将是一个历史性的节点 全球投资者将第一次有机会用真金白银 为太空经济的未来定价 49亿美元的年亏损和2万亿美元的目标估值之间 隔着星舰的复用曲线、AI的变现路径、以及人类走向多行星文明的时间表 而这些都不确定 唯一可以确定的是，从今天起 太空经济将正式进入主流资本市场的定价体系
马斯克不是在向股民兜售股票 而是在向全人类兜售征服无垠星空的门票 这张票不便宜 但他赌的是，总会有人愿意买单 好了 以上就是今天想跟大家分享的内容 那大家是如何看SpaceX的这次IPO呢 欢迎在评论区留言讨论 感谢收看，我们下期再见