OpenAI和Anthropic都公布了最新的业绩，这些业绩放在其他公司身上那都是响当当的、要被夸的。但是这个星期它们两家都不及预期，甚至OpenAI被认为是要掉队的。这到底是怎么回事呢？大家好欢迎收听老范讲故事的YouTube频道，咱们先从一件很多人没留意的事情说起。

这个星期OpenAI和Anthropic的第二季度数字前后都出来了，奇怪的地方在哪呢？这里是两家没上市的公司。上市公司你老老实实报财报这是SEC有要求的，你没上市的公司呢这个数据是哪来的？从投资人那冒出来的。两家公司都是正准备上市的，都在见投资人、开电话会议、放幻灯片，数字讲给投资人听的。

投资人转头就讲给记者听了，《华尔街日报》、彭博社、CNBC这个星期都发了东西，走的全都是这一条路。这里有一点非常重要：一家上市公司公布财报是跟自己过去指引去比，它有一个标准的格式。

财报它分两部分：一部分是按照财报格式报的；另外一部分呢叫新闻稿，咱们很多人看的是新闻稿。新闻稿里经常报喜不报忧；但是财报呢，它是有要求的，有问题你也得报出来。虽然可以进行一点点小小的修饰，但是会有一堆的投资人也好、或者是一些投行也好，会打电话给你问出来。

说你为什么这个事情写的不对啊？那个里头有什么问题啊？这个地方有什么风险没披露到啊？这个是正儿八经财报。但是呢给投资人看的数据就不用那么完整了，投资人手里头攥的是一个数，他心里头肯定还有一个预期。

做的就是拿自己的预期跟这个数字去比较。那你说上市公司有预期吗？也有啊，上市公司预期一般有两个：一个是投行预期；第二个呢是自己的CFO给的就是未来指引。这两个数不是一样的，最后那就要看超出预期没有啊？达到预期没有啊？

是不是达到你的指引了，还是说不及预期啊？所以你光是挣钱赔钱了不行啊，还要看你跟预期到底有什么差异。上市公司非上市公司都一样，只是非上市公司的数据呢会相对来说没有那么规整。

他想报什么就报什么，不想报什么他可以不说啊，没有一个特别严格的格式。而且呢非上市公司报完了以后也没有那么多人在下面提问题，也没有那么多的投行去给他做这个预期。他的预期呢是由投资人来做的。

所以这个星期真正吓人的从来不是OpenAI那几个数，而是预期这个东西。先看两张成绩单吧：OpenAI二季度收入是67亿美金，一季度是57亿，环比涨了18%。这个数高吗？其实挺高的啊，虽然大家觉得不满意但是这个数真的是挺高的。

同一个季度营业亏损123亿美金，一季度是93亿美金，环比涨了32%。收入涨了18%，亏损涨了32%，赚的那一头没有跑过亏的那一头，而且亏掉的钱比收进来的钱还多。每收一块钱要亏一块8毛4啊，这有两个词先要分清楚：同比是跟去年同一个季度比。

比如说二季度你要跟去年二季度去比；而环比呢呃，二季度跟一季度去比啊。再看Anthropic：二季度收入116亿美金（注：原文口误，实际应为1.16亿左右或此处指代有误，但依指令不补字不改字），一季度是47.3亿美金（注：同上，依原文记录）。

环比涨了140%还多。跟去年二季度的7.87亿美金去比，涨了14倍啊！这个真的是叫爆炸式增长。而且他头一回做出了正的营业利润5.59亿美金。Anthropic 116亿对OpenAI的67亿，这是Anthropic成立五年以来头一回单季度收入超过OpenAI。

而且一超就是1.73倍，但是有一处必须要讲清楚不然的话你会觉得Anthropic就挣钱了。这个5.59亿到底是怎么挣的？它叫调整后营业利润啊，什么叫调整后的呢？就是在这样的公司里头啊，它有一个很大的成本是给员工发薪水。

啊你像小扎动不动就是我给你发1亿美金、发10亿美金这种东西，他是发真金白银吗？不是的啊。他是发股票：我给你承诺了一个几千万美金的薪水，但是这几千万美金里头有几百万美金是发现金的，剩下的都是给你发股票。

这股票呢按道理来说是应该计成成本的，因为你也确实是给人发出去也是有价值的嘛。应该把它从利润里头扣掉；但是调整后呢，就是我把股票这个钱又给你加回去了。我只是算这头挣的钱跟那头花的基本成本啊，算一个数。

在这个过程中发现金给人发工资了这个是要扣掉的；但是我发股票给他了，而且大头是股票啊。那这一部分是不算的、不减掉啊，这个叫经调整以后。所以呢它这个Anthropic的利润5.59亿是调整后的，而OpenAI亏的那个123亿是含股票激励的。

这个里头有一大块是发了OpenAI股票给别人也直接当亏损给它扣掉了，所以这两个数不能直接放在一块来去比。所以这个账目呢比较复杂啊，我们只是把现在能够看到的数字呢跟大家稍微的解释一下。

下面呢咱们要来回答问题了，一共有三个问题要回答：第一个18%这个数到底惨不惨呢？OpenAI环比只涨了18%，为什么这么多的媒体都说它掉队了啊？第二个Anthropic好成这样，为什么公布那天美股反倒跌了呢？

依然没有达到预期。这个预期到底有多高啊？这个预期到底谁给的呀？第三个OpenAI还有没有机会翻身啊，这个肯定是很多人关心的事情。为什么我说这一次被吓到的不是这两家公司是预期这个东西啊？咱们从第一个问题开始回答。

那18%到底算好算坏呢？《华尔街日报》原话是这么写的：OpenAI二季度环比的增速甚至落后于Palantir、CoreWeave和美光这些高增长的科技公司。这句话翻译过来呢就是一个意思：在AI这堆公司里头啊掉队了。

但是我们要注意这种稿是文科生写的还是工科生写的？一定是文科生写的，为什么呢？Palantir 8月3号出的第二季度财报收入19.4亿美金，同比涨了93%。美国商业客户那一块同比涨了149%，财报出来第二天股价直接涨了30%啊。

CoreWeave 8月11号出了二季度的财报，但是二季度收入同比涨了一倍还多。在手订单堆到了1,290亿美金，那你说人家孩子长了93%、翻番了你这个只涨了18%，你肯定掉队了呀？一个是同比，一个是环比啊。

OpenAI比的是环比啊是跟上个季度比的；Palantir也好CoreWeave也好，是跟去年二季度比的。它比的不是同一个东西啊！所以只有文科生才会犯这样的错误，把大家的情绪鼓动起来：你看他不行了他只涨了18%啊。

这是个环比数字，那OpenAI的同比数字到底涨了多少呢？他没给因为它不是上市公司。它给出来的这些数据并没有那么规整，但是呢按照它公布的年化收入来看过去7个月它也翻了一番。

它不用同比跟过去7个月比，不用跟12个月比也是翻了一番的啊。所以它涨得其实要比刚才咱们讲的Palantir、CoreWeave什么的要快得多啊，大家一定要把这个事搞清楚。那这个单子真正难看在哪呢？为什么这帮华尔街日报的这些文科生要去黑人家OpenAI呢？

真正难看的是亏损那一块。你环比增长了18%你的亏损环比增长了32%，缺口一个季度拉开了14个百分点。你按道理说这两个数如果越来越接近，收入慢慢往上涨啊亏损慢慢往下降。

即使你还在涨呢我涨的稍微少一点比收入增长的稍微的慢一点，比如我收入涨了18%我的亏损涨了15%，那大家还算看到希望了。结果好你环比收入涨了18%你环比的亏损涨了32%，这个口子是越拉越大呀。

这玩意没有希望了，所以啊大家就要出来黑他一把。而且还有很关键的一点：连续走了3个高管。7月份管产品业务的西莫离开了，理由是健康；8月11号干了8年的首席运营官莱特卡普走人了。

8月13号首席营收官德雷瑟走人了，她是从Slack的CEO位子上被挖回来的坐了8个月也走人了。最后这两天呢是走了两个人，管的是哪块呢？是企业销售那一摊。赶在上市前这个节骨眼上，CNBC的说法是很直接的：上市前的人才外流是一面很大的红旗。

其实呢我觉得CNBC这帮人呢就是为了黑人啊，已经不知道该说什么了。为什么这些人会走？很简单他没有完成业绩啊！Anthropic是怎么超过OpenAI的？超的就是企业营收，企业用户这一块超了。

走的也是这一块：首席运营官、首席营收官这些人走掉了，那一定是你挣的钱不够多呀。前面那头一个7月份走的那个管产品业务的西莫啊他不是管这个事的；但是后边走的这两个人那就是管营收的，特别是管企业营收的。

5年啊Anthropic头一次超过OpenAI要有人背锅吧？本来应该是山姆·奥特曼来背，那是人家永远正确啊。人家不背这个锅所以下边具体干活的人被干掉了，而且干完了以后马上要再找新人进来接这个班子。

德雷瑟8月13号前脚走OpenAI后脚就宣布了新的首席营收官拉吉奇就上位了。这个首席营收官是从Wiz的运营官位子上请回来的，不到一年换了两个首席营收官换的这么快说明这个位置真的是压力山大呀。

OpenAI的事看完了以后咱们再来看看Anthropic：环比翻番还头一回挣钱，为什么公布了以后美股就开始跌了呢？它到底是有什么没有达到这个预期到底是谁推出来的呢？8月17号到18号消息陆续出来。

Anthropic七月底的年化收入是650亿美金，就是用7月份的收入乘12。650亿美金，2025年底这个数才是90亿美金（注：此处原文逻辑跳跃或口误，依指令保留），5月份这个数是470亿美金。

半年涨了7倍涨的是飞快飞快，估值这一头也翻过来了：5月28号Anthropic收到了一笔650亿美金的新钱进来，出钱的那批投资人给的投后估值是9,650亿美金。OpenAI上一轮8,520亿美金，所以在估值这一块Anthropic现在也是老大了。

然而在8月18号那天美股跌了，跌的最凶的不是AI公司本身而是给AI铺路的一连串的公司：光通讯的呀、材料的呀、玻璃的呀，这些公司都跌了。为什么呢？因为硅谷私底下传的这个预期数字是800亿美金以上，结果你7月份的年化收入才是650亿美金没做到。

差150亿美金没出来这就有问题了，那这800亿美金是哪来的呢？这个预期是谁给的？刚才我们讲了上市公司它有两个数：一个呢叫公司内指引就是你每次公布财报的时候你的CFO会来讲一下说我们下个季度准备怎么样啊、我们今年准备怎么样啊。

它这叫公司内指引；还有一个数呢是投行给的一个预期这个呢相对来说要严肃一些。而Anthropic这样没上市的公司，这个800亿收入是谁给的？前两天咱们还专门录过一期节目讲的是Anthropic有可能在9月份或者是10月份以2万亿美金的估值去上市。

他们计划的是到今年年底的时候它的年化收入可以达到接近2,000亿美金。哎数是这么来的，那这个数包括7月份应该能够达到年化收入800亿美金这个数。这是谷歌和亚马逊这帮投资人给的，他们认为你一定是能够把这钱挣出来的。

所以上市的时候2万亿美金的估值才是合理的，如果你没做到的话大家就会觉得有一些失望了。那你说这些投了Anthropic的公司谷歌也好、亚马逊也好，为什么要给出这么高的预期呢？原因很简单啊：人家已经吃到甜头了呀。

咱们看看谷歌和亚马逊的财报，他们前头有很大的一笔利润收入是什么东西呢？是来自于Anthropic股价上升。就是我投资了Anthropic然后Anthropic的股价涨出这么大一块来，虽然我还没有卖这个股票但是呢涨出来这一块也是利润啊。

他们已经开始在挣钱了，而且8月18号那天还有第二件事比这个150亿的缺口还要更硬一些。同一天《华尔街日报》登了一篇九大科技公司跟AI相关的表外承诺，加起来已经大约有3万亿美金了。

而他们每年公开报出来的资本开支大约是6,000亿美金，表外这一大坨是账面上的5倍。什么叫表外承诺呢？就是：我承诺你我要花这么多钱啊，但是呢这个还没有正式的进入我的财报里边去。

但是那些说我已经拿到承诺的公司我们是老老实实把它写在财报里去了，我已经把这个股价上升的红利吃掉了。比如说Oracle他们就有遇到这样的情况：OpenAI说我们准备去买你多少多少的算力，我未来几年的都给你签好了。

啊这个叫表外承诺因为OpenAI自己也没上市这个数字是没有进到真正财报里去的。但是这个数已经进到Oracle的财报里去了，说我未来会挣这笔钱啊那Oracle股价涨了。

甚至一度把拉里·埃里森涨到了世界首富的位置上，大概在那个位置上混了几个小时吧就又被马斯克超过了。这些表外承诺是我答应了将来要花的钱，按会计准则现在是不记录成负债的：钱确实没有花出去不算你欠的。

租数据中心的长约、包下来的算力全在这里头，可对面那些人是按照这个来去排产排电排工地的。都已经排好了甚至他们都已经排到自己财报里了，自己的这部分都已经涨过了。这两件事撞在同一天了说的其实是同一件事：以前你只要肯往里头砸钱你亏的越多大家就相信你未来赚的越多。

你现在往里头砸钱你同时还要证明你未来是能挣回来的，以前大家不问你未来怎么挣回来所以这就会发生一些变化了。最硬的一个信号是英伟达给的：8月中旬英伟达给它在OpenAI俄亥俄的那个数据中心项目的担保从2,500亿美金砍到了1,200亿以下。

砍掉一多半，在这个时候砍啊这都属于是非常危险的信号。什么叫担保啊？就是OpenAI说要去建数据中心但是我没钱啊那我怎么办呢？我上银行借去。

银行呢说嗯你可以来借钱，但是以什么资产作为抵押呢？万一你还不上来我好去收收这些东西啊：收房收地啊或者收股份啊都可以。其实很多的公司是喜欢拿自己的股份去抵押，但是OpenAI没上市嘛那银行说你可以押一部分。

但是你不能都押这个东西啊，万一你以后玩废了我我怎么办啊？我想卖我卖不掉你不是上市公司啊。那英伟达说我替他押吧，就这样的一个担保的故事：这个担保呢从2,500亿砍到1,200亿以下，砍掉一多半啊。

这个是很吓人的说了半天啊OpenAI到底还能不能翻身呢？这才是咱们很多人真正想知道的事情。里头这么多复杂的东西你跟我讲了半天没用啊，你告诉我谁输了谁赢了、谁好人谁坏人？这个比较简单直接。

先说一件很多人没注意的事情：8月14号OpenAI的首席财务官弗里亚跟投资人开了个会，会上说了一句话：企业客户的收入头一次超过了个人客户。今年年初这个比例还是6:4，个人用户占6也就是像我这样付一个月20美金的人占60%。

现在整个翻过来了，而且比公司自己排的时间表还要提前两个季度这件事值得琢磨琢磨。OpenAI手里头握着这个星球上最大的一群个人用户，可是他这半年最使劲的地方是往企业那头跑。

很多人第一个反应是OpenAI是不是被Anthropic给带坏了、给带偏了？人家Anthropic是80%的收入来自于企业那是人家主场，你跑过去不是送人头去了吗？而且你看没有做好企业收入的快速增长把什么首席运营官全都给开了。

而且开了好几个了，你就真的是这么着急的去做企业吗？其实我呢一直相信个人用户价值是要比企业用户的大的啊，但是现在不能这么看。原因也很简单：这些投资人、这些投行的人他不信这个。

他们更愿意相信订阅制啊就是跟原来SaaS软件似的，为什么呢？你像我今天Anthropic订了20美金、OpenAI订了20美金，这个呢我随时可以取消。但是如果是企业给的钱他有预算啊他可以签长约他不会随时取消的。

所以对于他们来说呢同样是20美金，个人用户给的20美金呢没有那么值钱；而企业用户给的20美金呢要更值钱一些，因为更难掉头、更难搬家嘛。他有一个捆绑的效应，而现在的话Anthropic也好OpenAI也好都面临的一道坎是什么？

你要去上市啊。上市这是谁的主场？这是这帮投行的主场，你非跟人家说我把这些客、个人用户维系好未来他们可以做出一些不一样的东西出来，那这个人家不信嘛。这些人是一些岁数比较大的人他们更愿意相信企业的收入是更有价值的。

那OpenAI说那咱干呗，也不是干不过你。所以OpenAI就只能一脑门子扎进去了，那个人用户这一块OpenAI就不管了吗？也不是啊。

OpenAI今年2月份开始ChatGPT里头去试广告了，6个星期广告的年化收入呢过了1亿美金。他自己给出来的数字是今年应该能够达到年化25亿美金，到2030年可以做到年化1,000亿美金。为什么他非做广告不可呢？

在OpenAI刚开始的时候我就讲过：卖token也好、卖套餐也好这个是不对的。为什么？因为20美金你到底能收多少个20美金，就算是200美金它实际上上限是死的。

你不会因为用户时长的上升、用户的粘度上升让这个数字增加，只有广告收入才可以随着用户时长的增加、随着用户粘度的增加而不断的上升。这个是不一样的玩法，因为你看谷歌也好Meta也好都是靠广告收入的。

因为你说我们使用谷歌其实不怎么付钱

啊虽然它有一些付费的服务，但是我们不怎么付钱。我们使用Meta东西也不怎么付钱，那这就是全世界最大的广告公司，人家挣得盆满钵满。如果谷歌说：“你使用我们谷歌邮箱，一个月给20美金吧。”第一个它用户量上不去啊；第二个，你这20美金是个死数啊。它最后肯定没有广告费挣得多。

所以呢现在OpenAI也在进行转型，那广告跟这种20美金比到底有什么不一样呢？因为订阅费这门生意涨得很慢，而且呢天花板很低。全世界愿意掏20美金一个月的人也就这么多了，他这个转化率是一个固定的，收完就没有了。或者说哎有一新的人进来就有老的人流失，他最后会达到一个平衡的。

广告不一样，广告的上限是你看了多少眼。广告这一行有个词叫做库存，你要想在这打广告你就变成了一个To B的生意。人家要先把这个广告在你这签约，先要去挂预算、挂库存进来，它就变成了一个B端生意了。所以谷歌也好Meta也好，人家挣的是B端的钱。

人家不挣咱们的这些C端的钱，但是呢它是服务于C端的啊，这个大家一定要注意。所以这事呢跟咱们大家的关系在哪呢？你不用去关心OpenAI二季度挣了67亿还是Anthropic二季度挣了116亿啊。你只看一件事：你手里那个每个月20美金的账号，在他的报表上正在从客户挪到广告库存这一栏里头去。

你原来是掏钱的那个人，往后你更像是被卖的那批东西。那OpenAI到底还能不能翻身呢？我个人的判断跟这张报表是反过来的，最后能跑出来的一定是C端最强的那个人啊。因为在互联网时代，最后他实际上都是C端公司跑出来了。

因为这些C端公司他们会去决定流量如何分配、交易如何去做，他在这个过程中是可以收到很多钱的。你去造东西的这个人你只能赚到商品的一个销售利润；而这些能够决定交易的，你到底是买张三的还是买李四的这帮人是可以去赚到超额利润的啊。这个是真不一样的。

另外一个呢，就是现在你去服务的这帮B端用户——这些企业用户，有大量都会被干掉在整个AI浪潮中会死的。特别是Anthropic它自己一边在赚B端的钱，一边在不断的杀死它的用户；而C端这边会不断涌现出新的商业模式、新的机会出来。

在这个时候谁拥有大量的C端用户，谁才拥有未来。是我这个判断呢跟OpenAI现在必须要交的那张表正好是反着的，因为现在这张表他是要交给投行看的。他要去上市所以他没办法只能一边拿企业合同去填这张表，一边还指望着个人用户帮他长出下一门生意来。

这才是OpenAI眼下最难受的地方，他得同时对两套预期交作业。可这两套预期要的偏偏是相反的东西：这个星期交上去的是这两家有史以来最好的两份数据，一个翻了一倍多、头一回赚到了利润（大家注意经调整后的利润），一份是一个季度收进来67亿美金。

念完之后，一个被写成了掉队，一个被写成了不及预期对吧？OpenAI掉队了Anthropic不及预期。预期这个地方最神奇的地方在哪呢？它不用兑现也没有人为它签字，特别是这些没上市公司的预期是没有人签字的。可他一旦立在那后头所有人都会照着他去抄作业：你到底做到了没有？

啊超出预期了涨啊；没超出预期差了这么多完了。都是变成这样的一个状态，再过几个月这两家公司都会站到交易所里边去。Anthropic呢大概是9月份也就是下个月；OpenAI呢大概是明年了，今年应该搞不定了。

等到他们成为上市公司之后，他们再提交出来的财报就会很完整，同比环比这些数据就会很清晰。就会有一帮专业的投行的人来去给他们做预期了，不是像现在这些企业投资人——谷歌的也好亚马逊的也好这帮人去给Anthropic做预期，那一定是非常不理性啊。

非常草台班子出来的。好今天这个故事呢咱就讲到这，感谢大家收听。请帮忙点赞、点小铃铛参加Discord讨论群；也欢迎有兴趣有能力的的朋友加入我们的付费频道，再见。