今年夏天气温持续升高，加之国家补贴政策的持续刺激，国内空调市场表现强劲。从第三方产业数据来看，空调行业在一季度出货量同比增长约 6%，到了二季度则增长约 12%，呈现出环比加速的态势。在终端动销方面，四五月份主流品牌的安装量增长普遍在 20% 至 30% 以上，甚至部分品牌更高。

然而，在分析上市公司半年报时，不能仅看行业整体热度，而应重点关注企业的空调业务占比、内外销业务结构以及区域结构。由于不同企业的品类布局（如空调占比从 20% 到 80% 不等）和量价策略存在显著差异，空调业务对企业报表的拉动效果也会大相径庭。

出口端的“抢出口”扰动与长期出海逻辑

关于投资者关心的“抢出口”现象，核心原因在于中美关税政策的预期。由于市场预期关税可能变动，美国渠道商在一季度进行了提前备货，带动空调行业出口量同比大幅增长 25%，但也导致了二季度出口量出现约 8% 的下滑。这反映出短期内出口端受到了库存周期和政策不确定性的扰动。

但从长期来看，全球气候变暖正持续提升空调的渗透率。无论是中国北方、东北地区，还是欧洲、北美等地区，随着气温升高，空调需求都在快速增长。中国家电企业凭借显著的供应链效率、成本规模优势以及节能技术优势，在出海大趋势中依然具备极强的竞争力。

从长期来看，我们还是非常看好整个行业的渗透率的提高，以及对于出海各方面的竞争优势。 短期遇到关税政策的变动不确定性或者说一些库存的扰动，这都是短期的变化，但长期来看，核心还在于我们的供应链效率、成本和规模优势。

价格战背后的行业格局重塑

近期市场观察到，空调主力产品 1.5 匹挂机的均价从 2500 多元跌至 2100 多元，降幅约 15%。这反映了行业竞争格局的深刻变化。一方面，互联网科技公司正积极入局，通过提升产品力和价位带，试图占据智能家居消费入口；另一方面，为了应对新入局者的挑战，原有的腰部品牌被迫进行价格战，而龙头企业为了保住市场份额和利润池，也在主流价位段采取了量价策略。

需要注意的是，这种价格波动主要集中在线上渠道，线下渠道的降幅相对较小。同时，行业也正在出现分化，部分品牌选择通过强化高端品质与服务来维持其品牌定位，其线下均价甚至可能出现提升。

空调行业的竞争格局与投资逻辑

在线上价格带，龙头企业的核心品牌或副品牌可能会出现约 13%至15%的降幅，而线下则仅有个位数的降幅。面对消费力变化与产品形态演变，部分品牌选择通过维持高端定位、高端品质交付与高端服务来应对，这与行业整体的价格战形成了错位。虽然这种策略可能导致部分份额流失，但留下的客户更关注高端品质与服务。对于空调企业而言，研究的核心在于其长期竞争优势是否足够持续，以及竞争格局是否能从激烈的状态得到改善。

关于渠道库存的争议，调研显示内销渠道库存变化并不大。从零售数据大于出货数据的逻辑来看，行业实际上处于去库存阶段。如果观察到库存增加，更有可能是因为龙头品牌的零售份额在持续提升，导致行业集中度进一步提高。在投资策略上，我们非常重视价格战开始的阶段，通过观察企业在价格战中是否能维持规模优势、产品优势及渠道利益分配的稳定性，来判断其竞争优势是否在削弱。

很多品类在投资组合中实现的超额收益，往往都来自于竞争格局从恶化到改善的阶段。 我们非常重视价格战开始的阶段，通过观察价格战的过程，来判断企业的竞争优势是如何变化的。

啤酒行业的消费升级与趋势演变

在消费者主权与信息平权的时代，啤酒包装的快速迭代是为了满足消费者的社交属性与品牌露出需求。虽然精美的包装能短期内通过流量获取关注，但真正的护城河在于产品能否满足核心诉求，例如夏季的解渴属性、社交场景下的微醺价值感以及情绪上的愉悦。啤酒正处于白酒的“精神消费”属性与常规饮料的“解渴”属性之间。

啤酒行业的竞争逻辑正在发生深刻变化：过去是以规模导向和渠道运营能力为核心，而现在正转向以产品力（包装、规格、口味差异化）为核心。消费者的关注点已从“哪里能买到”转向“产品传达出的精神画像与调性的认同”。此外，尽管政策环境对部分餐饮场景有一定影响，导致部分全球巨头在中国销量出现 7%至8%的下滑，但整体影响相对白酒较小。同时，随着健康诉求的提升，低度及无醇酒精产品正凭借更广的场景（如驾驶、运动）实现快速渗透。

消费者现在关注的不光是“我在哪能买到”，而是“我盯着这个品牌的产品，我就跟着产品走了”。 啤酒是属于介于白酒的愉悦属性、精神消费以及常规饮料之间的产品。

无醇与低度啤酒的增长趋势

无醇酒精在中国市场的定义是酒精度低于 0.5% 的产品。虽然全球啤酒市场受人口结构影响可能出现个位数的下滑，但无醇及低度啤酒正呈现出强劲的增长势头。根据第三方调研，全球该品类的销量年增长率约为 8%至10%。在美国市场，尽管其占比仍低于 2%，但近五年的年化增长率接近 20%至30%。相比之下，中国市场的无醇啤酒虽然目前占比极低，但增长速度非常快，调研显示其增速可能在 40%以上。尽管如此，由于目前占比尚小，这类产品对上市公司的整体利润影响还比较有限。

跨界竞争与啤酒行业的格局演变

当前消费品行业正面临明显的跨界竞争。例如，拥有强大渠道优势的零食折扣连锁企业以及互联网即时零售配送平台（如外卖三巨头）正在积极入局酒类市场。这些渠道商通过引入精酿品牌或利用代工模式，试图分享酒类行业高增长、高价值量的红利。面对挑战，传统啤酒巨头采取了明确的应对策略：利用规模优势和品控稳定性推出标准化的精酿类产品（如白啤、IPA），或者通过资本手段并购优质的精酿品牌。从全球格局来看，德国等市场精酿占比高且较为分散，而美国、日本及中国等市场则表现出更高的集中度。

任何的一个消费品，当它的消费形态场景是多元化的，消费的层级、消费的客群也是多元化的。 因为这个好行业总会吸引各种各样的竞争者，或者说参与相关方参与进来。