宏观边际MacroMargin
上证报获悉：一些证券公司和基金公司接到通知，明天上午央行、证监会召开会议，研究推动支持资本市场工具使用。
这轮A股救市，央行终于开始介入了吗？
从7月的那轮大跌开始，我一直不认为救市会有什么力度，因为央行一直处于回避状态，
反观去年4月那轮大跌，直接就是央行出面火速救市，启用应对危机时才会动用的工具，给汇金提供无限流动性。
当然，央行此前之所以一直回避，
一方面是，确实位置还高，“乐见”挤一挤科技股的极端泡沫；
一方面是，这轮救市也不再有去年贸易战那样具有“战时”色彩，不必这么快启用应对“危机”时的工具。
但如果A股再崩这样大崩下去，也会可能带崩债市，甚至导致流动性风险，这开始直接威胁到央行的KPI了，所以自然也避无可避，
随着央行的介入，这轮救市应该要进入新阶段了。
好久没看到咱鲍师傅的讲话了，都快忘了这号人了，
卸任前说会“保持低调”，结果卸任后完全成了FOMC的小透明，这也太“低调”了吧 https://t.co/IfU5Dk0Vg4
不得不说，有时候刻舟求剑还真有点用的 https://twitter.com/MacroMargin/status/2115260650243105237
该报告的完整总结 https://twitter.com/MacroMargin/status/2114644237606416751
今天大摩的这篇报告火了，彭博也有转载，主要观点（刻舟求剑逻辑）：
一是，中国股市还有下跌空间；
二是，未来一两个月可能倾向企稳。
这两个观点，这和我之前的这张信贷脉冲图，以及接下来两个月M1增速预计小幅回升的趋势，恰巧是吻合的 https://twitter.com/MacroMargin/status/2114644070245290482
美银的牛熊指标，美股和A股已表现截然相反的镜像，美股指标偏空，A股指标刚转偏多。
这也代表了最近两边市场的不同交易叙事：美股交易是否见顶，A股交易是否见底 https://twitter.com/MacroMargin/status/2114597671528997259
首席转型自媒体割韭菜的失败案例，终被流量反噬 https://t.co/jkpnk70H0z
历时五年，花旗终于获准在华设立全资证券公司。
另外，本月Visa也终于获准在华筹备银行卡清算机构。
这都是上个月924中美元首会晤的成果，也是难得的“增量”成果之一。
对此，当时商务部的通稿：
“中方将依法依规审批包括美资在内的各国金融服务机构在华展业和设立分支机构申请。中方希望美国亦为中资金融机构提供公平、透明、稳定的政策环境。”
央行的这个季度调查是不准备发了吗？
已经有三个季度没有发了，难得的还算客观的调查数据，可惜了... https://twitter.com/MacroMargin/status/2113603951820194224
Q4财政政策的另一个“小增量”也官宣了，预计最快11月落地：
10月23日，财政部债务管理司副司长赵则永表示，下一步财政部将抓紧做好提前下达2027年部分新增地方政府债务限额工作。
至此，除了就业增收外，这一批“增量政策”已基本完全落地，之前文章的预判也逐一印证。
（这样的精准度，应该算是独一份了吧）
大A的特性就是，要么疯，要么死，
政策也几乎总是矫枉过正，
上半年，给疯牛降温，国家队撤退、约束杠杆。
7月，监管逐渐警惕大A科技股的极端泡沫，继国家队撤退、约束杠杆之后，又通过主管媒体明确放话。
10月，出台新质生产力指导文件提出：“不能脱实向虚、贪大求全、搞泡沫化...”
同月，总书记调研提到对新质生产力最担心的事：
“我现在对发展新质生产力，包括对现在的几大领先产业，最担心的还是无序发展，一哄而起，最后一哄而散，那样更挫伤积极性”。
矫正极端泡沫没问题，想要慢牛也没问题，
但问题是金融市场从来都难以驯服，尤其是大A，动辄矫枉过正，要么疯、要么死，
一哄而起、一哄而散，现在已经是“更挫伤积极性”了
最近界车被频繁推上风口浪尖，前些时间的刹车事件刚消停一会，这两天又一起事故火了。
刹车事件已引起监管的重视，工信部座谈会上，也隐晦提到了“速成鸡”问题，但监管能下多大决心去限制呢？
或许可以站在更宏观的角度看这个问题：
过去，中国承接国际低端产业的时期，经常说“人口红利”，
凭借海量的廉价劳动力，让中国站稳了制造业大国的地位。
但代价是恶劣的劳工环境、极低的工资水平、缺位的劳动者权益...
虽然也经常说要重视劳动者权益等问题，但真正落实的却很少。
后来，不说“人口红利”了，也不再靠“人口红利”了，
近些年也才真正地更重视落实休假、劳动者权益一些。
近些年，中国正值从中低端产业，朝着高端产业迈进的关键时期。
转而强调“超大规模市场红利”，也就是有消费能力的人口众多（某种程度是人口红利的翻版）。
这天然有利于新产业的飞速发展，新商业模式、新产品测试、迅速迭代、卷生卷死，是其他国家望尘莫及的。
监管也一股脑鼓励新兴产业，给钱、给便利，对于一些问题，睁一只眼闭一只眼。
好处是产业发展迅猛，更快催熟、更快占据高位，甚至可以说中国市场是“产业加速器”。
但代价，和过去人口红利一样，总是有代价的。
各种不成熟的“速成鸡”可以迅速上市，放到“大市场”去测试，然后迅速迭代...
等于是把中国广大消费者当小白鼠，轻则降价背刺，重则丢了小命...成了推进中国产业和科技发展的无名英雄...
所以，这次界车能引起监管多大决心整治呢？
好消息是，现在中国新能源车竞争力已经很强，也就有了一定整治空间，接下来应该会提提标准、抓抓质量问题了。
但坏消息是，当前中国产业转型尚未完成，新兴产业百舸争流，其他尚不成熟的产业，可能还是要让广大消费者当小白鼠...
央行终于官宣货币政策利率换锚，潘功胜：“将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率”
今年年中的陆家嘴论坛，我也就认为可能会“官宣”，但当时没有官宣，这次终于官宣了。 https://t.co/vuGaXuuuzR
潘功胜：将会同金融监管总局、中国证监会设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具。
说人话就是，央行把水龙头，直接怼给基金、券商这些非银机构，必要时提供流动性支持，防止避免股债市场出现流动性崩盘。
包括前两周调整PSL和再贷款工具，之前对央行政策的预判都精准应验了。
三季度GDP录得4.5%，对此评价也比之前更加乐观：“主要指标积极变化增多”，
全年实现4.5%-5%的目标完全没啥问题，这明显降低了第二批增量政策出台的必要。
此前准确预判了9月底的那批增量政策，但认为年内应该不会有第二批稳增长的增量政策，接下来应该是年底12月左右博弈过渡明年或为明年稳增长做政策储备
成绩单一览，二季度GDP录得4.5%，将将站在全年目标区间下限，今年实现增长目标基本不会有什么意外 https://t.co/5VY459veSv
9月中国经济成绩单一览，
外贸继续一枝独秀、一骑绝尘，
8月下旬开始耳提面命抓投资的背景下，9月投资跌幅终于企稳，更多实物工作量会在Q4体现，应能看到跌幅更快收窄 https://t.co/CvLSMANUMd
很多数据图表不一一放上来，详见(最)全面的70城数据拆解网址https://t.co/xawtvrb4TO https://t.co/B60KyxX6D8
中国70城房价公布了，9月边际上有一丢丢改善，
看房价数据，主要看环比，鉴于新房有所失真，主要看二手房环比：
新房环比边际改善，但只是二线城市新房环比边际改善（-0.1%→0%），
二手房环比，连续5个月维持环比-0.3%不变
其次看70城涨跌扩散趋势，同样主要看环比涨跌分布，本月二手房环比涨跌趋势有所改善（环比上涨的城市数边际增多)...
从政策角度也确认了，昨天也确实开会了 https://t.co/OCeaRyLDqQ
算是确认了 https://t.co/eXjOUMU6li
再更新下这张图，
9月金融数据发布后，信贷脉冲似乎有所企稳 https://t.co/WggyL4SRGg
求是公布了今年年初中纪委全会的讲话，其中提到今年地方换届，既要防止"不作为"，又要防止"急功近利"。
叠加今年大兴正确政绩观学习，地方会如何选？
凡事“既要又要”的两难选择，都是两害取其轻，当然就更容易“不作为”。
这也是今年投资增速深度为负的原因之一。
直到8月下旬学习结束，总理对投资工作耳提面命，才有所好转，接下来应该可以看到投资增速跌幅收窄。
但今年“止跌回稳”的投资目标，肯定是完不成了。
昨天国家队可以确认是出手了，上次还是7月底的那轮大跌。
这张图也可以看到，今年以来国家队跑得是有多狠、多决... https://t.co/2YtAgmjVBf
是的，AI对美债多头压制比油价要严重的多。
AI拉动投资(厂商军备竞赛)、拉动美股(股债跷跷板)、拉动富人消费(美股财富效应)、拉动通胀(消费电子等产品)、以及资本竞争(厂商融资分流了美债需求)等等...
所以一旦AI的强劲叙事出现裂痕或拐头，这些压制美债的空头因素也一并缓解，这也是为什么这前两天美债多头表现这么强劲，完全无视CPI和PPI超预期的主要原因
更新 https://t.co/CvkLgniPM2
这轮 A 股和资金面相关度是最高的，
今天公布的 9 月 M1 和 M2 增速，如期继续下滑。
下个月 M1 应该会有所企稳了，但 M2 增速大概率继续下滑 https://twitter.com/MacroMargin/status/2110333011422236808
更新这张刻舟求剑，
韩股的二次探底，和上证2015年还真有点像 https://twitter.com/MacroMargin/status/2109904039546851716
7月那轮大跌之后，中美科技股K型分化，
美股反弹后一路新高，A股反弹后却是一路探底🤣 https://twitter.com/MacroMargin/status/2109478212220903878
继7月大跌后，吴清再次召开座谈会，其中专家建议“研究储备更多增量政策工具”。
看到这条推送的第一反应是，周六还加班开座谈会？即使上周大跌，也不至于周末开会吧？
下一秒才反应过，原来今天调休...😢 https://t.co/Eh5NBHUHcA
财政的小增量政策也出了：财政部近日安排使用地方政府债务结存限额5500亿元，
和之前结构性降息、房贷贴息一样，都属于为了稳住Q4经济拟定的“一批增量政策”的范畴，符合之前分析。
后面应该还有个财政小增量，此前的前瞻文章也有写到，即提前下达明年的新增地方政府债务限额，最快11月份可能落地 https://twitter.com/MacroMargin/status/2108481676519321963
央行发布《中国人民银行关于人民币汇率的政策立场》，正式、全面地阐述中方的汇率立场，总结一句话就是，中方不可能接受，针对人民币的“新广场协议”。
此前分析 Q3 例会也关注到了关于汇率的表述变化，指向的确实是这点个意味 https://twitter.com/MacroMargin/status/2108141723948060690
9月FOMC会议纪要的重点标注，
透露了9月加息决议的更多细节，
最重要的是关于加息是基于“风险管理”考虑，还是基于“情景展望”考虑的争论：
如果是“风险管理”角度，那么加息不会太多，大概率不超过3次，这是目前许多(Many)官员的观点；
如果是处于“情景展望”考虑，那么加息幅度上不设限，必要的话，加息可以更高，这是一些/多位(A number of)官员的观点。
从读美联储会议纪要的经验来看，Many代表的人数要明显多于A number of。
（但A number of代表的人数有些飘忽不定，类似之前争议很多的"various"，尽管如此，依然是Many＞A number of）
这张A股的鬼故事的图表也成真了... https://twitter.com/MacroMargin/status/2108106513734857169
这张图表能很好解释为什么只贴息，而不是贴房价，本质是想用最少的钱撬动最大的杠杆，鼓励加杠杆，阻断今年以来居民真正去杠杆的进程 https://twitter.com/MacroMargin/status/2105103270671008069
增量房贷贴息政策，某种意义上也是“国补”政策（满100w-5w），算是“以旧换新”补贴的变种。
毕竟商品房也可以说是大宗消费品，可以显著拉动地产链消费（家电、装潢等），此前《扩大消费“十五五”规划》就将住房消费纳入大宗消费范畴。
去年我前瞻今年“以旧换新”规模的时候，认为规模应该仍是3000亿，但结果只有2500亿，
当时也提到，减少的这几百亿，应该会从其他方面补回来，其中房贷贴息就是一个关键领域。这次落地的房贷贴息恰好也只是几百亿的规模。
（另外今年对服务消费也有贴息，但只在供给侧）
现在看来，今年“以旧换新”补贴规模减少500亿，确实是在为房贷贴息腾出财政空间
央行调整结构性货币政策工具，下调PSL利率0.25个百分点、扩大使用范围、增加再贷款额度等；
财政部出台房贷贴息政策，对首套刚需房贷，贴息1个百分点。
对此，此前都完美预判。但这篇文章浏览量确不高... https://twitter.com/MacroMargin/status/2104883668410106339
股指和利率双双走高，和中国2024年的镜像何其相似🫣
国常会：即将出台哪些“增量政策”？
不是，房产税还早呢。
这波地产支持政策主要是两个目的：
一是，作为支持政策，去对冲 828 出台的地产紧缩性政策（新发展模式）；
二是，作为稳内需、稳增长的举措，毕竟再不努力，今年这么低的增长目标都要完不成了
国常会：增加科技创新和技术改造、支农支小等再贷款额度
结构性货币政策工具如期发力，除了增加再贷款额度外，再贷款利率、PSL 利率和额度是否也会调整呢？
国常会：研究出台稳定房地产市场、促进就业增收等政策措施。
地产支持政策要来了，会是讨论很久的贴息政策吗？又准备贴多大规模？
更新：https://twitter.com/MacroMargin/status/2104498249637998814
年初测算的今年全年M1增速走势，和A股走势仍然亦步亦趋😅 https://twitter.com/MacroMargin/status/2104497902357999675
关于本次中美元首会晤成果清单，最完整清晰的列举对比，
每次会晤都会做一张，今天商务部公布了更多成果细节，这份成果清单也就基本补充完整了。
这份成果清单和上上周周报的前瞻 吻合度非常高😄 https://twitter.com/MacroMargin/status/2104417884432961583
中方公布了“中美八点成果共识”，
这些成果以之前川普访华的存量成果为主，一鱼两吃。也分布在我之前推测的潜在共识/成果中的“极高”和“高”部分。
老登一下：“正如我的预期”🥲
至于军售，继续推迟到APEC和G20之后应该没有太大问题，但这是双方默契，不会公开宣布的。
接下来双方还会有更多信息释放，对比双方文本会非常有趣...
简评中国央行Q3货币政策例会：
1、汇率表述变化最多，也最重要，主要强调“市场的决定性作用”。
这个提法这有个非常重要的背景，主要是三个：
①前不久的G20财长和央行行长会议上，多国就“全球贸易失衡”与“人民币汇率被低估”问题向中国发起“围剿”施压
②近期中欧贸易摩擦加剧；
③中美元首会晤节点。
这样提也是表明中国央行的态度，不可能接受针对中国的所谓“广场协议”。
如果市场趋势决定人民币升值，那么央行也不会逆势干预升值，但为了防范市场“羊群效应“和非理性预期的自我强化，必要时也会适当踩一踩“点刹”，但不是试图强行逆势而为。
2、对于结构性工具，提出“不断完善工具设计”，表明结构性货币政策工具将要调整，比如再贷款、PSL等。
其中，发力方向新增了“六张网”建设，说明很可能针对“六张网”量身定做新的结构性货币政策工具，或者用老工具去支持，比如PSL等。
此前我判断央行降准降息概率不大，但很可能会调整结构性货币政策工具，特别是优化PSL工具，这也是新型政策性金融工具的重要资金来源，可能降低利率、增加额度。
3、“综合运用并实施调整货币政策工具”、“加快推动新旧动能转换”，删除“跨周期”等表述变化，都是照搬7月政治局会议，此前周报对此已做过充分分析，便不再赘述。
4、近几次的货币政策例会、执行报告的增量信息似乎相比以前变化更少了，能找寻的“前瞻指引”更少了，潘功胜也“惜字如金”，这是向美联储新主席Warsh学习吗？
9月PMI超预期之后，市场对美联储十月加息的定价大增。
此前市场对10月加息的可能性确实有所低估，尤其是大部分华尔街机构都不认为10月份会加息，因为紧挨着中期选举，为了避嫌...但这样的理由显然不够充分。
如果期间数据并无太大变化（非农+通胀），10月份依然落地加息，反而在边际上（一定程度上）侧面印证本次加息的考量，主要是为了“微调/校准”，即撤回去年的3份宽松（3次预防式降息），而不是新一轮大幅加息周期（超过3次）。
因为撤回宽松需要行动更快，尽快撤回，然后按兵不动（因此10月加息一定程度上是可能的印证）
休战才延期2个月，说明谈得不太好，
其他成果预计也主要以上次川普访华达成的为主，一鱼两吃
周末对中美元首会晤，在AI共识的大致判断 https://twitter.com/MacroMargin/status/2102651108909097228
川普说要成立AI部队，并任命“AI沙皇”，据传让本森特兼任。
现在中美现在都把AI之争，视作国运之争，
本森特的态度和川普是一样的，川普说“谁赢得 AI，谁就赢得一切”，
本森特也说“如果中国赢了AI竞争，美国将没有后天”。
所以，本次中美在AI方面能达成的共识又能有多少？ https://twitter.com/MacroMargin/status/2102650194961879042
财经自媒体流量密码：牛市无脑唱多，熊市无脑唱空。粉丝就会称你为“X神”。
至于牛熊切换，是否让人挂山顶，或让人踏空...无所谓，
可以说自己喊对了很多次，只错了几次而已...
（完整前瞻和后续周报可了解订阅https://ocmacro.com/） https://twitter.com/MacroMargin/status/2102404718169657579
https://x.com/MacroMargin/status/2102402132251119749?s=20
过两天就是924元首会晤了，之前中美每次重要会晤和磋商都会做一期前瞻（目前为止每次都准确预判了大致成果）。周末在简报中也本次会晤做了深度前瞻。
我对本次会晤的预期并不高，大体基调是围绕上次核心成果“中美建设性战略稳定关系”而展开：
进一步巩固“战略稳定”部分，防止后面滋对方脸上的事情发生。
然后在此基础上，进一步扩大共识和合作空间，尽量尿一个壶里（“建设性”的部分）。
对于会晤的潜在成果，大致预判为下表：
今年以来中国楼市的K型分化 https://twitter.com/MacroMargin/status/2102286481759064320
去年中央开始认为，房地产走出了硬着陆风险，
于是今年于出台了 “828 新政”，构建房地产新发展模式，
这是紧缩性的、去杠杆的政策，
走出硬着陆风险之后，才敢推出，并配合融资端放松对冲。
那么，
下一个地产紧缩性的大政策，就是房产税了。
目前专家的共识是，等到房价着陆成功（止跌回稳）之后，再讨论出台房产税比较合适。
每年几百亿，贴得起的，再高的话，财政部大概率不会批的。几百亿就相当于把贴给消费的，挪一部分出来。毕竟房贷贴息也能带动地产链的相关消费，也算是支持消费的政策
经常看到这张图，一张值得裱起来的图
今天房地产板块大涨，估计市场又开始在博弈9月底是否有地产政策支持。
金九银十，所以一般8月底、9月底，会是地产政策出台的关键窗口期。
之前8月底之前，市场也博弈地产政策，结果等来的是紧缩性的新模式，随后转而大跌。
现在又博弈9月底是否有政策，如果有的话，紧缩性出完了，自然就是支持性的了。
比如之前传了很久的房贷贴息之类的，会出台吗？
本周中美即达成元首会晤，刚才双方也释放经贸会谈的初步成果（也将是中美元首会晤的初步成果），目前包括：
1、贸易理事会投入运作、非敏感商品互降关税；
（这是上次访华的成果，这次走向落地，一鱼两吃）
2、AI“共同风险”领域的对话，如建立风险通报机制；
（这是上次访华谈了但没谈好的成果，这次更加紧迫，要进一步推进共识，但共识非常有限，双方都想掐死对方，都把AI竞争，看作是国运之争。因此共识进行仅限于“共同风险”领域）
2.1、AI相关的出口管制没进展，甚至说“不在议程之上”。
（以上几点目前均符合我在最新周报中的前瞻预判，但最终访美成果远不止这么点儿）
3、中方的经贸磋商通稿，对磋商的评价是“坦诚、深入、富有建设性”，提的是“富有建设性”，这是相对比较积极的评价了。
一般情况下，大致积极程度：
实质性(瑞士谈判)＞富有建设性（马来西亚、瑞典谈判）＞建设性（法国、韩国谈判）＞不提建设性...
继续等待这几天的更多信息....
潘功胜在《求是》发文，继续强化以后金融数据的“新常态”，再次提到“没有必要”让信贷回到过去的增速，信贷增速在低位将会是“新常态”。 https://twitter.com/MacroMargin/status/2100824853041586224
事实证明的确是这样，美长债企稳回落，美股先跌后涨..
加息后的第一个完整交易日，川普压力反而缓解了。
长端美债利率企稳回落、美股上涨，使川普压力指数回落。
美国长债利率之所以获得喘息，除了加息降低了不确定性和通胀溢价外（Warsh特意说了要“确保市场价格的通胀补偿保持低位”），还有油价略有回落、英国央行放鸽的影响 https://twitter.com/MacroMargin/status/2100777267693797799
老规矩，对 9 月点阵图各官员立场分布推演。
另外附上这篇文章对 9 月 FOMC 及后续加息幅度的判断，抛砖引玉 https://twitter.com/MacroMargin/status/2100491866903130423
美联储加息落地，还要加息几次？
Warsh的发布会偏鹰，基本都是标红（偏鹰表述），
不过考虑到Warsh没有前瞻指引，且更多是解释为什么加息，因此尚未明显增加大幅加息（超过3次）的概率。
换做是Powell时期，如此多的鹰派表述，前瞻指引都的指冒烟了.... https://twitter.com/MacroMargin/status/2100337309858378071
如期加息25BP，且一致通过，没有反对票。点阵图中值指向今年加息2次，也就是预期年内还有1次，和我此前认为的大概率情形一致。
不过超预期的是，支持今年加息2次的人数比我预期要多不少，表明有投票权的官员的中值也指向今年加息2次。
另外，点阵图中值指向明年按兵不动，说明联储确认将这论加息定义为“微调”/“校准”。符合此前的判断
作为一名自认为还算合格的联储观察人士，曾准确预判FOMC在24年9月降息50BP、25年12月降息25BP后暂停、26年7月继续按兵不动...（熟悉联储的应该知道这几次FOMC的预判难度），
我从上周开始预期9月将加息25BP，但依然不认为会进入新一轮大幅加息周期，基准预期是加息1-2次，不超过3次。并在近两周简报详细阐述了逻辑，鉴于篇幅此处展开。
这里主要推演下9月FOMC残缺的点阵图（缺Warsh），主要三种点阵图情形：
1、偏鹰和中性的情形，中值都指向今年加息2次（50BP），鸽派情形的中值指向今年加息1次（但可能性应该也是最小的）
2、如果只看有投票权的官员，三种情形的中值都指向今年只加息1次（25BP）
3、9月加息25BP的门槛是最低的，而且是部分中间派和鸽派妥协的结果（或说加息前置），后面加息门槛将逐渐提高。尤其是超过3次的加息，门槛将大幅提高。
4、点阵图推演结果，基本符合我最新一期周报对加息幅度和次数的判断（不超过3次，且1-2次为基准预期）。
向早就脱离了一线研究，凡是脱离一线研究的所谓经济学家，都不要看他们针对短期的一线观点，这些没有持续奋斗在一线市场观察的，是很难预判准确的，甚至还不如KOL。
向的这三个理由，有两点不成立：
一是打破前瞻指引。这不需要靠和市场反着做去打破，这只会增加市场疑惑，降低市场信任，现在联储需要的是，打破前瞻指引后，要和市场建立新的沟通机制，这个沟通机制就是引导市场看数据而不是看联储讲话（前瞻指引），这才能真正打破前瞻指引，而不引发市场反噬。那最合适的动作就是9月落地加息，因为之前引导市场关注数据，而数据超预期了，还不加息，只会徒增不确定性。
第二点我同意。
三是Warsh与懂王关系。这更站不住脚，联储是集体决策，又不是Warsh一言堂。数据超预期+油价再起，足以让部分中间派转向支持9月加息，Warsh很难去游说大部分人在9月不加息，Warsh作为主席也不可能投反对票。
如果做投资的话，一定要对所有KOL祛魅，是所有，也包括那些被捧上神坛的投资大佬们。
要识别不错的KOL，主要看两点：
一是，看“消息准不准”，就是否有自己靠谱的消息源。
比如X的鲁社长（中国人事）、WSJ的魏玲灵（中国高层小道消息，近两年不行了），以及号称新美联储通讯社的Nike Timiraos（美联储小道消息，但Warsh上来后有些失宠了）...
二是，看“逻辑对不对”，即做出判断时，是否讲清楚逻辑、是否经得起论证，而不是纯拍脑袋。
比如中国人事观察，可能没有什么“知情人士”消息，但其通过公开信息（出席、座次甚至衣着），也能提前推测出人事变化...
再拿美联储是否加息这事儿来说，有些KOL会跟你说不会加息，有些会跟你说要加息，但要拿出具体分析逻辑（且不论对不对），否则就是瞎猜，事后又说“正如我的预期”，这不耍流氓吗
8月的社零继续偏离十五五的定量目标趋势，
再这样下去，即使消费目标定得已经很保守，都恐怕要完不成... https://twitter.com/MacroMargin/status/2099749448549310625
对于8月的贷款数据，央行的御用吹风手马老师，借“业内人士”之口，说已经做到了“应贷尽贷”，充分满足了融资需求（得解释央行工作是做好了的）。
并持续弱化对贷款增速的追求，强调金融数据的“新常态”。 https://twitter.com/MacroMargin/status/2099739705369821690
中国8月经济数据主要指标一览，
三驾马车中，依然只有出口这架马车还在狂奔，一骑绝尘。
另外两架马车：
一个躺平（消费增速，依然在0附近），
一个拖累（投资增速，继续深度为负）
8月通胀略超预期，也主要因为油价和金价的影响，而非需求的复苏 https://twitter.com/MacroMargin/status/2099691065758691796
70城二手房同比热力图一览（新房数据早已失真，所以主要看二手房）
更多数据图表拆解不一一列举，可免费访问图表在线网站：https://ocmacro.com/dashboard/data-breakdown https://twitter.com/MacroMargin/status/2099689282739019822
从涨跌分布看，环比上涨的城市数继续减少，一季度所谓“小阳春”之后持续收敛 https://twitter.com/MacroMargin/status/2099688546072412664
中国70城房价数据拆解，
主要看环比数据，新房和二手房，没有修复，也没有恶化：环比增速都保持不变，一个继续-0.2%，一个继续-0.3% https://twitter.com/MacroMargin/status/2099687721694605341
（更新）
https://x.com/MacroMargin/status/2099470110117568607?s=20
9月FOMC不加息的话，10Y美债利率只会更高，加息落地反而还可能利于长债企稳
随着油价再次冲击110关口，
10年期美债利率也再次冲击5%关口，
市场对9月FOMC加息计价升值90%，
加之上周五核心CPI超预期，
9月加息是没有争议的。
即使是Powell时期，面对市场如此充分计价的利率押注（90%概率），也从来没让市场失望过。
Warsh作为要先和市场打好关系的新主席，敢让市场大失所望吗？
况且也不是Warsh说了算，目前足以促成部分中间派官员转向鹰派，从而促成9月加息决议
今年才是居民真正去杠杆的开始
https://x.com/MacroMargin/status/2099468001221480453?s=20
8月新增居民贷款继续为负，
也是近二十年来，首次在8月为负，按理说8月都应季节性回升才对，
企业贷款季节性回升，但也仍低于季节性。 https://twitter.com/MacroMargin/status/2099470110117568607
（update）一张A股鬼故事的图 https://twitter.com/MacroMargin/status/2099468391279149096
（update）8月居民去杠杆的速度，继续保持较陡的斜率 https://twitter.com/MacroMargin/status/2099468001221480453
8月金融数据出炉，M1增速如期小幅回升，但M2增速继续回落。
A股和M1的走势相关性依然很高，仍与年初测算的M1增速亦步亦趋 https://twitter.com/MacroMargin/status/2099467353952231590
为什么CPI超预期，9月加息几成定局，美股股指期货上涨、金银涨、美长债利率下跌...反而当做利好？
此前也提到，只要不是新一轮持续性加息，那么9月加息落地反而是好事（落地1-2次加息无碍），反而利于长端美债利率，进而对整体市场并不一定构成利空，反而可能利多 https://twitter.com/MacroMargin/status/2098400383626522691
即使看结构 这个数据也不好，超核环比0.51%😅 https://twitter.com/MacroMargin/status/2098395795603230759
核心CPI环比超预期，9月FOMC加息几成定局 https://twitter.com/MacroMargin/status/2098389523608801632
如果明天CPI符合预期（Core环比在0.18-0.23以内），9月加息概率可能回落到50%出头，市场和统计局再把球踢给美联储😅
update，几分钟内隐含加息概率窜到75%了 https://twitter.com/MacroMargin/status/2098032139413664092
油价还在走高，继续推高美国长债收益率，以及推高9月加息概率，9月加息概率来到66%了。
今天PPI基本符合预期，主要看明天CPI了，9月FOMC决定性的一击 https://twitter.com/MacroMargin/status/2098030446395412711
油价再次站稳100，即使本周公布的8月通胀数据不超预期，也将一定程度抵消数据的利好，风险仍倾向9月加息。
估计得需要通胀数据低于预期，才能促使联储在9月继续按兵不动了 https://twitter.com/MacroMargin/status/2097871029737852960
美国财政部公布不及预期的国债回购计划后，美国长债收益率大幅走高。
这种频繁救市，又不断被市场打脸的节奏，是不是很熟悉？
某种程度上，美国财政部部长 ≈ 中国证监会主席，都是火山口😅 https://t.co/g1Cn2h6v5W
8月CPI中的猪肉同比继续改善 https://t.co/CnUjh7I0Hu
彭博：中国拟允许5680 亿美元基金投资南向债券通。
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这是央行加速推进人民币国际化的又一举措，
要抓住美元出现信用裂痕的关键机遇窗口期，
“趁着美元病”，赶紧薅一部分。
之前潘功胜7月份在香港的讲话，耳提面命说要做大香港离岸人民币市场。
提到了当下人民币国际化战略思路的重大转变：
“人民币的国际需求正在从贸易结算向投资、融资、计价、储备等更广泛的领域延伸”
人民币国际化重点是要从贸易结算，转向夯实在国际上的“投资、融资、计价、储备”等功能。最新的这一举措，也正是这一思路的体现。
CPI主要分项 https://t.co/HvqQPzITl4
中国8月通胀小幅回升，
主要是两个影响，一是油价，二是金价，8月都较7月有不小涨幅 https://t.co/MjEYCQD8H8
好文。中国经济的K型分化、宏微观温差的量化表现。
对于K型分化问题，
之前央行二季度货币政策例会是有特别关注到，
并写进了对经济形势的判断中，
央行可能是有向上“建议”关注该问题，
当时我还说要特别关注央行的这个判断，是否会上升到政治局，
从而促使最高层在政策定调时，多考虑对K型分化的影响。
但不出意外的是，
7月政治局并没有直接或间接提及该问题，央行后续似乎也没有再说该问题了。
如今领导对科技革命如此FOMO，
十五五被定调为抓住第四次工业革命（AI革命）历史机遇，要集中力量大炼科技的档口，
可能很难腾出手去实质性解决该问题，
至少十五五期间，K型分化很可能会持续存在
之前的一张刻舟求剑的图，在去杠杆过程中有很强的参考意义，但后续走势就和基本面相关了，自然没有太大参考意义 https://t.co/QFjTyIBv1U
一个关键观察：近期央行对人民币升值的容忍度下降，而之前对升值容忍度相对较高。
而现在人民币越来越接近6.7关口，央行对汇率升值的容忍态度有所降低。
除了防止担心突破关口后的“无序升值”积累汇率风险外，还有个关键原因可能是，下半年出口压力将会显现，增速很可能回落，为了稳出口，也需要放缓汇率升值步伐（图2）。