阿里突然宣布配股800亿港币，一天股价掉了10%，这是港股市场上最不好看的一种拿钱方式了。阿里是不是已经走投无路了呢？大家好，欢迎收听老范讲故事的YouTube频道。今天这个事啊，咱们要回答四个问题：第一，这800亿港币到底是怎么拿的？为什么老范说他是最难看的一种拿法。第二，好看的路是不是都已经走完了？如果不是逼不得已，我相信不会有人选这条路的。

第三，这800亿港币到底是拿去抢AI先手了？还是去填去年外卖大战那个窟窿去了。第四，中国和美国的AI差的到底是什么啊？咱们一个一个来讲。那这800亿港币到底是怎么拿走的呢？8月23号晚上，美国时间阿里发了一份公告，说要在香港配售新股，规模是800亿港币。第二天定价就出来了：7.1亿股新股，每股112.70港币，共计800亿港币。扣掉给投行的佣金和费用，净额797亿港币。

8月26号交割。港股那边8月24号一开盘就崩了，最多的时候跌了10%。美股那边阿里也跟着跌了8%以上。这里头第一个词要解释清楚，什么叫配售？配售不是卖老股，是阿里凭空印了7.1亿股的股票出来，直接卖给机构。钱进阿里自己的账上。那问题来了啊，凭空印股票这么大的事，不用问股东吗？还真不用啊！这就是港股跟A股不一样的地方，叫一般性授权。

上市公司每年开一次股东大会，股东会给董事会一张长期的通行证：一年之内你可以增发不超过20%的股本，价钱不能比市价低20%以上。在这个笼子里头，董事会自己拍板就行了，不用再回来去问这个监管机构了。这一张通行证，为了能够让公司抓住机会。市场行情说变就变，真等你开一次股东大会，三个月过去了，黄花菜都凉了！阿里这次发的7.1亿股，摊到总股本上稀释了是3.8%，折价是8.3%。两个数字都在笼子里，为什么我说他突然宣布呢？他48小时就把这事干完了。

第二个词叫做Reg S。阿里这批股票只卖给美国境外的非美国人，什么意思？就是美国人不许买，你在美国境内也不许买。这不是阿里防着美国人啊，是美国法律有一道门槛：美国证券法规定凡是卖给美国人的证券都得去证监会登记，走完一遍要好几个月。而Reg S是这套法律里头的一个豁免口子：只在美国境外卖，只卖给非美国人。这一整套就全免了！快、便宜啊！不用见监管，代价呢？全世界最大的那一个池子的钱一分都进不来啊。

大家注意，阿里同时在纽约和香港两地上市，美股那边的股东一大堆呢！这一次的新股那批人一股都拿不到，只能在二级市场上看股价往下掉。我们把这笔买卖点清楚：卖方是阿里，卖的是新印的股票；买方是境外机构、主权基金、对冲基金、保险和养老金。成交价是每股112.70港币，比阿里8月21号收盘价低了8.3%。订单一个小时之内就超了，便宜谁不要啊？所以他这个算是算是一个超售的啊。

那么难看在哪？三样东西，我给它们各自起了名字，你听完了就忘不掉了啊：第一个叫折价；第二个叫没有名额；第三个叫没有上锁。第一样，折价：112.7这个价比前一天的收盘价低了8.3%。机构一进场就凭空多了8.3%的账面利润，这个便宜不是天上掉下来的，是股价往下掉出来的。掏钱的是二级市场上原来就拿着阿里的那批人：你所有的老股东就亏了！第一个人家拿到的价格比你手里的价格低8.3%，第二个你手里的股票直接被稀释掉了，稀释了3.8%。这两个数都搁这摆着呢！这叫折价。

第二样呢，叫做没有名额：什么意思呢？现有股东连报个价的资格都没有。A股那种配股，好歹是按照你手里的股数给你一个优先认购的名额，你要不要另说啊？但权利是给你了。港股配售连这一步都省了：董事会挑投行，投行挑买家，买家谈完了公告才出来。散户看到新闻才知道哦，手里边的股票变小了！第三样叫没上锁：阿里公告里就没有写禁售期，这个非常非常重要啊！

港股的配售本来就允许完全不设禁售期。A股那边的定增机构进来是要锁一年起步的，也就是说这批机构8月26号拿到货，只要行情合适第二天就能卖。低于市价拿到的货，第二天转手就能出！这中间的差价哼哼谁给的？三样东西加在一起，这是一家人上市公司拿钱、拿的最难看的一种吃相。没有人会主动选它的！那是不是好看的路都被走完了呢？

阿里过去一年之内把所有好拿的钱全都拿完了啊！这一节咱们只盯一样东西：现金流。财报这个东西，赚了赔了、利润高低各种调整啊，大家看热闹就完了，其实都没有那么要紧。听老范节目的朋友一定要记住一件事：只有一样东西是真的，那就是现金流！你手里边的自由现金流是多了还是少了？这是唯一骗不了人的一个数字。先看一年前阿里是怎么拿钱的：2025年9月17号，阿里发了一笔32亿美金的可转换债券。

0息！1分钱利息不付，转股价定的是每股193.15美元，比当时的股价高了31.25%。募到的钱80%写明是云基础设施投资了！大家注意啊，这是一笔还算好看的买卖：借钱不用付利息，还得等股价涨到193块才轮到稀释股东。而阿里现在的股价是119块，一年之后还是缺钱啊！动作变成什么样了？倒过来贴了8.3%卖股票，当场稀释；钱当场到账。从溢价31%借钱不付利息到折价8.3%卖股票，中间隔了11个月。

这条路是怎么一级一级走到现在这样的呢？这个后边我们再去讲！而且前面那笔可转债现在已经变成一张废纸了：193才能够转股，现在股价是119，谁也不会去转股的！会逼着他还钱的。所以到2032年阿里必须要拿出真金白银去还！同一条路走不了第二遍了。那现金流到底烂到什么程度了呢？咱们来看一看上一个完整财年：2026财年，阿里全年自由现金流是-466亿元。这已经是很多年没有出现过的事了啊！

而最新的这一个季度里头，也就是今年4月到6月这个季度，一个季度的自由现金流是负的446.7亿元。一个季度快赶上去年一整年的负现金流了啊！这已经不能叫青黄不接了，这个叫生死时速了。同一个季度里面资本开支676.78亿元，同比涨了75%；账面上的现金加上流动投资还有4,745亿元啊！咱们这讲的都是人民币，就不特别强调应该都是人民币。所以阿里会不会明天就死？不会啊！百足之虫，死而不僵。4,745亿摆在那呢，谁也不至于咔嘣一下就没了！

可是这800亿港币折合成人民币是730亿，够上个季度那一个季度的资本开支的。你拿一个季度的粮去打一场看不到头的仗，这个仗不好打呀！现在回到标题这个问题：这800亿是去抢AI先手了？还是去填去年外卖大战的窟窿了呢？阿里自己的公告里头写的非常清楚：说净额100%投全栈AI能力，从芯片到模型到应用整条链子。但是阿里的CFO徐宏在财报会上解释自由现金流为什么掉的时候，一口气说了三个原因：排在第一位的是对即时零售的投入；第二个是千问App拉用户；第三个才是阿里云的基础设施支出。

所以啊，第一个叫外卖大战！第二个叫补贴和红包大战！第三个才是AI算力资本支出啊。所以大家就知道这钱花哪去了，数字更直白：中金测算了2025年三季度和四季度淘宝闪购这一块，分别亏了367亿和211亿元。两个季度加起来578亿人民币啊！再往前后拉满12个月，汇丰的测算是阿里在即时零售上一年亏掉了是870亿元。去年一年在外卖上亏了870亿，今年配股拿了730亿人民币！两个数摆一块你说这钱是干嘛用的？啊这个非常非常清晰：钱是同一笔钱，进了账就分不清是哪一块了。

可是两样东西的性质差的是天差地别：你买GPU盖机房那叫资本开支，能计折旧的、能挂在账上将来还能指望它挣回来；发补贴打外卖大战那是当期就烧掉了，1分钱不剩连个响你都听不着！所以按照净亏损来算的这一次配股出去的钱就是去填坑的一点毛病都没有。顺便说一句，填坑的法子阿里还有：数据中心卖掉了再租回来接着用！这个是不是大家觉得很熟悉啊？咱们周围有没有万达商场这一招万达经常干：自己盖的商场玩不下去了，把它卖掉然后再租回来接着开。

资产从账面上挪走现金进来日子还能过！所以呢也别指望阿里几个季度以后就崩了没有那么容易。但是枷锁是一层一层套上去的，这不是阿里一家的事情！全世界实际上都在干同一件事情。这一节呢我要讲的是全世界的钱都跑哪去了？为什么消费这边彻底就崩了？咱们原来一说消费崩了大家都说哎呀中国消费疲软，我们只能靠外贸啊！只能去卷老外去。其实不只是中国啊全世界的消费都疲软！先看中国吧：社会消费品零售总额的月度同比增长，2023年年初还有3.5%，今年1月还剩1.2%到4月只剩0.2%。

1-5月累计增长1.4%，分开来看就更难看了：餐饮收入同比降了2.8%；补贴一退潮汽车降了8%，家具降了15%。这是什么意思？就是家里能将就就将就一下，能不换就不换了！很多人一看这个就说完了中国消费不行了。这个还真不是中国一家的事：美国今年一季度GDP增长了2.1%，听着还不错！可这2.1%里头AI相关的资本开支贡献了大概74%，消费的贡献不到20%。一句话，美国经济现在是靠盖机房撑起来的！同期密歇根大学的消费者信心指数是44.8，金融危机最难的时候还有55.3呢！现在比那个时候还低10个点。

金融危机都比这会有信心！股票市场把这事说得更露骨：从2025年到2026年5月，中国万得AI双创指数涨了85%，消费类指数只涨了5%。美国那边纳斯达克100涨了40%，必需消费指数是零！钱没有变少，钱是全都往一个地方去了。钱往AI那边跑到什么程度了呢？连苹果都在给它腾地方了！8月21号苹果宣布裁员，砍的是Siri、Vision Pro沉浸视频和游戏这四个团队200多人。苹果是全世界最不缺现金的公司之一，可他也得把不挣钱的业务掐掉！

把人和钱都腾出来去做AI。Vision Pro我觉得就属于是蒂姆库克的面子工程啊！蒂姆库克要退了，那Vision Pro的人也可以干掉了。出Vision Pro的时候我就跟大家讲说这东西可能就是孤版了以后应该不会有了，很多人不相信现在看人都裁了！看看后边他怎么玩。那连苹果都得腾地方，你说别人还有什么选择呢？这件事有一个现成的词叫FOMO！叫错失恐惧：说白了就是害怕掉队。但讲机制的时候呢还有更准的说法，叫军备竞赛！砸进去的不一定能赢，可是你要是不砸就一定会输。

这一轮谁都不敢头一个下这张桌子！都要坚持到最后。所以别把消费疲软当成中国自己的毛病，那是全世界同一件事情在不同的地方一块在上演！内卷该不该卷？那是另外一个话题。真正要命的是消费这个盘子在缩：在一个正在缩的盘子里头砸钱去抢份额，甭管你是发红包发补贴、卷红包啊！卷外卖大战那砸多少都是打水漂啊。这也是为什么去年那场外卖大战打到最后阿里美团京东三家全都是一身伤：美团一个季度的经营亏损最狠的时候是161亿元，最近才收窄到65亿。打了一年谁也没落着好！

那讲了半天，中国跟美国AI到底差在哪呢？这是大家最关心的一个事啊！咱们再强调一次，其实中国跟美国的AI只差一件事：就是钱。别跟我讲什么技术人才数据GPU！做算法这批工程师工资一点都不低，即使在中国也不比美国低多少。当然像扎克伯格那种行为艺术一上来给发上亿美金这个咱确实发不了，但是普通的算法工程师在中国的工资也不低。数据是要花钱的！算力要花钱的！电要花钱的！最后全都归在钱这一个字上。你钱不够可以少花一点，但是你不能违背最底层的商业逻辑：拿人家1%的钱干出人家200%的活来！

这事是不可能的啊！人有多大胆地有多大产这件事是不现实的。看一眼美国那边今年砸了多少：亚马逊微软谷歌Meta这四家2026年资本开支合计大约是7,250亿美金，比2025年的4,100亿美金涨了77%。阿里最新一个季度是676.78亿人民币，一年折下来是2,700亿人民币也就是380亿美金上下。差了是19倍！可真正要命的不是这19倍，是这些钱从哪来？美国那几家其实也不宽裕！现金流一样撑不住所以他们也在借。

5家大厂2025年一年发债1,210亿美元，2026年的预计区间是1,000亿到3,000亿美金。谷歌的长期债务从2024年年底的109亿美元涨到了2025年底的465亿美金，2026年2月份还发了一笔100年期的债券。甲骨文更狠，借款总额已经达到了1,240亿美元！还有2,480亿美元的数据中心租约排在后头，信用评级已经掉到了Baa2了。大家注意啊！这中间有一道最要紧的分水岭：发债是借钱，借完了以后股东手里边的股本并没有变化！谷歌那笔百年期的债就是这么回事。

卖股票不一样：钱到账那一天阿里就把7.1亿新股塞进了分母，老股东手里边那一份当场就变小了！同样是缺钱人家能借得着阿里已经借不着了只能卖了。这就是最难看的地方：不是阿里砸的不够狠，是阿里砸不动了！阿里还有中国这边的特殊题目。现在大量的资源是攥在政府手里的：各地的算力中心、各种引导资、各种引导基金、各种智算平台。钱其实一点也不少，可这些钱的使用效率是非常非常差的！最后大概率会浪费掉。

我们真正能指望的还是阿里、腾讯、百度、字节这几家公司自己掏钱堆出来的这些算力。阿里算是这里头最靠前的一家！阿里云是中国公有云份额的26.8%是第一。国内那些大模型公司智谱、MiniMax、月之暗面、阶跃星辰他差不多是投了一遍啊！投完了你拿着钱回来再买我的算力，就跟微软投OpenAI、亚马逊投Anthropic差不多是一个逻辑。至于芯片禁运我从来不认为芯片禁运你就真的买不到了！禁运带来的从来不是买不到，而是成本上升和不确定性上升。

本来钱就捉襟见肘！同样一张卡你得多掏好多钱还要多等很长时间，而且随时有可能拿不到啊。这个才是真正中美两国AI的差距！最后总结一下：阿里这一次800亿港币是我见过中国大公司拿钱最难看的一次也是最狼狈的一次。折价卖给境外机构，老股东连报价机会都没有！可这不是因为吴泳铭不要脸是因为好看的路一年之内全都走完了：溢价31%的0息可转债走过了；一个季度676亿的资本开支撑不住了！去年那870亿的外卖窟窿你现在需要把它填上。

咬碎了牙你得往肚子里咽然后才能接着往前走！事情已经做了钱也拿着了。我只希望这800亿港元或者是730亿人民币花在能跑起来的算力上，别再拿去打第二场外卖大战了！那种钱烧完了连个响都不会有账上一分资产都留不下。市面上有的是能用的卡：英伟达、AMD实在不行买华为昇腾也可以！先把机器跑起来把客户的活接下来。阿里听不听我的这我不知道啊，我们这些天天靠AI吃饭的人除了盼着他把这笔钱花对地方也不能做什么其他的事情了。

这一轮谁能活到最后？比的不是谁口号喊得响！是谁账面上的现金流最后一个见底，是看谁能够活到最后了。好这就是今天的故事咱们就讲到这里！感谢大家收听，请帮忙点赞点小铃铛参加Discord讨论群。也欢迎有兴趣有能力的的朋友加入我们的付费频道再见。