针对投资者关于2025年上半年光伏产业净利润是否触底的疑问，从基本面和产业角度来看，目前的利润确实处于底部区间。观察硅料、硅片、光伏玻璃及组件等主要环节的龙头企业可以发现，今年上半年出现了大面积亏损，部分环节甚至面临严重的现金流压力。基于此逻辑，长期的惨烈价格战是不可持续的。此外，国家正在持续推进“反内卷”，从实体企业经营策略到自上而下的行业引导，都不再支撑利润进一步大幅下滑。

需要注意的是，利润底部不等于股价底部。企业价值需要由正向现金流和盈利来支撑，从“严重亏损”到“不亏损”或“微利”是一个程度上的演进。仅从光伏龙头公司的PB（市净率）角度看，目前尚不能断定股价已处于绝对底部。

从基本面、从产业的角度，我认为现在的利润就是最底部的区间了。

反内卷的逻辑与细分赛道的价值差异

关于“反内卷效果有限”的质疑，其逻辑存在偏差。上半年行业收入的下滑，本质上是在为前几年过度扩张导致的供大于需买单；而真正的“反内卷”是从下半年开始的，特别是以工信部的政策引导为界定。反内卷的成效需要时间来观察、评估与落地，并非短期内价格就能立即回升。

“反内卷”的核心目标并非单纯提高收入，而是维护先进制造行业的合理利润率。当前内卷的根源在于价格端而非成本端——我们的成本一直在下降，效率和工艺一直在优化，但价格却在恶性竞争。因此，手段必须聚焦于解决价格问题。

在细分领域中，支架行业因缺乏技术壁垒，不属于优质生意；而逆变器则具有较高的技术门槛，其核心价值在于算法、拓扑结构及控制能力，而非简单的组装。储能领域（非电芯部分）如PCS、BMS算法等，其研究逻辑与逆变器高度重合，同样强调算法与拓扑结构的差异化，是值得关注的方向。

内卷的根源就在价格……我们的根本目标是要维护我们这样一个在全世界具备优势的先进制造行业的合理利润。

产能出清的长期性与难度

对于产能退出为何困难的问题，首先要意识到这是一个万亿级别的行业，存量产能规模巨大，出清是一个长期的过程，不应建立在“短期内大规模退出”的非理性预期上。

目前的进展是“价格先于产能”出现改观。在《反不正当竞争法》的约束下，行业正在通过规范价格竞争来缓解压力。然而，由于前几年地方政府支持、企业资本投入等因素，导致存量产能过剩程度较高。企业面临巨大的沉没成本（资金、人员、设备），很难在没有外力的情况下迅速“退出牌桌”。产能出清需要经历一个漫长的自然出清与政策引导相结合的过程。

我们要解决这个问题，不是你今天说我觉得供给过剩了，我明天就要看到有多少这个产能退出。

行业出清与供给侧改革的逻辑

光伏行业目前正处于一个接近三年时间的自然出清过程。虽然供给侧改革的概念早已提出，但由于过去效果不佳，行业一直处于缓慢出清的状态。通过足够长的时间，供给与需求过剩的程度已经得到了缓解。在需求端有所改观的前提下，通过约束不合法的供给，行业有望实现供需匹配。需要注意的是，目前的存量产能过剩程度可能并没有想象中那么夸张（并非30%或50%），即便只有20%的过剩产能，由于企业大多是在合理合法经营，想要直接推动这些产能退出也是非常困难的。

行业正在经历一个长达三年的自然出清过程，通过约束不合法供给，在需求改观的情况下实现供需匹配。

硅料行业的“反内卷”尝试：配额制与技术标准

在整个光伏产业链中，目前真正牵头进行“反内卷”动作的是硅料环节。针对如何出清，行业目前倾向于两种路径。第一种是产量配额制，这是在协会自律框架下的一种尝试。它并不是简单地要求关停产能，而是综合企业前几年的产量和市场份额，规定其当年的总产量上限。这种方式不关心企业在哪个基地生产，只关心整体总量是否超标。此外，针对尾部产能，行业也在探讨通过收购等方式进行出清，以保留头部玩家。第二种路径则是提高技术标准，例如通过征求意见稿中关于能耗指标的要求，进一步提升先进产能的标准，从而通过技术门槛让劣质产能自动消亡。

现在的做法更倾向于产量配额制，通过综合产量和份额，在协会自律框架下尝试约束总量。

技术迭代的怪圈：为何先进技术难以维持溢价？

投资者关注到，像 TOPCon 这样本应带来溢价的先进技术，为何会迅速陷入价格战？原因有两点：首先是技术延续性太强。TOPCon 与之前的 PERC 技术之间有明显的延续性，可以粗略理解为在原有基础上多镀了几层膜或增加了工序，这意味着 PERC 产线只需少量投入即可改造为 TOPCon 产线。其次是设备驱动的技术快速扩散。随着光伏设备国产化和技术能力的增强，设备本身在很大程度上主导了技术前进。一旦某种新技术被证明有效，设备厂商会迅速将其推向市场，这种技术扩散是无法被单一环节的企业所阻拦的，从而逼迫所有玩家不得不参与到新一轮的内卷竞争中。

这导致了企业面临一个研发怪圈：由于技术迭代极快，企业投入大量研发的成果可能在一年半载内就会过时。一些龙头公司为了突破这个怪圈，会试图跳过“小版本迭代”去寻找“划时代的技术”以加固护城河，但往往在生存压力与技术跨越之间陷入长期的技术路线摇摆。

设备本身能提供带来的价值量，能让你不用干什么就能达到很好效果的能力越来越强，这逼着你不得不买更先进的设备，不得不参与到内卷竞争里。

龙头公司想突破这个怪圈，但很难；他总想能不能找到一个划时代的技术，能不能不要做一次小的版本迭代，以此来加固护城河。

BC技术的平台属性与行业未来的确定性

关于下一轮电池技术的关键，BC（Back Contact，背接触）技术值得关注。从发电效率来看，BC 技术在量产程度上略领先于 TOPCon 和异质结（HJT），但其生产工艺更为复杂，成本也更高。BC 技术与前两者有着本质的区别：TOPCon 和 HJT 是通过优化电池片的钝化膜结构来提升效率，而 BC 技术是通过将正极（栅线）挪到背面，减少正面遮挡来提高效率。因此，BC 具有很强的平台属性，它可以与 TOPCon 或 HJT 技术进行嫁接，形成如 T-BC 或 H-BC 等多种组合形式。

最后，行业是否会恢复到内卷前的状态？答案是否定的。在内卷之前，市场对碳中和及光伏平价的确定性还存有疑虑；而现在，碳中和已成为全球共识，资本大规模涌入，行业门槛也相对明确。这种高确定性带来的高烈度竞争，将成为行业的新常态。

BC技术是一个平台性技术，它通过把正极挪到后面来提高效率，这意味着它与TOPCon或异质结之间存在嫁接的可能性。