Nvidia 可能在接下来的六到十二个月内业绩不及预期。你永远不要买入看起来便宜但盈利完全错误的半导体股票，那只是原始数据。如果我们跌破七月低点，从技术和结构上看，半导体行业就完了，进入熊市。但我们还没到说泡沫结束的时候。英特尔今天下跌了 30%。但我需要警告人们不要过快买入这次回调，因为这是基于基本面，而不是宏观恐惧和情绪。我不认为美联储会救助任何科技股或科技公司。如果数据好，相信我，他们会把那些数字放进 S1 里（注：此处字幕可能有误，结合语境推测为财报或相关披露）。
你认为这次 IPO 有任何机会表现良好吗？嗯，但如果他们上市，我认为这是一场灾难，任何买入的人都会亏钱。
本内容面向英国以外的人士。不针对且不得由英国境内人士采取行动或据此行动。Risk Takers 节目中的任何言论都不是购买、出售代币、资产或有价证券的建议。主持人和嘉宾表达的观点纯属个人意见，不构成财务建议。大家好，欢迎回到 Risk Takers。我是主持人亚历山德罗（Aleandro），今天再次非常荣幸地邀请到《原因未知》（Cause Unknown）一书的第一畅销书作者，以及 Beyond the Narrative 订阅通讯的作者埃德·道（Ed Dow）。埃德，很高兴再次见到你。
是的，很高兴来到这里，亚历山大（Alexander）。谢谢邀请。 这是我的荣幸。嗯，埃德，随着今年十月接近尾声，像这样的十只股票推动了标普 500 指数约 60% 的涨幅。油价高于每桶 100 美元，借贷成本处于 2002 年水平。你知道的，通胀几乎是美联储目标的两倍，这种情况已经持续了五年甚至更久。然而指数距离高点仅差 2%。这里有太多需要解读的东西，对吧？我们有人工智能相关的讨论，我想逐一过一遍。嗯，持续进行的股权和债务发行正在上线，带来更多供应，进一步消耗流动性。
但让我们先从你的万米高空视角开始吧。上次你来的时候，你说空气泡沫似乎处于末日阶段。我们可能正走向衰退。你今天有什么想法？嗯，你知道的，对于美国普通人来说，实体经济实际上已经处于衰退水平。美国的失业数据在过去两年多里基本上是不可靠的（bogus）。你知道，事后它们不断被下调。嗯，我认为最近人们才意识到，总的来说在 2025 年（注：字幕原文为 2025，结合语境可能指近期统计周期），我们修正掉了 82.5 万个就业岗位，实际上并没有强劲就业增长。
所以美联储和所有机构引用的经济状况根本不存在。目前支撑 GDP 和其他数据的，主要是人工智能资本支出（capex）。而问题在于，就像每一个新技术炒作周期、新基础设施建设一样，它是由债务驱动的。它会过度建设（overbuilt）。增长曲线令人失望，然后资本支出被抹去。许多投资者也被抹去。但在繁荣之后是萧条（bus，字幕误听为 boom 或 bust），而在萧条之后则是基础设施的建设，然后生产力才会实现。
这在铁路、20 世纪 30 年代的电力公用事业中发生过，在互联网泡沫时期的光纤建设中发生过。现在正在发生同样的事情。问题是我们处于这个周期的什么位置？事物是否开始动摇？我会说绝对是的。我们开始看到很多人质疑该行业盈利的可持续性，债务市场也通过利差扩大做出反应。最近埃隆·马斯克在 5 天前发表了一番言论，说 Neocloud（注：可能指某特定实体或泛指）一直由债务市场支撑，这通常是这种情况如何展开的方式。
边际玩家无法获得融资，然后反馈循环转向另一边。上涨时是反身性（reflexivity），下跌时则是反身性反馈循环，我们可能正处于那里，我们今天可以就此展开讨论。昨晚是科技股财报的一个大夜晚。我们看到谷歌提前一天业绩不及预期，主要是因为他们的搜索业务终于让人们意识到，其搜索业务正在因人工智能提示（AI prompting）而失去份额。
这一直是许多看空谷歌者的论点，显然它开始显现出来。所以谷歌的核心现金牛垄断业务正成为一个问题。亚马逊基本上重申了其资本支出指引，所以他们没有提高它。他们在第三季度有巨大的资本支出（capback spend 应为 capex），但通过不提高指引，这意味着下季度的环比放缓将达到 30% 到 40%。所以我们开始看到增长放缓或暂停，这对于昂贵的动量科技股来说是个问题。
嗯，我们昨晚看到英特尔大幅不及预期（miss dramatically）。英特尔是一家人工智能相关的宠儿。在特朗普吹捧它及其 AI 业务增长时，股价大幅上涨。但他们的个人电脑（PC）业务正受到内存领域价格压力的攻击。由于人工智能的建设，内存价格大幅上涨。我说，当我看到内存的情况时，我就说消费品领域会出现需求破坏（demand destruction）。果然，个人电脑同比增长率为 -4%。这可能会对苹果产生影响。
苹果将在周一公布财报。我确信我们会看到他们的销售放缓或指引不太理想。所以，这就是我们目前所处的位置。市场刚刚开始质疑本应带来的投资回报率（ROI）。所以在接下来的六个月里，科技领域将非常有趣。如果人工智能泡沫破裂，股市随之一起下跌，就像你在开场白中提到的那样，60% 的涨幅来自这些人工智能股票。这将产生对经济的反馈循环，因为许多消费者经济一直由前 10% 的人群支撑。
他们的财富来自股票。我们之前讨论过房地产市场，我们在公司网站 finance technologies.com 上有 extensive reports（详细报告）。PH：我们讨论过房地产市场正在逆转，房地产已经死气沉沉。价格开始缓慢回落。如果股市动摇，我认为房价也会跟随，因为许多待售房屋是由拥有大量股票财富的婴儿潮一代提供的。如果他们的股票投资组合开始下跌，他们可能会更有动力降低价格，因为
他们在价格上表现得非常固执，这就是为什么房地产市场死气沉沉。在美国，市场已经彻底停滞了。“是的，确实如此。”
“是啊，这里有很多值得深入探讨的地方。我想接着你刚才提到的房地产市场谈谈。之前有一份来自AI的报告指出，家庭财富中约有72%现在都集中在股票上。”
“所以人们大量押注在股市和股权资产上，但这主要影响的是顶层人群。在美国，拥有大量股票的人并不是大多数，但正是这部分人在驱动经济的消费。”
“再说说房地产。房地产曾占美国经济的18%到20左右，其中推动经济增长、让许多人得以维持生计的部分，现在基本上被数据中心建设所取代。”
“如果你对比住房开工率和数据中心建设的规模，就会发现建筑活动几乎全部集中在数据中心上，而其他领域则大幅缩减。”
“你刚才也提到了就业问题。目前只有医疗保健行业在创造就业岗位，其他领域都在裁员。”
“微软本周宣布将向6万名员工提供遣散费方案，支付他们的合同款项。今年早些时候，我们就已经看到白领行业出现了裁员现象。”
“目前我们处于一种‘既不招聘也不解雇’的僵持状态。就业市场的前景看起来并不乐观。”
“关于数据中心建设，我们看到的情况是：盈利正在下滑。从市盈率来看，那些驱动半导体行业的公司看起来似乎很便宜。”
“但是半导体的利润率已经从很久以前的5%左右，在最近两年飙升到了30%到50%。”
“预计从2024年开始，科技硬件的利润率将是正常水平的10倍。你认为泡沫是在盈利方面吗？因为估值看起来并没有那么高？”
“不，估值也很高。虽然基于过去12个月的市盈率（Trailing PE）和远期市盈率来看，它们显得便宜。”
“首先谈谈半导体。它们在标普500指数中的权重达到了19%，这让人想起互联网泡沫时期的情况。”
“人们需要理解半导体的一些特性。半导体本质上是一种大宗商品，存在周期性的繁荣与萧条。”
“我对半导体行业很有经验。我在90年代初担任过科技分析师，后来成为基金经理，我很了解半导体周期。”
“在大盘反弹之后——你知道的，2月28日战争爆发时市场曾小幅震荡——半导体股票出现了一轮巨大的抛物线式上涨，因为基本面很好。”
“AI巨头们像醉酒的水手一样疯狂花钱。美光科技（Micron）是一家内存芯片公司，一年半前市值仅为600亿美元。”
“但在短短10个月内，其市值飙升至万亿美元级别。他们的毛利率达到了86%，而通常只有30%左右。”
“发生了什么？市场出现了短缺，人们加倍下单。热情高涨导致利润率飙升到前所未有的水平。”
“美光的股价在6月见顶，我在推特上写道：如果你是一名主动管理的基金经理，你应该减持半导体股，这样能跑赢同行。”
“这个判断是正确的，因为股价见顶是因为价格过高导致了需求破坏。昨晚英特尔的数据就显示了这一点：个人电脑销量下降。”
“手机市场也将面临需求破坏。内存本身的高价以及所有大宗商品繁荣的结局都是高价。”
“高价格本身就是解决问题的方案，因为它们会创造需求破坏。这就是我们目前看到的情况。”
“过去六个月里，由于基础设施成本、芯片价格和电力成本的上升，建设这些数据中心的成本增加了。”
“因此，当你卖给最终用户时，预期的投资回报率随着价格上涨而变得越来越差。这创造了一种自然放缓的环境。”
“这就是正在发生的事情。当半导体股票处于盈利峰值时，它们看起来非常便宜。”
“你永远不应该买入看似便宜的半导体股，因为那时的盈利数据是完全虚假的、极度失真的。”
“我预计在未来3到9个月内，我们将看到半导体行业的盈利预警。视频芯片业务可能在接下来6到12个月内表现不佳。”
“这是因为卖方估计过高，而且利润率走向错误。如果新云服务商被排除在债务市场之外，他们就无法支出。”
“新云服务是英伟达芯片销售的重要组成部分。因此，反馈循环已经开始。”
“你永远不要买入看似便宜的半导体股，因为盈利数据是错误的，尤其是在利润率峰值时。是的，所有周期性行业都是如此。”
“你希望在它们昂贵的时候买入……” “不，你想在周期的底部、当它们不赚钱时买入。”
“是的，这违背直觉。但你也应该在它们昂贵的时候买入……” “是啊，这里那里都是这样。”
“大宗商品生产商在周期顶部时也会变得极其便宜。然后价值投资者进场说‘这很便宜’。”
“但盈利数据是完全错误且严重失真的。人们很快就会发现这一点。英特尔今天下跌了30%，这是一个巨大的跌幅。”
“AI泡沫正在经历从‘一切完美’到‘一切糟糕’的基本面转变。这些股票开始显示出对基本面的负面反应。”
“这可能是泡沫破裂的开始，但我还没准备好下结论。我需要更多的技术和结构信息，但我们已经接近可以说出‘泡沫结束了’。”
需要什么样的技术确认？显然，对于半导体板块而言，它们已经创出高点，并反弹至一个相当有力的次高点位。目前它们基本上是在200日移动平均线附近交易。那么，你需要看到什么样的技术指标来确认初始高点已经确立呢？是的，这正是问题所在。它在六月创出新高，随后在七月触底出现了一波不错的回调。接着是一轮逆势反弹，但这轮反弹失败了，之后再次上涨并横盘整理。而今天半导体指数下跌了7%。我们目前尚未触及七月的低点，但如果跌破七月低点，从技术和结构上看，半导体板块就完了，将进入熊市。但我们离那个位置很近，我正在密切关注半导体板块。
半导体是这一整体趋势的领先指标，因为它们是人工智能泡沫的生命线和供给源。如果它们跌破七月低点，我就准备宣布趋势反转了。我们还没到那一步，但很接近。这是一则Couch的付费推广内容。本内容面向英国境外人士。不针对且不得由英国内部人员依据此内容进行操作。Couch不受英国金融行为监管局（FCA）监管，也不向英国客户提供服务。你知道Couch吗？这是世界上最大的预测市场平台。涵盖选举、美联储政策、体育等所有领域。Couch现在提供永续合约交易，包括比特币、以太坊、Solana，甚至黄金和白银。它是美国商品期货交易委员会（CFTC）批准运营此类业务的第一个交易所。因此，这是受监管的永续合约交易。你的资金存放在美国交易所下，受美国法律保护，而且费用最低。一笔1万美元的交易仅需一美元手续费，10万美元交易仅收10美元。这是任何交易所永续合约中最低的费用。而且你的资金在存放期间还能产生收益。Cali目前对平台上的资金（包括现金和未平仓头寸）支付每年3.25%的利息。该利率是可变的，新账户在进行100美元交易时可获25美元奖励。
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虽然你可以基于短期相关性得出这一结论，但从长期来看，正如你所说，国债收益率对增长预期和通胀预期的反应……加上战争给整个局面带来了变数。我们经历了一次供给冲击，美联储在九月加息25个基点。我当时认为这是一个政策错误，因为你不应该在遭遇供给冲击时加息，你知道的，这是暂时性的，应该会回落。但他们确实加了，结果两周内信贷市场开始反叛，我在我的Substack博客“Dow Beyond the Narrative”上为付费订阅者写了关于此事的文章。随后股市也开始做出反应。所以我认为美联储犯了一个政策错误，我公开对此表示过异议。他们本周三打算维持利率不变，我非常仔细地聆听了Kevin Warsh的发言。他提到当时有一种叙事认为科技股对利率免疫，他在周三的美联储新闻发布会（FOMC press briefing）上质疑了这一叙事。他实际上指出了科技股信用利差开始做出反应的事实，我认为美联储对其反应的迅速程度感到震惊。因为在他们加息25个基点两周后，市场预期十月、十一月和十二月还会继续加息，但市场迅速反转了。纽约联储主席有意推高了利率上升的预期，我认为他们有些担忧，最终将会转向降息。
我认为美国长期收益率——30年期和10年期国债收益率，我们在十月初的第一周创出了一个大底。我几乎确定我们看到了美国收益率的顶部，因为我们即将从通胀和增长转向通缩与增长。这将发生得很快。是的，十月初的那个高点确实包含了所有因素，对吧？当时大家都在谈论债券收益率，它们无处不在。人们确信美国永远无法……显然存在债务问题，但当时认为没问题，美国人不再适合这种局面。事实上，在所有法币中，美国货币可能是“洗衣篮里最干净的一件衬衫”。当时的感觉是情绪在那个时期达到了顶峰。是的，我认为巴伦（Barron's）和经济学家们在那一周就标记了顶部，说这意味着……结束了。是的，就是这样。看吧，在一月初，我公开表示看好美国国债久期（duration），就像其他资产如企业信用债、高收益债券和股票一样。直到最近，我都为此付出了惨痛代价（脸上沾满了鸡蛋）。我认为到今年年底，代表美国20年期国债的ETF基金TLT将持平或微涨。而股市将会震荡，然后我认为我在1月份做出的那个预测将在2027年真正获得市场认可。
我们正面临三股力量的交汇，这也是过去一年半里我一直在谈论的：美国房地产、人工智能泡沫以及中国。中国正深陷困境，其经济支离破碎。如果你看看他们的科技ETF——我想它叫UKW？我不确定具体是什么，但它已经彻底崩盘了。他们的科技股下跌了一半以上。“是的，它已经毁灭性的。”所以，中国……（清嗓子）中国问题重重。认为全球能对中国发生的事免疫是一种谬误，因为它会影响韩国和日本，因为它们是与中国有重大贸易关系的伙伴，进而产生全球影响。
由于他们国家的情况并不好，外国人一直在购买美国股票。目前外国持有美国股票的规模前所未有。他们涌入的是最后一种还在奏效的资产类别，即科技股。一旦科技泡沫破裂，他们将会抛售美国股票。所以这是一种有毒的组合。“是的，这看起来确实很危险。”
关于中国这一点，也就是收益率走势的问题：你认为收益率会在哪里触底？因为在零利率下限（ZELR）和自然利率（NERP）时期，收益率之所以如此低，部分原因是大量制造业基础被空心化并出口到中国。如果这些制造业基础很大一部分回流美国，没错吧？那肯定意味着收益率无法像以前那样低。如果没有任何增长被出口到中国……
我同意这一点，但存在滞后效应。而且所有通过贸易协议承诺给美国的资金——请记住，目前还没有一项真正动工建设。这些都是很多空头支票。这需要时间。这些事情你不能像开关一样瞬间打开，然后突然在美国就有了工厂。这里存在金融市场和物理现实的区别。所以我认为收益率不会回到之前的水平，但在我认为即将到来的、痛苦的衰退中……
之所以会发生衰退是因为我们认为在拜登政府期间，通过让2000万人进入美国并给予他们资金，推迟了衰退的到来。这对24年和25年来说只是一剂糖高而已。现在这一切都已经停止了。我打赌，我认为收益率会像典型的衰退那样：10年期国债可能会降至3%左右，30年期可能降至4%。你可以从中赚些钱，但关键在于危机的深处。
我们知道美联储会做什么，知道美国政府和全球会做什么。会有财政刺激措施，然后通货膨胀卷土重来。所以你想要持有美国国债或短期国库券（T-Bills），当风险资产抛售时；然后你要在所有人都在“自杀”、街头血流成河的时候反转操作。这是经典的周期。“那么，实际的应对措施需要多大？”
因为每一次危机应对都变得越来越大，感觉这次的回应也需要巨大。你认为会有足够的意愿让这种情况发生吗？因为我觉得人们这次会很快知道谁将从救助中受益。不会再令人困惑了。现在有足够的人理解金融基础知识，而且最近COVID时期的经历让他们从通胀角度看清了一切。你知道如果进行这种大规模救助，实际上穷人将遭受更多痛苦，除非你持有资产否则你会很艰难。
我认为大多数人并不不知道这一点。这次会有政治意愿允许救助吗？“嗯，其实已经没有了。”上周民主党做了一个天才的举动，他们从通常崇尚自由意志主义和自由市场的共和党人手中“偷走”了议题。他们说他们正在提出立法，保证人工智能综合体不会得到任何救助。
现在民主党在共和党人之前抢先了一步，将其作为一个议题提出来。我在X（推特）上和许多看多人工智能的投资者那里看到，他们认为人工智能太大而不能倒，最终会得到救助。要知道，美联储介入大金融危机是因为银行系统可能彻底崩溃。美联储的职权范围是银行体系，而不是科技体系。
我认为美联储不会救助任何科技股或科技公司。美国政府方面也没有政治意愿。所以我认为这将是一个典型的繁荣-萧条周期，这应该是合理的。这是清除泡沫最高效的方式，然后生产力会在之后出现。我是人工智能的长期看好者。我相信它是一种真正的技术工具，但它不是通用人工智能（AGI），也不会很快变得有意识，因为它的配置方式是大语言模型。
我认为在这个科技周期中存在很多炒作，但它是一个很好的工具。最终会有很多生产力提升，但鉴于在这场繁荣中烧毁的大量资本，这些提升在可预见的未来内不会实现。这就是我目前的想法。“私人信贷等领域有足够的缓冲吗？保险公司实际上为许多……”
我记得你说过，人工智能建设的大约50%是由私人信贷资助的。当你深入查看这些工具时，里面有年金、有保险等东西——有些本不该在这个篮子里的人被牵连其中。如果你追溯回去，如果保险公司群体无法承担后果，政府就有责任救助这些保险公司。“联邦层面不会。那是州层面的问题。”
但他们可能会救助保险公司，但这并不能拯救人工智能。会有很多损失。人们需要了解关于私人信贷的事实。是的，摩根士丹利在2025年11月发表的一份文章中表示，大约50%的建设可能由私人信贷资助。
来自运营活动的现金流，特别是那些大型超大规模云服务商如微软、谷歌等的自由现金流转负了。因为他们过于狂热，进行了过度的基础设施建设。此前在2025年11月，他们估计其中50%的资金将来自私募信贷。然而到了2025年第四季度，实体经济开始首先冲击私募信贷市场。例如，汽车零部件销售商Brands因欺诈破产；次级汽车贷款公司也宣告破产，这反映了疲软的美国消费者。
这种疲软的消费需求在私募信贷领域引发了信用周期，意味着违约潮即将来临并导致资金流出。因此，私募信贷自身存在问题，无法为所有这些项目提供融资支持。此外，它们还资助了部分AI泡沫，自身也将陷入困境。但私募信贷的问题在于其不透明性，“黑箱”操作、自我估值，加之资金流出，我们并不清楚内部真实情况。
建议大家关注CCC级垃圾债市场，这是垃圾债券中的“约翰·C”（指代极高风险部分）。这些利差已经大幅走阔，你可以看到这一现象。试想一下私募信贷账本中隐藏的情况吧。某时刻行业将迎来“清算时刻”，出现 spectacular failure（灾难性失败）。随后人们会发现保险公司被私募信贷或私募股权欠付的年金资产，那将是一场灾难。
但我认为我们不会面临系统性银行危机。许多损失将由养老基金、保险公司、资产管理公司、私募信贷基金和高净值个人承担，因为他们被推销了这些以收益为导向的产品。 >> 是的。我认为你是对的，比如CCC级利差所示，那些未能进入该市场的资产都在私募信贷中。既然连CCC都如此糟糕，那私募信贷的情况肯定更糟，甚至会被减记至零。
是的，这是一个鲜为人知的事实：私募信贷始于大金融危机后，因银行受监管限制而退出债务市场。这个“手工作坊”起初运作良好，但随后规模过大。费用丰厚导致人人效仿，大量资金涌入并开始追逐质量较差的信贷资产。私募信贷从垃圾债市场夺取了份额，使得剩余的垃圾债（除CCC级外）质量相对较好。
因此整体垃圾债利差尚未全面走阔，但CCC级才是你需要关注的重点，因为它反映了比垃圾债指数更糟糕的私募信贷状况。它们仍共享部分数据，但极其不透明。大量采用“实物支付”（Payment in Kind），即公司实际上已破产，不付利息而是增加债务。随着组合中此类资产比例升高，最终必然爆发危机。
这就是目前的信贷状况：信贷正在变得稀缺。埃隆·马斯克基本表示，新兴云服务商（Neo Clouds）已被垃圾债市场拒之门外。如果属实且随着时间推移我们证实这一点，那么许多半导体买家将无法获得资本支持。英伟达（Nvidia）终将失准，这正如互联网泡沫时期思科、北电网络等公司的遭遇。
当时思科等设备商主要向AT&T、SBC等传统电信运营商销售，这些公司现金流充沛并增加了资本支出。而在上一周期中，微软、谷歌、Meta和亚马逊等超大规模云服务商是主要买家。如今它们的现金流方向相反，而新兴的“新云”公司却依赖垃圾债市场融资。
这相当于当年的世通（WorldCom）、Qwest等竞争性本地交换运营商，它们最终都破产了。如果这些新云服务商倒闭，半导体销售的一大块市场将消失，这就是去杠杆的开始。昨晚亚马逊基本维持了资本支出指引不变，这意味着环比增长正在放缓。 >> 是的，那些资本支出指引……
像我和你们这样的投资组合经理会迅速反应：“哇，增长在放缓。”我们会削减仓位。这就是今天市场正在发生的事情。这是基本面的下跌，而非宏观或技术性调整。今天是基于基本面边际恶化的抛售。昨晚消息公布后，标普500指数下跌了2.36%，通话开始时仅跌1.9%。今天将是市场糟糕的一天。
是的，对了。Antic发布了S1文件。上次你来这里时，你说：“他们可能会把数据做得相当好看。”你知道的，他们说拥有1320亿美元现金。你当时说的话让我印象深刻。他们确实有1320亿美元的现金或现金等价物，但漏掉了第三季度数据。我不确定原因，可能因为第二季度才是代币最大化结束的时候。你对这份S1文件的看法如何？
嗯，我不确定你是否读到了最后那部分冗长的文本。但在某处他们基本上表示：“我们将部署更多的资本支出，因为我们要自建数据中心。”原因是我们无法完全信任供应商——毕竟他们也是我们的竞争对手。
看起来今天情况不错，但他们有8500亿美元的承诺资金，还有那个所谓的“其他小玩意儿”。他们可能还计划自建数据中心。你觉得怎么样？好的，目前股票尚未公开上市。显然，股票代码将是Ant。嗯，我觉得这有点幽默。看吧，唯一令人惊讶的是他们的现金比人们预期的要多，但正如你刚才所说，这些承诺和合同使得现金变得无关紧要。因此，这笔现金将会消失。作为一名成长型投资者——我曾在贝莱德担任过这一角色——我们关注的是增长。在Anthropic和OpenAI这样的超成长型公司中，你需要看到持续的环比增长。
那么六月、七月、八月和九月发生了什么？他们没有向我们展示这些数据，现在已经是十月了，他们本应该把这些数字放进去。如果数据好看，相信我，艾莉森德拉（Alisandra），他们早就把这些数字放进S-1文件里了。实际情况是，他们的环比增长开始放缓。作为一名成长型投资者，你知道这是个问题。这就是为什么之前有讨论两千亿美元估值的话题，而聪明的投资者开始发现第三季度增长放缓了。这就解释了为什么我们现在谈论的是一千五百亿美元估值，甚至能拿到一千五百亿都算是运气好。
这很典型。问题在于这是一个循环生态系统，就像国际清算银行最近发布的一篇关于电信设备泡沫的文章中所指出的那样。我在我的Substack上也写过相关内容，他们甚至说这看起来很像电信设备泡沫。其中很大一部分是由生态系统本身资助的。虽然这是基础设施建设，但终端用户——那些购买前沿算力的人——已经暂停了行动。他们尝试过，发现太贵了，于是暂停了。而且，他们对Anthropic和OpenAI获取他们所有数据的方式感到不满。
因此，许多公司决定在自己的系统中使用开源模型进行本地AI开发。这对前沿模型来说是个大问题，因为这只能让它们保持三个月的领先优势。因此，收入正在以比人们想象更快的速度变得商品化。增长故事受到质疑，这是OpenAI和Anthropic面临的问题。他们本应该去年就进行IPO，但他们没有。你觉得这次IPO有任何成功的可能性吗？
嗯，它不发生的几率相当低。博彩市场的赔率是10%。让我们看看一月份或接下来几个月会发生什么。我想他们应该很快就会上市了。如果科技板块继续剧烈波动，并且我们有更多消息传出，他们可能不得不撤回IPO计划。我说几率是20%，而不是10%。但如果他们真的上市，我认为那将是一场灾难，任何购买它的人都会亏钱。通常情况下，70%的IPO上市后会下跌50%以上。华尔街的游戏规则是为公司筹集尽可能多的资本，这就是游戏的运作方式。
因此，购买IPO股票通常是一种亏钱策略。Facebook的IPO famously下跌了50%，尽管长期来看它是一只伟大的股票。另一个问题是，我们查看了他们的归属时间表（vesting schedule），这简直是荒谬的。大量的内部人士筹码将非常快地涌入市场，速度比正常情况要快得多。在其他IPO中我们也看到过，锁定期（lockup）简直是个笑话。所以我认为如果你购买这只IPO股票……
还有一点需要注意，如果你是Fidelity、Vanguard或Robinhood等经纪商的客户，并且能够买到这只IPO的股票，那就意味着它表现不佳。你知道的，超额认购的IPO通常会被机构投资者瓜分完毕。SpaceX就是一个经典案例。我的一位朋友买到了一些SpaceX的股票，结果亏钱了，因为他们没有在锁定期结束后立即卖出（pot），而是持有太久了。所以，如果散户能够在这只IPO中买到股票，这自动表明它表现不佳。
所有的解锁时间表看起来与SpaceX的非常相似，而SpaceX的解锁时间表简直糟糕透顶，就像某些加密货币垃圾币一样。是的，对于我们这些像我这样头发花白的人来说……我有很多朋友还在华尔街工作，或者已经退休了。他们看着这份归属时间表和锁定期表，都说：“我从未见过这样的东西。” 这意味着风险投资家和私人投资者正利用IPO作为退出流动性，并将这些筹码抛给散户和一些愚蠢的买入机构。
去加密货币领域看看吧，你会看到同样的事情发生。在2021年，每个加密领域的VC都在做完全相同的事情。而最滑稽的是，SpaceX和Anthropic的IPO解锁时间表竟然出现在那个用于代币解锁信息的数据数据库中。这有点好笑，我想把它们放上去是因为它们太相似了……就在加密货币领域？是的……继续谈谈加密吧。昨晚是加密货币的大新闻之夜，对吧？
是的，完全正确。对我来说，昨天就像是模拟确认了一样。有史以来最伟大的投资者之一斯坦利·德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）基本上在推特上提到了Hyperliquid。我不确定你是否看到了他的推文，埃隆·马斯克也回复了那条推文。所以你面对的是一个极其疯狂的局面：他们在讨论某种市值排名前10的代币Hyperliquid（或Hypercoid）。我是挺喜欢这个项目的，但这毕竟不是比特币，也不是以太坊。它只是市值排名第10的代币而已。
然而6小时后，我们迎来了史上最大规模的黑客攻击：币安遭受了65亿美元的黑客袭击。这意味着，当你面对国家支持的网络黑客随时准备摧毁任何安全措施不到位的人时，基本上不可能为持有加密货币构建牛市论点。是的，这是一个问题。过去六个月里，我听到一位曾在一家130亿美元对冲基金工作的朋友提到，加密领域担心AI将生成以越来越快的速度进行黑客攻击的能力。比如它能破解代码……
所以这种担忧一直潜伏在背景中，而昨晚我们看到了币安（Binance）……
这场闹剧之后，我认为在某个阶段，取决于这一切最终 settles out（稳定下来），就像任何资产一样，如果价格足够低，那就是买入时机。但加密货币的问题在于，它在上一年十月见顶（我相信是去年），此后经历了一个迷你熊市。虽然它在尝试反弹，但现在我们面临的情况是……此前加密货币与纳斯达克指数的相关性相当高，直到十月。
因此，随着加密资产下跌，我在很多节目中讨论过这个问题，人们总是问：相关性是否已经断裂？以前它接近1（完全正相关），现在只有0.6。于是问题变成了：是加密货币反弹去追赶纳斯达克，还是纳斯达克下跌来迎合加密资产？基于我对周期和金融的了解，我说纳斯达克更有可能去“遇见”加密货币。
我不确定长期来看会怎样，毕竟它是一个已确立的资产类别……但我不知道它是否很快就会暴涨。你刚才提到你的朋友似乎在质疑加密货币是否可以作为一个可配置的资产类别？不，他并没有质疑这一点。他只是说……
目前存在许多问题，比如对人工智能的担忧，担心它发展到能够破解和黑客攻击的程度（就像我们昨晚看到的那样）。因此安全性是一个问题。无论加密生态系统是否能找到应对方法，这始终是一个风险，可能会在一段时间内让人们对加密货币和比特币的整体胃口保持克制。所以目前显然存在信任问题。
确实如此，黄金也是如此。交易价格低于4000美元（注：此处原文数字可能有误或指特定合约/单位，按字面翻译）。显然我们今年早些时候看到了黄金的高点，当时门口排起了长队（指排队购买）。这又是完美的顶部情绪。我的一位交易朋友，他是一位非常出色的交易者……他说大约两个月前高点那一周时就说：“这看起来像个顶部，对吧？你拥有一切。”
你在周线和月线级别都看到了极端的波动率，完美的K线形态，然后出现了次高点。自那以后，黄金的价格走势简直糟糕透顶。你对今天黄金的看法如何？未来六到十二个月的前景怎样？嗯，当我们进入风险规避（risk-off）模式时，黄金可能会承受一些压力。但你知道，它确实提前预判了许多地缘政治事件……显然黄金嗅到了什么，然后战争爆发了。
在战争的早期阶段，土耳其不得不抛售大量黄金。所以有一些黄金被卖出，并非因为他们想卖，而是被迫如此。我认为从长期来看……我们仍然设定2030年黄金目标价为1万美元。黄金已经涨到了5500（注：同上，可能指特定单位或预测值），目前在4000附近徘徊。它一直在整合整理中。我认为长期来看你没问题，短期来说……我不会在这里大手大脚地买入。可能会再低一点，但长期来看你会没事的，因为我们知道当通缩恐慌来临时会发生什么。
当我们遇到全球增长放缓（这即将到来）时，将会出现大量的印钞行为，黄金将再次起飞。我喜欢长期持有黄金，并不想频繁交易它。“嗯。”你认为在黄金和比特币之间……你会分配给其中任何一个，还是各占一定比例，或者完全持有黄金？我一直告诉人们，你的投资组合中应有5%的黄金。当价格下跌时你应该囤积它；如果你想获利了结，可以在价格上涨时进行……但要以长期心态看待。
我不是比特币拥趸，所以我不会跟我交谈的任何人推荐比特币，但这由他们决定。我不反对它……只是我认为很多人观点一致：拥有股票和纳斯达克指数的人，直到最近都算是拥有了同一类资产。是的，有道理。5%的比例……你知道典型的配置比例要低得多，但5%仍然相对较低。那么你的当前配置是怎样的？
我主要持有现金。我在等待机会，就像沃伦·巴菲特一样……我一直很“早且错”（指过早入场但市场未动），但我认为当风暴来临时会有便宜货可捡。我记得在金融危机期间，你可以以极低的价格买入股票，而在18个月内它们就涨了很多。例如，拉斯维加斯金沙集团跌至3美元（注：可能指拆股前或特定单位）。我当时太害怕而不敢买入，英伟达跌至2.50美元。
我不是说这些股票会再次跌到那个位置，但你看一家好公司下跌80%、50%或60%，这就是你复利财富的方式。你要买入它，在所有人都在抛售时买入，知道这家公司长期不会消失。“太棒了，埃德。这太精彩了，和你聊天是我最喜欢的事情之一。非常感谢你抽出时间。”“谢谢亚历山德罗，祝你周末愉快。但我们周二有选举。”
我在我的Substack上写过……我认为选举是……请讲。“抱歉，我只是说麦克风交给你。我的意思是，我会把你对Finance Technologies的所有描述和链接以及你的Substack等放在简介中……但如果你想说最后的总结，并告诉大家在哪里可以找到你，麦克风交给你。”“是的，我们周二有选举。我写了一篇Substack文章叫《十月惊喜季已至》。”
我认为真正的“惊喜”发生在选举之后。我认为那时我们将看到更多的波动性，因为美国国内对于选举诚信仍有诸多疑问……如果有任何舞弊或怪异行为发生，那么至少政治层面的波动性应该会起飞。我认为惊喜更多是在选举之后而非之前……到目前为止我们还没有看到太多的十月惊喜。“快速问一下关于选举的问题。埃德，如果民主党全面获胜……”
你认为这会质疑数据中心继续建设的监管政策吗？“不，这不好。这对人工智能综合体来说不是好事……如果民主党全面获胜的话。”最糟糕的情况是，如果有……
从政治波动性的角度来看，如果红队能以奇迹般的方式保住众议院和参议院的多数席位，蓝方就会质疑并指责其作弊。我不认为这种情况会发生。看起来红队将会失去众议院，参议院的席位也可能不保。所以，如果出于某种原因结果并非如此，我预计市场会出现大量波动。
没错，肯定会有波动。你有没有看到那个惊人的统计数据：如果在中期选举后的回调中买入股票，20次中有20次在一年后都是盈利的。是的。区别在于——再说一次，我们还不知道AI泡沫是否已经破裂。我还没有下定论，但这次是多种事件的不同叠加。通常来说，人们会在中期选举后的回调中买入。如果这确实是中期选举带来的回调，那么它才刚刚开始，因为市场直到本周之前几乎没有任何动作。
但我需要提醒人们不要过快买入这次回调的原因是，这次的下跌是基于基本面因素，而不是宏观恐惧或市场情绪。好的。那么Ed，如果你想告诉大家其他任何信息，比如在哪里可以找到你等等，请继续。
好的，我在X（原推特）上是Edward Dowd，我的Substack账号是Ed Dabby on the Narrative。所有的经济研究都在financologies.com网站上，注意结尾有个h。太棒了，Ed，这次交流非常有趣。谢谢你抽出时间，先生。
谢谢。你知道的，我们完全处于时差相反的时间段，所以谢谢你在我本该休息的时候进行访谈。我知道现在对你来说是晚上吧？是的，这里确实是夜晚。我会竭尽全力再次邀请你来做客，先生。所以如果现在是凌晨两点，我也会想办法安排好的。即使我在亚洲，我也还是会尽量协调时间。
非常感谢。我现在这边是早上八点。晚安，我的朋友，新的一天开始了。好的，Chad。感谢在家观看的观众朋友们，我们下期再见。拜拜。