大家好，我是摩王，在兩家摩根、JP Morgan以及Morgan Stanley的買方工作30年。我姓王，這是摩王想兩下。在市場中我們拆解現象找到趨勢。這一集我想要探討的是關於AI泡沫的問題。那今天這一系列呢，我是在我內容做完是10月初的時候，因為有後製時間不知道什麼時候上。那市場變化很大，那就是真正各位聽到的時間呢跟市場會有一個什麼time lag，所以請大家注意一下。

後來我總結呢，我用的大題目是「大賣空本尊出現了」，他們來示警。那現在AI的資本鏈是不是正在失血？那這個系列呢共有兩集，這是第一集。那今天第一集呢我的集中的題目是來談集中度的危機，就是所有的資金集中70%的集中度。還有這個AI缺乏護城河它的陷阱，針對AI是不是有泡沫，這個題目呢最近討論特別多。

那我想從我最近看到了一篇Steve Eisman他的訪談說起，那這個人呢是個神奇人物。他就是在2008年全球金融風暴爆發之前，他有精準的預測到美國次貸、次級房貸以及房市呢將會崩盤。那他做了什麼呢？他就做了CDO的，因為他穿透了房貸擔保證券就是CDO他的定價的盲區。

他認為這個是有問題的，所以透過放空次貸相關的金融產品就是CDO賺進了鉅額的利潤。也就一戰成名，他的故事在電影大賣空就是Mark Baum的原型。他在近期的訪談當中他談了很多，總結有一句話其實特別令人毛骨悚然。他就提到了如果現在當下OpenAI倒下的話，整個美國的經濟將會在一夜之間瞬間陷入衰退。

那我覺得他這個不是為了賺取流量的危言聳聽，而是有一個推演的過程。那他的推演的邏輯是這樣的：就是當前現在有數千億美元規模的AI的資本支出。如果我們不斷的去摸索這個鏈條，那他的底層的信用還有現金流的回報呢現在看起來是高度的集中在少數的這個幾家大型的公司手上，而且是非常的脆弱的。

那這些公司呢就是營收的增長的速度呢其實遠遠追不上它失血的速度，那這個就是比較危險的一個模式。那在這個時候呢另外有一個同樣是在大賣空就是08年之後一戰成名的，也是在大賣空裡面有演的就是Michael Burry。那我在這個頻道我們也提過他，他近期其實他已經大概超過兩年了吧，他對於市場呢一直有發出一些警訊。

那近期他的警訊的聲音大概就是比較強烈。那Michael Burry他的說法是提到了就是超大規模的業者正藉由拉長晶片的折舊年限。就是基本上它的折舊年限就是拉長到五到六年來合法，因為原本它是這個晶片是大概三到四年。它現在延長到五到六年所以等於是作帳，他認為是合法的作帳就是虛增它的獲利。

那基本上就是點名了包括微軟、Oracle這些巨頭，那它認為這些已經從這些加起來呢在表外已經累積了高達三兆美元的硬體採購還有租賃的承諾。所以一旦AI的變現速度不如預期的話這會形成巨大的現金流的黑洞。那這些人呢都不是，他們兩位其實都不是嘴上說說的評論者，他們是真金白銀的下去玩。

那尤其Michael Burry他最近還有變招，他交易有變招。他原本是放空，那他近期已經放棄了普通股的放空因為市場還在漲其實對他來講他認為成本太高。其次就是放空的問題，因為你在前期的等待當中其實是那個怎麼講你底子要很厚不然你就會被嘎空。那他認為他現在已經全面轉向買入看跌的期權就是put options。

因為他認為在現在市場他的VIX還是偏低，所以他就用有限的權利金來鎖住風險。然後把期權它是它的到期日的異常就集中在一年之內，就是明年此時之前他都可以執行這個put option。所以他認為基本上就是空頭在這一年之內他的預測就是空頭在這一年之內就會來臨。

那Michael Burry也是一向是市場上面認為他可能是太早進場，但是他也很有耐心的就像一匹獵狼就是在那邊安靜的等著。所以是一個逆向投資者，那他現在而且他這一次呢put option他基本上就是已經鎖定了時間。所以反映出他當下認為市場呢他以樂觀預期支撐的資本循環呢大概已經到了最後的窗口。

這兩位呢為什麼我覺得還是要注意一下他們的看法？那從這個觀點來出發，那我們也盤點了一下各個報告還有特別我查了一些資料。那現在我們就來看他的資本回報的這個結構，所以今天的第一個部分我們來看就是重要的觀點。

因為要投自己的錢嘛我還是要想說在這個可能會來的是不是真的窗口已經準備關閉了。那我們的錢要怎麼樣找到好的安置處，不能僅停留在說轉述他人的言論或者是盲目恐慌當中。所以我想說這也是我的研究筆記，所以我想試著去檢視那針對AI是不是有泡沫？

市場目前的多數討論是處在說技術有沒有顛覆世界等等就是比較簡單，那我想要探究的幾個其實就回答幾個問題。就第一個現在有幾個看似致命的風險因子它有沒有可能被消除呢？第二個就是市場目前的對這些AI相關的股票債券來講他有沒有這些資產定價是不是已經把這些風險因子已經price in了有沒有估算進去？

第三個就是說現在看起來最有可能觸發估值崩跌的他的trigger就是這個扳機是他的關鍵因素。扣扳機的關鍵因素是什麼？那他會出現的是懸崖式的短期的崩盤還是就是像初雪這樣子慢慢慢慢階梯式的陰跌？那第四個就是說多頭也可能會反攻啊他就會突破啊。

那在什麼樣的條件之下多頭還是可以逆勢繼續高歌猛進？因為現在還在多頭的這個氛圍之上。那當我們把供應鏈，我們現在就把供應鏈它的集中度還有循環融資這個問題，還有開源平替就是說有新的競爭者出來。還有一個很重要的就是一個AI模型的一個轉換，就是端到端的這個小雲的算力它現在已經大的這個變革。

就可能不上雲了，就在地端這個部分因為企業可能很多都改採這種方式。那這樣子的話整個產業鏈它的這個真實的邊界還有這個交易的這個邏輯投資的邏輯呢可能要做一些調整來改變。好今天第二個部分我們來看就是盤點幾個資料，我也要回答我剛剛提的這四個問題。

那這些資料我想我們來我查了一下第一個問題就是供應鏈極端集中度的問題還有循環融資。這個循環融資已經是比較脆弱的這個架構現在是來到什麼樣的水準？那最就是最近像包括Steve Eisman他提到的就是NVIDIA最近揭露的財報，他附註的第七條是他核心去討論的。

看到七月底到今年的七月底，根據NVIDIA揭露的報表有70%的應收帳款只集中在五家核心客戶，就是認為集中度太高。另外看到微軟、Google、Meta、Amazon等等這些大型的雲端的廠商，就是所謂的Hyperscalers的這些地端就在雲的他們AI相關的收入呢有高達七成。

是僅僅有兩家就是Anthropic還有OpenAI這兩家的模型開發商所貢獻，所以這些所有的收入其實佔總雲端的營收大概25%到30%，那這裡面有70%是由OpenAI跟Anthropic兩家來貢獻，所以就集中度很高。另外Oracle Oracle它也出現了一些爆發性增長的它有一些剩餘履約義務RPO，其中有50%的承諾的金額只有由OpenAI一家支撐。

所以這個你可以慢慢可以理解為什麼他會提到這句話就是說如果OpenAI現在倒下的話美國經濟會在一夜之間陷入衰退，因為所有的錢都堆到那個方向去。我們在盤點資料的再看還有一點就是在講供應鏈集中以及閉環的循環融資這個部分，還有一個就是funding gap。

就是現金流倒掛跟資金的缺口，就是我們看到模型這一層就是雲端計算模型這一層的營運現金流呈現嚴重的失衡。以OpenAI為例，第二季的營收增長10億美元的背后它的成本卻膨脹了30億美元。換句話說你每收進10億其實你花出去30億美元，所以毛利跟擴張的成本形成倒掛。

然後資本的運作呢形成了閉環的循環的融資就是一個circle，所以就是科技巨頭向模型這些公司注入資金換取股權。那模型的這些公司再把募到的錢再回流去採購這些巨頭的雲端的算力跟硬體，其實就是NVIDIA跟OpenAI跟Anthropic等等這些的模式。

這也是比較對很多的投資人尤其做空頭的就是盯上他這一塊來狙擊，華爾街日報最近有一篇文章他有做一些復盤歷史的復盤。他有提到資金狂熱終結真正的訊號往往不是警訊出現而是就是外部新資金注入的停滯引發的一個資金缺口。所以就在OpenAI OpenAI其實就是說現在市場也發現這個現象，所以為什麼OpenAI他就有訊息說他要delay今年之內的上市。

Anthropic他也延遲了IPO的節奏，原因是可以看到他的私募股權的融資的窗口就收緊了。所以這個鏈條會成為去槓桿的可能會產生一些流動性的踩踏，但是這是兩股力量在博弈。因為他怕拿不到錢拿不到理想中的這麼多的錢，可是問題是原本投資他的這些私募基金要急著下車所以給他很大的壓力。

總結這一段的資料我們可以發現就是當前AI的產業鏈表面上它出現了一個指數級的增長，你看NVIDIA的資料很漂亮啊等等。這個本質上它還是建立在一個比較畸形的，一個信用和客戶集中度就通通都很高的集中度。NVIDIA70%就七成的應收帳款它只來自於五家客戶，那有四大超大規模的雲端巨頭這裡面包括Amazon啊Meta等等。

他們大概有七成的AI的增量只來自於兩家就是OpenAI跟Anthropic，而Oracle它這家公司有一半的未來的訂單僅由一家未上市的公司支撐的時候。這已經脫離了傳統軟體業，它其實不止軟體業就是各個產業都是一樣就脫離了一個健康的生態。

就演變成一個高度共生的，一個閉環的循環融資。那偏偏他們的錢又很大其實這個模式在很多有的產業像有一些未開放的市場一些就是少數壟斷的這個產業也會有這樣的現象。可是畢竟它的規模沒有那麼大，那現在AI的規模因為非常的巨大所以為什麼會它可能牽動了很多人的資金在裡面。

所以在這個閉環的環境之中科技巨頭它注入的股權的資本被迅速轉換為新創的研發的費用，再以雲端租賃還有硬體採購的形式迴流到巨頭變成巨頭的營收。這個所謂的巨頭就是NVIDIA為代表，那這裡面看起來是有製造了終端需求繁榮的一個不能說假的但是會是一個比較表象的，一個帳面的數字。

然而呢我們看到OpenAI它單季剛前面有提到這邊再強調一下，它營收增加10億美元可是它的成本上升了30億美元。這樣的倒掛的現象揭示了就是說它的這個本身這個結構它底層造血的機能現在看起來非常的脆弱，它沒有辦法造血它在失血。歷史上所有資本週期的終結都不是多頭聽之想像而是它這個資金就沒有了，就是外部資金注入已經停止了。

那所以產生了比較距離慢慢先從一點點的資金缺口開始到後來就斷流了。所以在新創為什麼你看到新創的這個公司他推遲IPO一級市場他流動性因為他開始也募不到錢了。這個邊際收緊的就找不到新的錢，所以一旦這個循環鏈任何一個核心的節點他已經斷鏈了時候。

市場現在給他很高的PE還有膨脹的未履約的合約就是RPO這個將會面臨劇烈的去槓桿而且會產生踩踏現象。這是為什麼可以理解或者是Michael Burry還有Steve Eisman他會放空會提出這樣的情緒。好我們在盤點資料的第二個部分我們來看，他還有另外一個威脅來自於開源模型的逆襲。

比如說像還有Token Token Maxing的退場，還有對於護城河它能不能夠繼續持續這個挑戰Token的定價權。我們先來看Token的定價權和使用習慣，它已經產生了一些結構性的拐點。大語言模型LLM本身並不具備傳統企業級的軟體的高客戶的轉換成本，開發者跟機構客戶對於特定的閉源的封閉的這個環境的黏著度現在看起來不高很低。

另外我們看到它的盲測還有這個也出現了過度使用API的這個Token Maxi，本來給你隨你用就是很多企業買了之後呢就隨你用。但是現在就是它Token有的跑不動了，所以它有的像OpenAI Anthropic現在要開始要加價。那開始加價企業就不樂意了，他不願意花這麼多的錢所以企業就轉向他更加嚴格的成本控制。

那這時候出現了像DeepSeek像Kimi就是中國的這些企業，他是採取開源的這個模式。他代表的是高效能的開源還有開放權重的這個模型就快速的崛起，因為他把這個修改的這個決定權就放到企業本身了。對企業來講它擁有更多的彈性，所以目前已經有超過60%的企業端的部署轉向開源的結構。

就是轉向像Kimi K3的這樣的結構或DeepSeek，那閉源的就是封閉式的API的高額的Token的溢價現在已經實質上面要下修了。即使它價格調整它也無法改變這個趨勢，那另外一個事件也是有所討論就是他們提出了這幾家OpenAI Anthropic看起來好舉著道德的高地。

就提到說AI會毀滅人類等等就是所謂AI滅世論，但是其實很多這種投資者就是跟鯊魚一樣的投資者就不以為然。認為他這個根本不是陰謀了是陽謀，他背後的考慮是什麼？就是這些業者大肆宣傳AI具有滅世的風險就是毀滅世界的這些風險，而且主動呼籲大家要放慢節奏大家要慢下來。

那像以Steve Eisman為代表他就提出說你這個根本就是對於開源競爭結構的一個一個遊說公關的策略。因為你希望政策推動政策把這些你的競爭者擋在牆外就等於說只保護你自己。所以他的戰略的意圖是為了推動政府祭出非常嚴格的特許監管就是封殺境外的開源的模型。

所以試圖藉由政策建築這個壁壘來成為自己的寡佔的這個護城河。所以他們其實就基本上就是很輕蔑看不起，就覺得你用這種方式來對付競爭者。就覺得這種小把戲一向就被看穿，所以這些的結構就是我們總結可以看到就是說這個資料和產業行為的演變。

就我們可以看到它的一個展現的就是AI模型的這個戰爭，它已經迅速進入傳統科技週期的。一個商品競爭就是它不同的business model的競爭，所以大語言模型LLM因為缺乏企業級的軟體深植於工作流程的高轉換的成本。又在開源跟開放權重的等於說它的供給齊席之下就是這個價效比比較高，所以它現在大語言模型它的定價權就慢慢慢慢的喪失。

有60%的企業的部署轉向開源的模式，還有終端的客戶也開始慢慢告別盲目的消耗token。這個等於狂熱時代慢慢降溫，所以這時候封閉的大模型它現在賴以支撐的數百億美元估值的這種高毛利的API的神話看起來就瓦解了。所以可能要注意就是說它陸陸續續會出現的就會殺估值，殺估值的風險其實現在已經開始蔓延。

從最頂層的雲端的公司其實已經開始蔓延到中介層，然後另外資金也會慢慢轉向了這些基本上就從這邊就開始移出了。我們推演資料還有第三個問題要回答，就是第三個角度來看就是電網的摩擦。就是電網物理的摩擦就是我們前面本頻道一直講說你可以印得出鈔票但是你印不出礦物，電力也沒有辦法那麼快生出來。

因為沒有那麼快生出來大家就想辦法去解決，那電網的摩擦呢也逼出了這個算力就大搬家。所以端對端的小雲就開始崛起，比如說在公用事業上面我們看到的Elon Musk他提出了他有講一句話就是中國缺晶片美國缺電力。這個其實他總結的很清晰，但這不是一個新的現象之前大家就發現了這個現象。

目前AI機櫃的功率的密度已經從歷史常態的4到6Gigawatt躍升到160個Gigawatt。所以這個躍升的幅度是很大的，那也直接拉動了全美的用電的需求。從以往是用電需求它現在年增率是要3%到4%的速度來攀升，那這個需求它就有點跟不上。

那現在另外它的高壓開關的裝置以及變壓器全球的交貨期呢已經長達2到3年就是不夠了嘛。還有重型的渦輪機製造商就是GE Vernova這家公司呢它的訂單已經排到2030年之後。那當然這家公司股票已經漲翻了，那現在雲端的算力的集結已經現在擴張到天上去了。

那漫長的等待那怎麼辦？那就坐著等嗎不會，那大家就會想辦法要求變。所以這個時候開始出現了就會有所謂的地端的小雲的構造出來了，當AI進入了具有自主執行能力的agent的這個形式的時候。模型對於高頻即時的情境就是real time context跟私有的識別的資料它的依賴度就陸陸續續上升很明顯。

那企業還有高階的個人為了防範核心的創新還有自己的這個技術

專有的這個資料庫被雲端的模型它吸收之後呢，它很怕也怕資料外洩的問題。所以這是資料隔離的需求呢就非常的高，安全性的要求也很高。所以結合了這些需求之後就有新的模型出現，這時候很多的地端就開始端到端就拉到自己家裡面，它就不上大雲了。所以運算架構就由全雲端處理開始轉向地端私有的小雲，還有加上雲端它有一些功能透過高的在外面的雲端來協作。可是它主要資料庫要放在自己家裡面，所以雲端通用的token的這個長期的消耗的預期就面臨結構性的下修。

整體來講看到這個趨勢就是資料和產業趨勢開始演變，好我們爬梳了這些資料之後我做投資。所以我要回答試著去回答三個四個問題，就第一個問題是現在我們看到底有哪些風險因子會不會被消、有沒有可能被消除掉。第一現在看起來是有三大風險因子，第一個是集中度的風險，看起來這個問題短期內很難被消除。因為你分散客戶需要實體經濟全面的改變、全面的提升，但是現在企業正在縮減Token Maxing，就是縮減盲目的Token的擴張。

而且開始轉向平價的開源的模型，所以新增的需求目前看起來還沒有辦法去填補鉅額的失去。好風險因子的第二個是護城河消失的風險，就是技術上面沒有辦法轉移。所以他們採取現在用的招數就是想要去說服監管，在美國想要說服監管去擋住開源模型、擋住Kimi-K3、擋住DeepSeek。他希望用政治和特許權的介入來干預，如果各國的政策真的像封閉式的。

就是這種巨頭就像OpenAI跟Anthropic，他真的如他們所願祭出了嚴格的防禦的法規。或許這個確實能夠短暫的去保護他，讓他繼續在這個保護的環境之下有這個寡佔利益。但是它還是扭轉不了開源演算法它的這個鯰魚效應、它的滲透的這個趨勢。因為總是要希望尋求成本更低的，而且是更符合需求的。而且現在大家各家對安全性的要求很高，那這個需求是沒有辦法改變的。

所以除非OpenAI跟Anthropic或者是其他新的業者可以改變這個模式，第三個風險因子就是電、電網的物理的束縛。目前實體建設的週期因為沒有辦法你就是得等，生不出來唯一的解法就不是等待電網的擴建而是改變自己。因為你改變不了外在環境只有改變自己，電網你這個所有的東西都要排隊。美國的電網要上網也要排一兩年，那怎麼辦？你只好改變自己、改變企業自己的運用模式。

所以把算力的架構就實質的轉移，把非核心的這些任務就下放到端對端的小雲。還有這個比較小的、尤其是open的開源式的這些模式會比較低階的token就可以解決了。它藉由算力去中心化來繞過集中式的電網的瓶頸，所以這些因子其實就是我自己盤點了一下。好第二個問題是目前的現在這些公司的股價有沒有把這些風險因子pricing？目前看起來還沒有，沒有充分的定價。而且甚至出現還是定價錯位，那目前大型科技股的估值是處於歷史P99。

就是比較高的這個位置，這裡面定價呢還隱含了資本開支CAPEX轉換成利潤的這些美好的預期。那如果從會計帳的角度來看的話，超大規模的業者他將晶片和他的server伺服器他的折舊年限還拉長。從三到四年拉長到五到六年，這已經刻意的壓低帳面的折舊的費用。所以他的可能利潤是被高估的，所以因利潤被高估他的本益比可能也會被錯估。

所以這個本益比可能是在有存在很明顯的人為修飾的、很極致上。那現在看起來JP Morgan有一個VIX的數字，它的數字顯示市場長期處於Q4到Q5的一個高度的焦慮區間之內。歷史資料證明在這個區間之內如果盲目的介入之後，可能在很短的時間之內會有大概超過8%的大幅的回撤。不過我們用我們這個頻道講的會比較長，我現在講的時候到這個頻道播出可能會有一段時間。

那我覺得主要是就是看大家可以看這個指數，因為我不是做技術、我不太仰賴做技術層面。但是這些數字呢VIX的數字我大概會看一下給大家參考，好我還要回答的第三個問題。就是最有可能觸發暴跌的因素跟事件會是什麼呢？想盡辦法我們去找，那而且出現了之後它會是快速的崩跌還是慢慢的失血。現在看起來外部的資金缺口就是這裡面可能資金斷裂是比較高機率會出現的，就是它的融資窗口可能關閉。

我們看到歷史上所有的資本狂熱都會是在外部資金的，等於說你的活水源頭就看起來就開始水越來越少。到後面發現你水源已經枯竭了，就是資金就是這樣子。因為現在可能沒有什麼新錢，那現在明顯的OpenAI跟Anthropic它在私募的融資上面就受挫。而且IPO的估值呢也大幅的折價，或者是我們看到科技業的巨頭因為它現在的這個CAPEX已經高達7000億美金。

所以很多存疑的投資人越來越多，而且他們因為CAPEX太高導致現金流轉為負。所以他們在債市融資的時候，股市因為他現在這兩家公司要上市他都不敢走。那如果是從債市融資的話，那很不幸的撞上主權債的利率不斷的升高。所以這時候你要在市場上面借錢，那個債主也會跟你要更高的利息。

所以对於你來講就成本非常的高，所以這時候因為爭奪資金的話要付出的成本很高。所以表示說第一個便宜的資金就不在了，第二個可能新的錢就變得很少幾乎沒有。所以這是這個壓力所在，所以可能看起來可能的走勢是說可能會傾向於像就是一個慢慢慢慢流血的這個狀況。隨後可能在比較小心會在信用違約點會集中的爆發的時候出現踩踏現象。

目前最近Oracle在美國有幾個案子，就是說他的新建機房的時間不如預期已經開始出現一些糾紛。他跟Blue Owl的透過Blue Owl就藍貓頭鷹公司募資的私募債現在開始扯皮。那這個事情還沒有開始放大，如果慢慢放大的話這個訊息我在關注。那投資人也可以去注意，那這個可能會如果事件持續擴大的話，投資人信心會不斷的消退甚至會產生虧提的現象。

那現在這些科技巨頭他手上其實還是有錢的，目前他還是有一些現金可以維持他的CAPEX的支出。初期的表現呢看起來怕是二線的這個SaaS，他的估值瓦解的話就會比較麻煩。那現在但是另外一個要注意的就是因為現在這些大型的公司他佔股價的股價指數的權重實在太大。所以有很多的錢是被動的錢，就是像ETF這些錢他放在這些公司上面。

所以當他的權重下滑的話可能會觸發這些ETF的踩踏，因為他是被動的強迫拋售。所以會出現流動性踩踏的現象這個也是一個比較大的一個潛在風險，好第四個問題。我想要試著去探究說難道沒有可能去逆轉這些風險嗎？那多頭是不是有可能持續呢？現在看起來是總是有可能嗎，沒有事情是絕對的。但是它的條件變得很嚴苛，第一個就是地緣衝突可不可以快速的弭平、通貨膨脹的因素快速的回落。

就不要再打仗然後油價大幅的下調，那大家可以看一看有沒有可能我不是川普我難以預測。但是我們就人性來講尤其原油價格上漲之後它會有一些黏著性，我們在過去幾個節目本頻道有提到。所以通貨膨脹讓它快速的回落是有一定的僵固性，所以這個是在宏觀面希望能夠發生美好的願望。但事實上就是有困難，那在微觀面的話來看AI的技術有沒有可能大幅的突破。

比如說它可不可以為實體經濟帶來每年比如說0.5以上的增長，最近看到Venga就美國的Venga。它有一個測算的路徑它有一個比較樂觀的預期它是這麼算的，它是反正經營公司就是錢看錢參考。所以這個路徑也是一個角度，另外還有一個很重要就是說如果傳統產業跟服務業能夠快速的導入這些AI的這些模型的話。那可能可以就消滅這些目前他們花的太多的錢，那就看企業轉型的速度。

但很不幸因為現在整個經濟在趨緩的情況之下，企業要轉型它其實也是會比較存在猶豫。因為它不想再花錢，最後我們來看投資決策的部分，投資決策我這邊列了一個表。就來看信用跟定價的風險它有一個防禦性的矩陣，我們從哪些可以戰略性的減碼。哪些是做信用的風險的對沖、哪些是用這個資本結構？因為現在在AI跟雲端支出的高峰期。

所以我們可以做一些調整，那面對現在看起來面對AI、面對AI的資本鏈的底層的這個失血。模型定價權可能會慢慢慢慢的瓦解，還有算力它慢慢從雲端往下、往下沉、下沉到小的雲。地方雲、地端、端側的移動，這個會產生一個結構性的拐點。所以投資人可能要注意這些避免去追逐科技股的溢價，然後可能要有一些戰略性的減碼。

還有一些現金流要有一些調整，所以這邊我就做了這個圖給大家參考。另外呢最後如果大家有興趣的話加入會員我會把我整理了一下，倒不是報名牌而是我整理了一些跟這個相關的這些個股。比如說我們再看這個封裝比較無轉換成本的一些API的封裝的軟體，還有一些就是高負債但是承諾集中雲端商的。

這些公司可能要注意一下然後還有一些重型渦輪機發電在怎麼樣去突破電網物理限制的這些公司。我們列了一些個股給大家參考各位可以加入會員來看，另外跟這個AI股相關的我們在之前有提過。AI股背後的資本的真相我有做了另外一個系列的三集，我參考的連結也放在這裡給大家參考。所以這個題目呢我們是持續的在追蹤，感謝今天的收聽。

下一集呢我們會繼續談這個主題的第二集來看這個資本博弈的部分，我是摩王。頻道命名摩王想兩下就提醒自己要多想一層直面恐懼與貪婪，如果你喜歡這樣蹲馬步的分析方式。對於今天的題目你的看法是什麼呢？歡迎分享也歡迎訂閱頻道，我們下次再見。