Hello，大家好，我是大D老湿。Anthropic刚刚向SEC提交了它的S-1注册声明，也就是所谓的招股书。那今天我们就一起来看看它的招股书有哪些重点信息值得我们关注。当然现在这个时代人人都有Agent，相信你也会把这个链接抛给你的Agent让他去给你做解读，但实际上由于整个篇幅特别大，Agent可能会发给你非常非常多的文字让你去看，最终可能你抓不到重点。那我跟Agent聊了几个小时，希望帮你省点时间，我们一起来过一遍。好的，让我们开始吧。
那这个是它的招股书原文，真的非常的长，我们相信应该不会有人真的逐字去看了，现在都是丢给Agent了。好，那我这边也准备了一篇文章在这里。那整个第一轮我们先来看一看它的现金流与流动性。哎，那第一张图是什么呢？是它的经营现金流。那过去其实一直都是负的，在整个26年的上半年（这个H1就是上半年），它直接翻正了3.9个billion，接近40亿。
那我们在这里是23年亏16亿；24年啊，也不叫亏吧，就是这个是负的（56亿）；25年是26亿啊。这我们还能看到一个25年的H1，这个口径是什么呢？Anthropic它这次公布的详细数据只公布了26年上半年的信息，所以说作为一个同期对比它会拿25年上半年（负的15亿）的数据来做一个对比。那这个跟我们正常的观感也是一样的，Anthropic它在整个26年确实是非常亮眼的。
那接下来我们要看这张图，它是整个26年上半年它的经营亏损到什么GAAP（你可以把它理解成一个会计的一个标准、一个审计的标准）的亏损路径。实际上还是亏的，这里面你可能会有点纳闷：这个经营现金流都是正的了，为什么经营还是亏损的呢？这个其实是会计口径统计的不同。
详细出来就比较复杂了。比如说我预付款，如果已经到Anthropic的账户里了，那其实就算是它的现金流了；但是我们从经营上看的话这个钱还没有花出去。用户存在你这个钱不能算成你的资产，对吧？所以你就会看到这里的经营是有些小亏的。那实际上少的比较多的就会计口径少的比较多，你看这都干到800亿了。
是这个公允变动（fair value adjustment）。所以公允变动就是Anthropic它之前发了一些债，然后这些债未来是可以换成股权的。但是由于它的股权一直在增值（上一轮的H轮应该估值接近1万亿，9000多亿；这次上市可能又要推到1.5到2万亿之间），所以说它把这个一变，相当于你的债越来越值钱就算成亏损了。
就达到了这么一个数值。所以说这个GAAP口径上算的话还是亏的，亏得还挺多的OK。那接下来我们再来看一个融资现金流，这个是它过去这些年融资的一个情况：23年融资相当于是23亿；24年是72亿；25年就100多亿了，接近200亿。
整个26年的上半年那就非常夸张了，是1100亿（注：此处字幕数据可能有误或指特定口径，按原文记录）。那再然后呢是它的一个投资现金流。但是这个其实不是特别的重要啊，重要的我们其实想看它业绩的话其实是主要还是看这个经营现金流。好那这个我们就先带过了，我相信你对它的整个收入情况、它的现金流情况也大概心里有个底了。
这里还可以补充一个自由现金流，是我们自己去算的（就是用这个经营现金流减去它的资本支出然后算出来的这一个值）。那它过去其实都是负的，整个26年依然是正的。好，那接下来我们进入第二章啊，第二章我们看收入与可持续性。
那这里是Anthropic他们披露的他们的收入情况啊。数据是从25年Q1开始的：那Q1三个多亿；Q2七个多亿；到了25年的Q3的话是13亿啊；Q4 20亿啊。26年的Q1 47亿啊，Q2就直接到了110亿了。其实这个相当于是25年的最后年末（Q4）开始发力的，然后整个26年的增长非常高。
但是实际上我们就从正常观感来说它像Q1到Q2这种增长，虽然Q3没有公布详细的数据，但我相信这个斜率肯定没有这么高了。不可能永远这么猛的去发展核心受什么影响呢？其实就是Claude Code（我们最早有一期视频介绍过CC对不对）。
CC完善了之后才彻底释放了大语言模型在编程上面的这么一个工作效率对吧？所以我们一直也说CC相当于第二个ChatGPT时刻，也让Anthropic这家公司直接逆风翻盘变得特别屌力压OpenAI。对所以说人家这个数据也很好看，26年的上半年较25年的上半年直接增长13倍（注：原文口误为13%，后文修正语境），然后整个26年的Q2单季的利润10个亿。
OK好，那我们继续看接下来是用量和订阅这个其实也是一个比较重要的数据。这个是什么意思呢？用量其实就是直接接它那个API；订阅呢就是我们对吧一个月20U的那个东西啊。所以你看我一直以为大部分人大家都是按照按月订阅的因为这样Token比较划算嘛，但实际来看啊用量的这种呢就是按量计费的才是一直是主流。
为什么呢？其实跟Anthropic这家公司的客户有关系，它大部分都是B端客户企业级客户的话他们再去用订阅方式去做那肯定不太好。企业可能他们对Token的需求时高时低，万一高的时候哎呦完了我们的套餐全都用完了没有用的了怎么办？这多尴尬。
用不上的时候订阅那么多还浪费，所以说企业应该都是按照用量来的。所以我们个人小C用户的话一般都是订阅所以其实我们是小头一直以为我们是大头其实是小头对吧？这个用量的话占80%，订阅只占20%。那美国占大头，国际约占28%（注：此处数据逻辑似有出入，按原文记录）。
但是我不知道美国这70%多有没有那种远程客户那这个我们不说了。接下来我们看下一个，好那接下来我们看的是他的用户集中度。这个10万+ TTM客户就是过去12个月在他这花费10万以上（注：原文为“花费”）的用户占这个量有多少。
现在来看他这个用Q3的数据来看的话对吧，12个月花10万以上的还挺多的有1万多个用户了。但是去年还没那么多，这个也都比较正常。还有一个集中度其实是值得关注的：他前五大客户占他总量的是25%，这个其实很恐怖的，挺恐怖的。
还有一个数据是什么呢？就是这个CSP嘛（Cloud Service Provider）。这个就是不是Anthropic他自己直接卖出去的这个token，是他委托给其他的云厂商间接性卖出去的。比如我们现在用的那个Grok Bot其实它现在也接Claude了嘛对吧？包括很多啊什么这个亚马逊呢什么的他们也都在卖Anthropic的token啊。
那相当于Anthropic现在有一半的市场不是他直销的啊而是他转销的（注：前文提到CSP占一半，此处指间接销售占比）。这个NRR是净收入留存（Net Revenue Retention），大概是怎么讲呢？就是用户在你这儿花钱花的多了，比如说他上一次在你这儿花了100这次在你这儿花200啊那这个NRR就是200%对吧因为他增加了。
那我们看这个是吧NRR 900%，就说明这个用户在这儿他的花钱是花的越花越多，而且增量是非常恐怖的啊大概达到了9倍。其实也是因为今年火的嘛然后这个RPO（Remaining Performance Obligations，剩余履约义务）啊就是已经签了协议的、未来会给他们提供服务的。
这个CSP我们刚说过了啊其实就是签约的那个，基本上约占50%吧（注：此处指CSP或RPO相关比例），基本上就接近50%了。好那再接下来我们看这个啊，这个数据也挺有意思的啊。那这个COGS就是他的成本（Cost of Goods Sold），那我们通过这个就可以算出他的这个毛利率啊，就是扣除成本之后他大概赚了多少。
那目前Anthropic它的毛利率是85%，还是非常赚的啊，这个生意对于他来说还是非常赚的。那这个还有一个口径啊我觉得这口径不重要（注：指若全部算力算作成本的口径），就是若全部的算力都算作成本的话啊，因为这个里面他还有其他的比如说他这个内部训练什么的或者是他的这个短期投入什么都算成这个了。
我觉得还是重点来看这个就好了啊，这85%其实才是他真正的毛利啊。好那关于Anthropic它的可持续性我们这个有优点也有缺点我们都来看一看啊。第一个什么呢？他的26年上半年收入同比增长13倍（注：原文口误，前文为10倍左右增长或特定口径，此处按字幕记录）啊。
那Q2单季的收入直接就干到100多个亿（注：前文为利润或收入，此处按字幕记录）啊。而且盈利已经开始转正了这公司已经开始赚钱了然后另外NRR 900%增长非常猛啊，12个月付超过10万美金的客户也有1万多个。然后他的这个粗毛利率85%，然后他的现金和短投约一千多亿（注：前文融资数据巨大，此处指账面资金），就是它账上现在还能用的钱嘛。
这个都是认为还不错的啊，但是有没有问题呢？其实也有威胁他可持续性的啊。第一个什么呢一个就是他的大客户对他的影响比较大，他前五大客户占了他25%，如果大客户减少支出的话对他的业绩影响就会很大。另外什么呢就是它一半的收入来自于CSP市场，也就是说你看这个AWS啊什么的帮他去卖的。
然后他的这些渠道方其实本身也有自己的模型，怎么讲？那对吧它既是渠道也是对手也是战略投资者就是这么个程度。接下来是对一些云计算的大厂它有一些最低采购（注：指算力承诺中的保底消费），我们后面会看到这个计划非常高应该有几千亿的采购计划他们已经签了。
就是说你管你用不了，管你能不能用这么多你都得把这钱付给我。然后另外是什么前沿竞争激烈、算力成本与人才成本难以立刻下调？这个其实我们也一直在去思考这个问题。那比如说像DeepSeek这种开源模型它努努力基本上就能达到半年以前甚至三个月以前的对吧这个前沿模型的这个能力的。
那如果一直这么搞的话，那前沿模型它怎么玩？它能一直维持它这么高的毛利率吗？这个其实我们一会儿在这个愿景与规划里面其实也能看到，看看Anthropic它究竟想让它的公司发展成什么样。好那接下来就是一个比较重要的一环了就是这个云与算力承诺，这个也是最受大家诟病的。
就是08年那个大空头（注：指Michael Burry）一战成名的那个老哥，他最近不也在做空AI吗？他做空AI的一个重大的原因其实就是因为这个。你这看起来是算力承诺，其实他们叫这个循环融资（注：指Cloud Financing Arrangement）。
相当于什么呢？哎我要投资你，我投你点钱啊。我投你点钱的前提是什么呢？你要来买我的服务啊，这个钱就转起来了。相当于转起来了有点这种感觉了是吧在循环？那在招股书里公布的信息啊，马斯克的SpaceX 1000多个亿（注：原文数据可能有误或指特定单位，按字幕记录），谷歌1000多个亿（注：原文数据可能有误或指特定单位，按字幕记录），亚马逊1000多个亿（注：原文数据可能有误或指特定单位，按字幕记录），微软400多个亿。
非常多但是它这个是有时间限制的一般都到了33年或者是36年，未来等的时间还是比较长的。为什么这么做呢？一方面可以循环融资另一方面也可以提前锁定算力。相当于Anthropic他自己也在豪赌，他其实是认为AI的这个一定会越来越强的大家用的一定会越来越多的所以他敢这么干。
但是实际上你看到这里其实这都是他怎么讲的，是不是债呢？也不能说是完全是债都是他未来要付出的成本。一旦他的收入情况不达标的话，那对于他来说就是净亏损了。好那接下来我们再来看一看股权与控制权这个我们直接看这个要点就好了。
这家公司目前就是他们几个创始人控股了50.1%了啊直接控股了对吧？Anthropic给人的感觉一直就是他们比较集权。他们还说自己觉得还挺好的，怎么能跟我们梁神比呢都是开源的OK。那再接下来我们来看一下他的融资情况这张图就有点意思了从23年他们这个是从C轮开始计算的（注：原文口误，Anthropic早期融资从A/B/C/D/E/F/G/H轮等）。
CDEF一直到H你看每一次融资他的整体估值都会涨个三倍到四倍，到后面可能有点慢了都是两倍两倍涨但是也已经非常恐怖了一直在跳。这次上市可能就如果到2万亿的话才是乘以二，但是可能有点困难目前这个情况来看。
然后呢它的H轮融资还有700多亿（注：原文数据可能有误或指特定单位，按字幕记录）还未提款。相当于什么呢？给它一个授信了就是这个钱我会给你的你要的时候你找我要大概是这么一个情况。然后这个还能看到它累计融资1411亿（注：原文数据可能有误，按字幕记录）。
这个大家详细就直接来看这个文字就好了我就不读一遍了。这个就没什么意义，读一遍我也是复读机。这个P/S也就是市销率用它的市值去除以它的总收入（注：通常指TTM收入）。这个总收入是，这个成本什么都在里面就看它能收多少钱。
那假设它的IPO 2万亿（注：原文单位可能为人民币或特定估值，按字幕记录），那这个P/S是43；1.5万亿（注：原文单位可能为人民币或特定估值，按字幕记录），32；1万亿（注：原文单位可能为人民币或特定估值，按字幕记录），我觉得不太可能是22左右大概这么个程度。OK好那最后我们再来看一看这个它的愿景与规划，就是Anthropic这家公司到底想要做成什么样子。
好那第一个，Anthropic他们相信这个Powerful AI（强大AI），就是说比较强的前沿AI将在数年内广泛应用，并给出五个特征。第一个什么？认知能力达到或超过多数专业与科学领域顶尖的人类专家。目前我觉得它怎么说中等偏上，相当于把大部分人都能干掉这个已经达到了；但是它说达到或超越那基本上就是完完全全在一个领域完全超越人类啊。
第二什么呢？能驾驭人类的虚拟工作界面（Computer Use）。这个其实你看大概从今年下半年开始无论是Anthropic还是OpenAI他们在做的事情都是这个就computer use这些东西嘛。然后再接下来什么可以自主地完成数小时、数天、数周更复杂任务啊，并在需要时寻求澄清与反馈。
这个其实就是怎么讲现在的AI我们称之为它助手但什么时候它能从助手变成一个真正干活的人啊？他们其实就想完成这么一个状态。接下来什么呢可跨多个实例协调并与人类其他AI协作对吧？跟我们刚刚说的其实差不多，它就是不是一个助理了不需要依附其他人啊它可以自己去工作还可以自己去协作。
再什么可通过数字连接控制实验室设备、机器人系统等啊与物理世界接口？AGI真要来了啊。我今天直播的时候我还跟大家说一个事，我说其实AI发展的其实挺猛的大家思考一下就十几年前我们看到那些科幻小说里面对于AI的描写都没有现在这么猛。
那Anthropic他们目标的形态啊是吧数百万的虚拟协作者并行各自处理无关问题能无缝协作共同目标。结果被称为什么呢？呃数据中心当中的天才之国（注：原文比喻，指类似《星际迷航》中的Terra Nova或特定概念）大概这个意思啊。面向每个组织与经济部门可用，那这就是AGI甚至它把AGI的这个标准描述得还更详细了一些。
对那再然后呢是这个AI完成自己的迭代啊，他们说这个递归开发循环（Recursive Development Loop）其实就是AI优化自己不断优化自己。这个目前什么样还不太清楚啊但是之前有报道过嘛Anthropic和OpenAI他们现在都在做这种事了。
但是做着做着他们就发布了一个安全声明吗？说说这个可能有点危险啊他们要加一点什么安全的限制然后再继续做这件事。如果这个循环跑得非常好的话这是确实是一件很可怕的事啊对吧？一个强大的AI能让它自己变得更强，然后呢它变得更强之后又能让自己变得更强。
递归循环循环往复啊这相当于是吧1.1一直乘1.1，无限乘下去有点恐怖。最终达成什么样我们也不太清楚啊对所以从这三个点的话我们也能看出来一些端倪啊就是说Anthropic他们怎么应对AI这些大语言模型公司越来越卷的这么一个情况。
它也列出来了：我作为前沿模型，我就是要做这些最牛逼、最屌的事啊。而且我还让自己最强的模型让自己变得更强，无限地去迭代循环让你们永远也追不上啊它大概想表达的是这个意思。然后再接下来是算力既是引擎也是约束，再然后是科学与生命科学落地啊这真是一个好事。
相信我们这一代人预期寿命可能都会非常长了因为各种各样的新药应该都会被研制出来。好那这个它的愿景与规划我们差不多也就看到这了。
人类的劳动推动了文明的进步，我们建造了城市、发展了科学、创造了财富。工作意味着你拥有重要的地位，但在自动化智能经济中，这种联系被打破了。我们仍然有工作，但失去了作为推动增长和进步力量的角色。
对，我们再来看这里：报酬完全相当于复制你工作所需的计算资源成本，除此之外没有其他要求。尤其是对于我们这种坐在电脑前、天天逼逼叨叨的人，是吧？我们现在的工作有什么价值？可能未来来说就值两块钱的算力。
两块钱的算力，没别的了。你干一天就是两块钱的算力。然后随着计算资源呈指数级增长，人类拥有的计算能力就变得微不足道，劳动力的贡献占GDP的比例接近于零。所有的收入都流向了计算资源拥有者手中。
好，这篇文章大家感兴趣我们也可以一起来读一下。那今天我们的视频差不多就到这了。关于Anthropic，无疑是这一轮AI浪潮中非常非常重要的标的，没有之一。所以我们也会持续关注它的动向。好，那今天视频就到这里。
我们下期再见，拜拜。