大家好，这里是最佳拍档，我是大飞。今年6月SpaceX上市的时候，一位已经持有250亿美元SpaceX股票的老股东在IPO里又买了10亿美元。就连替马斯克操盘这单IPO的高盛资深交易员都说，他这辈子没见过这种事。这个人就是罗恩·巴伦（Ron Baron），巴伦资本的创始人，今年83岁。1969年他辞职的时候，还欠着1.5万美元，睡在朋友家地下室的行军床上。如今则管理着近690亿美元，他给散户投资者累计赚了710亿美元。
自己则持有大约250亿美元的SpaceX和50亿美元的特斯拉。SpaceX上市时，巴伦不仅没卖，反而加仓了。他的理由简单到让人意外：仅仅是他不想被稀释。巴伦资本持有SpaceX大约1.25%的股份，持有的SpaceX甚至比英伟达还多三四十亿美元。大约是SpaceX的第四或第五大股东。要理解他为什么会这么做，得从一场早餐和一场饭局说起。主持这场对谈的珍·普罗塞克（Jen Prosek）是哥伦比亚商学院的校友，经营一家公关公司。
她拿下巴伦资本的账户后，受邀参加过巴伦资本的年会，当时就被震住了。巴伦的年会包下了纽约林肯中心，全美各地的散户像朝圣一样赶来听巴伦讲怎么挑企业家，也来看他请来的演出。她回去给巴伦写信，请他吃早餐。她是乙方，本来是去了解客户的，结果巴伦打开笔记本电脑问她的经历，一口气打了25分钟字。她说那一刻反而不自在：这又不是关于她的故事。但这就是巴伦，好奇、爱企业家，舍得在人身上花时间。
还有一场饭局：二十多人围着长桌，巴伦坐在主位，让每人讲讲这辈子做过最糟糕的工作。美国职棒明星亚历克斯·罗德里格斯先讲，有人说替电视台审片怕碰到色情内容；有人说清洗炼钢用的棒子。轮到巴伦时，他是第二十五六个，他的儿子也在座。巴伦说起自己十八九岁时白天在海滩当救生员，晚上11点到早上7点在新泽西一家医院的急诊室上班。不断有中枪或者被刺伤的人被送进来，他这个瘦小的年轻人要把人按在推床上等家属同意手术。
而这些伤者常常就在他按着的时候死去。他的第二份活是倒便盆，第三份更糟：重症监护室有人去世，他要把遗体包好送进冷柜。等他讲完，全桌起立鼓掌。这就是我们今天要聊的这个人：他没有什么一夜暴富的神话，就是一个人怎么用半个多世纪把一件事做到底。巴伦的起点放到今天大概没人能想到：他在巴克内尔大学读书时自称兄弟会和派对玩得最好，功课一般，只有感兴趣的课才学得进去。
1965年毕业，他没考上医学院也不想去越南。随后他先拿了博士奖学金在乔治城大学医学院教了一年的生物化学，第二年本想再考医学院结果没了兴趣，就连试都没试。后来他进了美国专利局当审查员，这份工作算是一项关键技能可以免服兵役。他分到的领域是化学涂层，1966年那些让航天器鼻锥返回地球时不被烧毁的涂层专利都是他批的，上面还有他的名字。
他常跟朋友开玩笑：要是有机会坐着这些专利从太空回来千万别去，因为他当时根本不知道自己在干什么。晚上他拿着奖学金去乔治·华盛顿大学读法学院的夜校，1969年刚满26岁过了征兵的年龄。生日后的那个周一就辞了职，那时他身上背着1.5万美元的债差不多相当于今天的10万块人民币。他一直对股市感兴趣也不想当律师，他在法学院的夜校读了七个学期只差最后一个却退学了。
父母为此非常不高兴于是他搬到了新泽西住进了高中同学家的地下室睡在热水器旁的行军床上靠帮同学太太干家务换取食宿。他每天去华尔街找工作，1969年的股市很差工作极难找找了三个月左右他跟父亲认输说自己当不了分析师甚至想筹点钱在中央公园边开个自行车出租店。他的父亲是给陆军工作的工程师不同意对他说：你一直想干这个，我虽然一直觉得这是个糟糕的主意但是你得试不能放弃。巴伦说自己没上过一门商科课全靠读书，读股市读历史最后说服券商詹尼·蒙哥马利·斯科特（Janney Montgomery Scott）给他一个机会。
那家券商有250名经纪人他是唯一的一名研究员上司按图表选股他去拜访公司写报告，经纪人拿着报告去拉客户。没想到的是干了一年他竟然被开除了，被开除的原因是一份报告：1970年他自己挑了一家叫General Development的地产公司给出的建议是卖出。这家公司卖了很多的地块承诺开发好之后再交付，他判断当时通胀厉害这笔开发义务被低估了。当时公司的股价是32美元正在借债融资处境十分危险，他的报告发给了所有的经纪人还登上了专业刊物。
周一早上一发那家公司的董事长就打来电话大吼大叫，券商掌门埃德加·斯科特随即来电：“罗恩我们很喜欢你但你得在中午前收拾桌子走人。”转机来自《巴伦周刊》的专栏作家艾伦·阿贝尔森（Alan Abelson），阿贝尔森一直在收他的报告很欣赏他想请他当记者。巴伦说不我想当分析师，于是阿贝尔森就说把我的名字写成你的推荐人我帮你找工作。整个70年代他自己做研究卖给机构、对冲基金、家族办公室和富人靠佣金来挣钱。
1970年他的净资产还是负的1.5万美元，1975年变成5万美元，1980年到了100万美元。他推荐的都是自己了解、大家也都了解的公司比如麦当劳、迪士尼、联邦快递，还有一家后来成了家得宝（Home Depot）。1977年客户索罗斯（George Soros）过得不太顺，量子基金决定分一些钱给外面五六个人去管巴伦分到了500万美元差不多3400万人民币。量子基金不想让人知道是谁在管钱每人都有代号而巴伦的代号叫“曼德雷克”（Mandrake），来自当时报纸上的连环画《魔术师曼德雷克》。
画里的魔术师能让东西凭空出现和消失，巴伦资本后来在新泽西拜访一位潜在客户时对方还说认得他。回忆起80年代初自己在索罗斯那里做事记得他就是曼德雷克，对方说巴伦的做法很特别：别人都在买进卖出他买了股票就一直拿着业绩反而比别人好。后来这个人也成了巴伦资本的客户，1982年巴伦创办了巴伦资本手里只有索罗斯那500万美元。后来这笔钱涨到1000万，1992年到了1亿美元如今的管理规模是690亿美元。
他说从1992年的1亿美元算起34年里巴伦资本累计为客户赚了710亿美元相当于翻了700倍大约每年的复利是21%到22%。他在对谈里说每年21%、22%听起来不算多但是从1992年到现在就是700倍。那他是怎么走到这一步的呢？巴伦总说他的投资理念从十几岁就定下来了，他的祖父母是移民父亲是工程师。1942年父亲结婚时年薪只有2500美元那时进入中产是一件大事所以父亲总问他家进中产了没有。
1957年他行成人礼那年父亲说年薪到1万美元了他记得父亲当时的那份骄傲好像在说“我们做到了”。当时他们家住在一栋2000平方英尺的小房子里开一辆二手福特，而他的朋友们很多住的是大房子每年都换新车家里年入10万美元是他家的10倍。他后来想明白了差别在哪就是他们拥有东西：也许是海滨步道上的游乐设施、律所、酒店、餐馆、地产公司总之拥有点什么。十三四岁的时候一位做地产生意的朋友父亲跟他讲股票：买一家公司价格是盈利的10倍它每年自己增长还给你分红你都不用管它。
后来他攒了1000美元想买股票父亲说那是上大学的钱但是他父亲也说：自己从没买过股票你要能讲明白为什么值得买就给你开户。放学后他常去学校附近的一家叫克利夫兰来的券商，几个四五十岁的男人坐着看行情台上有人在黑板前跑来跑台下有人喊报价他就写上去那就是当年的行情显示屏。他买的第一只股票是自己存钱的那家银行蒙茅斯县国民银行100股每股10美元这是他的全部家当。本地报纸每天会刊登股价他放学回家就去查接下来的六七个月股价没有一天跌过。
后来这家银行以每股17美元被收购，1000美元变成了1700美元。他心想这也太容易了从此迷上了股票，他在访谈里说重点在于拥有不做交易只是拥有不买进卖出就拿着。这三个字“拥有它”后来成了巴伦资本最重要的原则之一。2010年马斯克为特斯拉上市来路演两人很投缘，马斯克没刮胡子穿着格子外套、格子衬衫没一件是搭的下身配的是工装裤和洞洞鞋。两人聊了几个小时巴伦的第一反应是：这是一个很有意思的人但是他不可能成功。
马斯克说要年产2000万辆车巴伦记得那时候特斯拉一年只造两三千辆所有人都在跟马斯克作对包括工会、汽车公司、石油公司、政界。他说我这辈子见过五六十家汽车公司倒闭所以我想这肯定没戏，但是他一直和马斯克聊一聊就是四年。后来他在大都会歌剧院的台上采访马斯克讲巴伦资本是怎么做研究、做尽调的，马斯克接了一句：你可真够久的四年才投我。2014到2016年巴伦资本陆续投了特斯拉大约4亿美元到现在赚了大约77亿美元是投入的19倍。
之后他一直盯着SpaceX，2017年他知道SpaceX的每个员工都持股公司每年会做两次要约收购每次大约10亿美元从而让员工在公司上市前兑现一部分收益。他向马斯克申请参与有特斯拉打下的关系巴伦资本很快成了每轮收购里排前三的买家多数的时候是第一或第二。同场的有阿布扎比、富达（Fidelity）和黑石（Blackstone），有SpaceX的老股东想卖也给他打电话。对方说有1500万美元的股票问要不要他说要给我一天第二天就照原价买下。
2017年至今巴伦资本在SpaceX上投了大约25亿美元到今年6月价值250亿美元账面浮盈大约225亿美元。他刚开始买的时候SpaceX估值还只有200亿美元如今是2万亿美元，被问到十年后怎么看巴伦说星链还处在早期单独星链的估值就可能到14到15万亿美元。太空数据中心的规模会是星链的好几倍他甚至跟朋友说建议每月定投SpaceX如果某天半夜醒来发现仓位太重那就去买更多。今年夏天“垃圾债券之王”迈克尔·米尔肯（Michael Milken）在巴伦长岛的家里办活动来了200人。
当晚另一场晚宴上他坐在负责SpaceX的高盛资深交易员对面，巴伦恭喜他配售做得好对方说他原本最怕巴伦这样拿了多年的老股东一有机会就卖但是让他震惊的是：巴伦已经有250亿美元了还又买了10亿美元。他说从没见过这种事，巴伦的理由还是那个不想被稀释要一直保持1.25%的比例。聊到自动驾驶，巴伦说没有马斯克就没有电动车、没有自动驾驶也没有覆盖全球的卫星通信。三四年前坐自动驾驶还有点吓人不总是靠谱的但是现在你坐进去它开得会比你好。
夏天的时候他经常会去汉普顿过周末，有个周日早上醒来时发现家里没人妻子、儿子和孙辈们照例去一家小馆子吃煎饼早餐了。他以为自己睡过头冲个澡就上了车，他只知道餐馆老板的名字不知道地址但是他输入名字地址就出来了。然后按下启动键车自己打开车库倒出来开完很长的私家车道，开大门看两边左转、右转再突然车停了。他以为弄坏了什么一看一只大鸭子正带着六只小鸭子从车前走过，巴伦说它为鸭子停了车。
随后鸭子走进池塘车重新启动开上主街最后停进餐馆旁边的车位，巴伦赞叹到：它开得比人好比人安全好几倍。现在我自己开车反而会紧张，他还说钱往往是到了晚年才赚到的如今身边本该一直跟着安保人员可他不想让别人开他的车至少车是他自己启动的。对谈中巴伦一直坚持再讲一件事就是他的生意经，他说干这行的大多数人目标是尽快赚尽量多的钱然后去干别的而我的目标是产生影响。
所以巴伦资本的使命是改变客户和员工的生活，而办法则是改变他们的财务状况。这是一家家族企业目标是一直延续下去所以短期利润从来不是他经营公司的出发点，他做的每个决定都要让公司声誉更好能吸引最好的员工。随后他提出了几个关键的原则：第一，投资于人。他说如果一门生意不景气你不会把工厂直接烧了而我的工厂就是为我们工作的人，所以巴伦资本愿意招好人培养他们然后留住他们。公司历史上从来没有裁过员一次都没有。
第二，质疑一切。公司来拜访时他要求分析师别聊下季度的盈利、下一份的合同或者明天会发生什么，要问的是这门生意哪里与众不同？这个人哪里让你感到不安？它凭什么能长到你做梦都想不到的规模？他说跟高管聊的时候我不想看到你停止打字要一直打字一直问。而问问题的标准就是假如你全家的生计取决于你的判断对不对，你都需要知道什么呢？
你不可能每次都对但是要问到足够多。他自己的办法是想象这门生意归他所有在脑子里把它拆开再重新组装起来。第三，拥有一门生意别买卖股票。他说我想的是投资企业我讨厌交易非常讨厌巴伦资本的换手率在这行低得少见。索罗斯在70年代跟他说过一句话：如果你找到一家你认为极其出色的企业你不可能拥有足够多。他拿老朋友、千禧年管理公司的创始人伊斯雷尔·英格兰德（Israel Englander）做对比：英格兰德的基金大约950亿美元今年赚了50亿美元底下有300个团队替他投资持仓换手率大约每天15%。
而巴伦一年10%就算高了，投资经理的流动率英格兰德自己说是30%，而巴伦觉得可能还要更高。在巴伦看来卓越需要时间这意味着要有五年、十年的眼光，很多公司现在几乎都估值过高而他看的是五到十年后它会变成什么。而大多数人没有这样的眼光所以企业愿意来找巴伦资本因为它们知道巴伦是长期合伙人投的是这门生意将来的样子。第四，声誉。巴伦说我们是在建立声誉因为那就是我们的遗产。他的朋友罗伊·弗曼是杰富瑞（Jefferies）的高管每年给几百上千名新员工讲声誉。
弗曼说你这辈子其实每一天都在被面试，被每一个和你打交道的人面试他们全都记在脑子里。所以巴伦只和让他放心的人做生意，他说如果我不信任他、不喜欢他化学反应不对那么生意再好我也不投。他讲了两个故事：一个是他在东汉普顿有59英亩的海边土地，2001年先买了12英亩2008年又买下相邻的40英亩当时正赶上9·11和金融危机每英亩大约250万美元。如今每英亩值1500万到2000万美元另一侧有7英亩邻居开价3000万美元他嫌贵没买。
四五年后想补齐这块拼图回去找邻居，邻居说他错过行情了现在值5000万但是两人握过手让他想一晚。第二天邻居来电：我按3000万卖给你，我知道这对你很重要。另一个是凯悦酒店的汤姆·普利兹克（Tom Pritzker），两人1979年就认识。十几二十年前凯悦通过高盛上市有一类股份没有投票权巴伦不喜欢投这种股票。普利兹克说：罗恩我会像对待自己一样对待你，巴伦说好我投。高盛告诉普利兹克股份同股同权能卖更高的价可他想保住控制权好买下其他家族成员的股份。
巴伦资本拿到了高盛给凯悦的最大配售之一，凯悦的上市价是二十多美元现在大约150到160美元。股数从约1.7亿股回购到了大约9500万股，有人问巴伦说经济下行、基金回撤的时候怎么让投资人坚持投资呢？巴伦先说跑赢大盘确实很难，他说巴伦资本97%的基金都跑赢了市场大约六成排在同类前10%，巴伦的合伙人基金是2003年以来全美排名第一的基金。但是他会告诉大多数人去买指数基金分享经济增长，金融恐慌、疫情、战争最后都会过去。
他说唯一能确定的就是通胀其他的都不太在乎，按他计算的罗恩版通胀这辈子83年每年大约4%到5%。他父母1947年前后花5000美元买的第一套房现在价值五六十万美元，1955年花2万美元买的那套现在价值150万。他大学最后一年学费3500美元现在要七八万，所以积蓄要保护起来办法是投资成长型公司。他不投加密货币也不投黄金虽然他自己偷偷买了一些金币，2001年9月11日早上他正要去新泽西给一家大客户的董事会汇报飞机撞上了世贸中心。
他觉得要打仗了进门道歉就走还让司机加满油，他说我不确定以后还用不用得上我们的货币。那天他绕了一大圈先赶到孩子的学校最后坐地铁、步行回家，后来他想起拉扎德（Lazard）的掌门人费利克斯·罗哈廷（Felix Rohatyn）。此人70年代帮纽约躲过破产当年逃离欧洲靠的是缝在衣服里的金币，2006年前后他跟妻子朱迪说要买些金币万一出大事好跑路。朱迪没理他。
他就每周去57街一家钱币店，一卷一卷地买。到了夏天末，朱迪发现了，她说：“这上面印着50美元。”巴伦说：“可这是一盎司啊！”朱迪又说，你那些破盒子把我的保险柜都占满了，不许再往家拿。之后，金价从那时的四五百美元涨到如今大约4000美元一盎司。
之后朱迪一出门，他就再去买点。朱迪的杀手锏是：“罗尼，真到了难关，你拿一枚金币去买瓶水，你以为人家找得开吗？”现在的巴伦资本有240人，其中45位是分析师和基金经理。
大约160到170人的年薪低于60万美元。1982年创办巴伦资本的时候，账面净值只有10万美元，现在是40亿到45亿美元。算上大约15亿美元的递延税，总共大约60亿美元。
他拿巴菲特打比方：不卖股票，浮盈就不用交税，公司的财务因此很稳。过去四五年，巴伦资本每参与一次SpaceX投资，就给年薪60万美元以下的员工每人投1.2万美元。如今每人那份已经价值70万到80万美元。
同行都在追求30%到50%的利润率，而他的目标是峰值20%到25%，有时会降到个位数。他说：“我们公司历史上从没裁过员，一次都没有。”虽然开除过人，但是不多。
大约十年前，有一位分析师干得不好，他的上司一直抱怨却下不了手，巴伦只好亲自去谈。结果那位分析师说自己不太合适，不过已经找好了下家。巴伦给了他15万美元奖金。
于是有人告诉他：“你以后再也不许开除人了。”纵观这场对谈，其实是一位83岁的投资人回看自己怎么从负债走到今天的故事。贯穿始终的那条线其实也很简单，就是找到值得信任的人和企业，买下来，然后给它时间。
他说：“拥有，不交易。”从少年时那只10美元的银行股到索罗斯那500万美元，再到SpaceX，他一直在做同一件事。他说：“伟大的企业永远买不够。”即便他已经持有250亿美元的SpaceX，上市时又买了10亿，只为不被稀释。
他说：“先看人，再看生意。”对于不信任的人，生意再好也不投。而握过手的邻居，把价值5000万的地按3000万卖给他。他说：“除了通胀，你什么都预测不了。”
对于大多数人来说，他的建议十分朴素：就是买指数基金，用成长型公司对抗货币贬值。但是在他的所有投资原则中，最短也是最难做到的还是那句：“卓越需要时间。”感谢收看，我们下期再见。