欢迎来到高能量，我是李翔。然后这期是我继续和李峰峰叔的宏观漫谈，因为九月份的数据也在刚刚出嘛，要峰叔稍微跟大家讲一下，比如说九月份是什么重要的信号的那些数据吧。对，好，就我们很快的可以，在我的能力范围之内，我们稍微这个总结回顾一下这个九月份。我们先把其中比较特别的事情挑出来讲一下。第一个是，从官媒或者叫做从财经类媒体解释来看，债券和股票相关的直接融资。
大概占比占到了百分之四十九，那又一次超过了贷款。那当然，在这个背景下，大家说的贷款增速相对去年同比少增的，就这两句话其实是同一句话，基本上都是解释了中国在融资结构上的这个变动。其实我们在宏观漫谈里讲过很多次，就是关于中国这个融资结构调整的本身。我们从融资结构从这个贷款变成了直接发债或者直接发股的融资的话，所谓这个从民间的简单理解上来看，就是这个货币乘数会减少，就是存了贷贷了存存了贷贷了存的这个。
状况，这个货币派生的状况会减少，所以说它会导致M二的同比增加值的减少。这大概这些事儿都已经反映在这一期里了。那这一期其实政府债券的发行量是不低的，但是这里边回到了另外两个有意义的数上，就第一个是。政府的同期的存款在统计金融数据的时候，有政府、企业就非金融企业和非银金融和居民，那这个在统计政府意义上的这个存款统计的时候，并没有完全反馈出债券发行量所产生出来的高增。
那当然可能有一点点滞后效应，然后跟这个相关的另外一件事儿是，如果你看到另外一类统计数据，不是在这个典型发布里边，就是我们的财政的收入的增长在今年，比如说前八个月增加了百分之五，财政的支出只有大概同比百分之一点几。那我把这句话再重新翻译一下。要记得，我们在五到六月份的时候，其实做过两期宏观漫谈，都谈到了这个问题。
就是看起来，中国有今年有一个变化，是往年我们一直大概最典型的是在二二年和二三年。就是以前我们说，政府他在拿到了这些债项的这些拨款之后，以前我们都一直讲叫做尽量靠前投资。因为这样的话，他把那个大部分的钱，或者远快于季度进度的钱用在第一或者第二个季度的开始，他可以使得这些债底下所对应的那些投资项目在今年内就能够实现，就能落地。
这我们叫实体工作量。那换句话来讲，就是我们讲就是政府的开销靠前。这是历年的每一次的变化，唯一一次比较特殊的，在过去几年里呢，是二零二一年。那一年是因为全球只有中国修复疫情之后的供应链恢复好，所以那年的出口特别超预期。所以那一年其实政府的投资。的进度是比历年，包括之后这几年都是靠后的，它基本上是在三季度才开始比较快的兑现的。
那今年呢，你就能看见说它比较特别，就是说它又出现了这个情况，就是最少从表面上来看，啊，因为今年发债的量并不低，就像比如说九月份，其实社融当中债券的量主要是政府债券的发行，作为了最大增量，但是今年从统计广义上的这个来看，一到八月份的支出，并不是特别快。那所以说，你要能从这儿得到的结论就是，政府发的这些债，并没有像往年一样预期一样提前的、尽量快的赶进度，落在了今年，并且完成了开始投资或者开始。
呃，就所谓叫落实成实体工作量，那我不知道这里面有什么原因。我能想到的有这样几种，就像我们讲，就是土地财政受约束之后，因为原来中国很久以前就从九四年分税制之后逐渐形成的格局，叫财政收入是他们叫吃饭的财政。然后那个办事儿财政都是，比如说房地产相关的收入。那现在，你从土地财政受约束之后，假定我们认为叫办事财政受约束，那所以办的这些事儿都只能通过，比如说不光是转移支付、发债，还有专项债、中央的财政拨款这些事儿来兑现了。
那这些事儿来实现了之后呢？因为大部分它是专项债，我的理解是它不太容易挪作他用，它不像自己的小池子可以干这干那的。那所以说，它如果实体工作量没有跟原来发债的预期相匹配，或者叫最少政府的财政收入和支出没有完全匹配上的话，那我的理解只能是，要不然就是有意的，或者说特意的把它向后堆了一些，要不然就是因为确实有缺钱。
但是因为它是专项债，所以你要是发了专项债也还没有落实的话，那可能就是特意靠后；要不然就是这个专项债里面我们没去细分，有一部分是用来化债的，就是就像我们讲的，就是从二三年以后它用来解决隐性债务的问题。那用来化债的，那就是大概这部分我不知道占多少比例。那这部分大概还在刚才我们讲的，就是一边发一边化这个债。
那当然，最后一个你也可以理解说，也许政府是缺钱，但是我刚才解释了，就是虽然可能有腾挪空间，但是理论上缺钱。也不容易把特定目标下的，就是这些特定的专项债名目下的，再挪到其他地方去。那所以说，你只能作为现象，我们就结论上就是政府今年花钱最少，没有叫靠前投资。那我猜这个跟九月份公布的另外一组数有关系，就是九月份的这个进出口数据仍然超级超预期。
当然，这个超级超预期有一部分原因是得益于。在九月份进行的所谓叫中美的元首会谈，把这个中美的关税的，竞争的激烈程度降下来了，然后并且把。相对缓和的这个时间点，最少延到了明年初。我们讲了这个，其实可以保证中国在今年全年，也许外贸都能高增长。所以这个就有一点点像二零二一年了，就是中国大家老讲三驾马车，就是投资、消费、外贸。
那你从这个大树上来看，今年叫外贸肯定是非常超预期的了。那不光是双位数的增长，应该是可能最后全年平均下来，因为马上就要到美国的购物季了。即使AI的这个投资。力度减下来的话，相关的这个出口、进出口减下来的话，马上到购物季，大概也会补上一大块。加上中美的这个经贸的谈判的延缓日期，正好到明年初能把这整个周期过掉。
所以进出口超预期，然后在这个基础上，投资肯定是弱于了预期。那消费大家都说不好，那消费在不好的情况下，如果我们看CPI什么之类的，反正它就是轻微的通胀零点九。那目前为止。消费也许比如说在今年的增长贡献里是个大概小的贡献，那剩下的问题就是投资和出口这两项进出口这两项之间能不能抵消抵平并且变正？这个跟二零二一年有一点像。
回到刚才我们那个问题，我不知道就说政府的财政收入同比的增量大过了支出的同比增速，或者说从金融里边的这些宏观数据来看，政府在社融里边的发债规模是不低的。但是落实到政府存款，和再落实到政府支出，看起来都是慢于发债的规模和速度的。所以我只能理解为，要不然我们就是把这个整个投资的力度在向后推，以至于用来也许抵消万一其他出了问题，比如说进出口出了问题的时候，来作为一个兜底的缓冲手段；要不然就是可能政府。
花钱确实是比较缺，所以他需要解决很多，也许其他问题，所以没有办法。或者没有能力去做进一步的大规模的补充房地产下降的这个投资的这个增速问题，所以大概看下来这一片是这样。那所以我猜中国的今年经济差不多就长这样，就是说虽然只过了三个季度，而且现在AI也比较动荡，但是你看起来可能差不多今年就是消费最少从通缩的意义上来讲，呃，完成了走出CPI不同比下降了。
那大概就是个企稳，加上轻微的，如果不叫通胀的话，叫轻微的同比增长，对弱增长，那然后或者叫弱恢复。然后在这个基础上，对GDP应该也会形成，因为它同比仍然是正的，那对GDP多半要形成一点正向的贡献增长。那当然这里边其实大家都说了，就就是其实你要把车的问题拿掉，其实整体也还好，就比看起来再好一点，因为车确实拖累比较多一些。
然后同时今年的经济增长当中，就要靠就跟二一年一样，要靠进出口的超预期来贡献主要增长项，然后投资。既然政府投资也弱于进度预期的话，那大概投资今年可能是个负拉动项，所以就这两项抵消了之后，最后是能对增长贡献多少，就看最后结果了。这我不是很确定，但我我猜差不多。你要说最后要到四到四点五，应该嗯我。直观感受上应该也差不多。
那我们年初定的目标是多少来着？四点五，四点五。但是它允许浮动，就是不是个硬指标。所以你大概认为中国经济大概今年就长这样了。然后在那个九月份的金融数据当中，有一个项目跟以前不一样了。我们在全年都在。有个比较有意思的、有意义的数据，叫非银金融机构的存款，就是这些什么证券呀、保险呀、基金呐。那中国九月份的非银金融存款减少了一点九万亿，那这里面有很多原因。
第一个，你可以显然容易的把它理解是。大家风险偏好降低，所以把这些钱重新回到了这个储蓄账户，或者你可以把它理解为，也肯定有贡献因素的是，九月份又是一个季末，因为一到季末银行就有些考核，或者如果你看社会新闻的话，就是所谓叫存款的利率又开始出现了一些。上行，或者叫出现了一些比较好的存单，或者叫大额，或者叫定期的存款利率一个项目，那这肯定也是因为到了季末，银行又要考核这些指标了。
那在这个基础上，所以就啊引导一些投资赎回变成了存款，同时你也可以把它解释为说什么资本市场变动。但我猜，银行理财赎回来的这个从非银金融存款回到居民存款里面的这个。不到两万亿，我猜应该主要是债项的，就主要是应该是银行理财类的，应该不是不主要是股票类的，就是不主要是那个风险最高的。当然，可能也有一部分，这里面他没有给细项，所以这是个比较特别的。
就是你简单来讲，不管因为什么。寂寞原因就是拉存款原因，还是因为理财一些产品的到期原因，还是因为权益市场的波动风险加大，还是因为老百姓的？风险意识提高，风险偏好下降啊，所以说所有这些因素归因到的结果就是非银金融的存款下降，当然对应对应的老百姓存款上升了。然后最后一个事儿就是金融里边说，大家这个老百姓的贷款项目出现了很大的变动，是近几年来最特别的，就是尤其是短贷的部分出现了负增长。
那长贷的部分出现了些微的增长，就是如果只统计前九个月的话，因为长贷对应的是房地产嘛，那短贷对应的是各种各样的消费贷啊，什么这样的经营贷等等，这里边肯定有很多因素，其中有一个贡献因素，就是在之前几年贷款的利率，尤其在二。四年之前的贷款利率应该都是比较高的，就是或者换句话来讲，是远高于今天能获得的存款利率的，因为今天是低息了。
那所以它有提前还贷或者叫有还贷不再续贷等等这些问题。但这里面肯定还有一个因素，这只跟金融行业有关。嗯，我举个我自己的个人感受，因为中国在金融监管机构在去年的十月份，对所有的含民间和注贷或者我们就把它称之为影子银行吧，有过一个约束，当然可能是以半政策半窗口的形式，就是媒体解释不允许超过二十四年化，就是在任何情况下。
那所以我不知道多少人跟我情况感受类似，因为我作为投资人，反正因为你的名字经常会，在各种什么企查查里，公司的什么啊，对对对，高管的名单里，对对对，在总监高里。那虽然我已经尽量减少这个了，但从去年年底来看。有一个非常明显的体感，是有每天收无数多的各种各样的催收短信，就什么公司员工谁谁谁如何如何，什么如果不能怎么怎么样就如何如何，一天那时候大概有个十几条。
然后这件事儿一直持续到了今年五月份，大概都是以这种高频轰炸的形式。可能唯一安静的时候就是放大假，什么春节什么之类的。那这个背后的原因是在今年把上限调到了四倍LPR，就降低了一倍哈。然后同时大家也看到了，我们其实做了一期宏观漫谈，有提到过这个问题，就是八月一号之后。开始关于助贷和我们叫互联网贷款平台相关的管理规定，我们那时候还做过一个新宏观论坛，讲这个基本上就算是不，虽然不叫一刀切，但几乎就像两千年解决。
那个时候，国有银行对这个各层级的国资和地方企业放贷产生的坏账问题一样，它一把给它切掉了。我就说到八月一号，这个看起来也就是这个新规执行之后，也基本上就是要一把切掉。所以我不知道这个事儿最后形成了什么结果。有体感的事情呢，就是大概从九月份或者八月中旬以来，所有的推手短信到现在为止一条都没有，就是。从大概一天十几、二十几条，至今为止一条都没收到过。
一下子世界安静了，对，世界安静了，对，就没有人在就不不再每天收到这个。那所以说，这应该是执行的非常严。如果大家关注的话，大家肯定也看到了一些从五月份以来的社会事件。关于一些所谓叫互联网金融平台出现的挑战和问题，当然我想跟这个刚才我们讲的这件事儿也有关系。那当然第三件事情就是你看到了银行的数据，我觉得看不到，因为个贷和个贷产生的不良在里边占的比例我不是很确定，因为这要做不良资产的人在一级半市场去买那些不良资产包，大概能看得更清楚一些的。
我没有这样的数，但是你能看到另外一件数，这个刨去从银行层面，从七月份以来居民端的短贷。才在今年的下半年叫急剧减少，就是增量急剧减少，就是新规它有很多。处理方法，比如说银行要直接到借贷人这儿，不能通过中间的转贷和甚至包括不确定对象的助贷等等。那同时也包括对互联网多头借贷的非常严格的这个管理和限制。那简单来讲，就是以贷养贷很难了，同时多方借贷就是在同时在多个地方借贷也很难了。
然后同时在这个基础上，我不确定。最后的结果就是所谓的影子银行，就是银行和借款人中间的这些层切掉了百分之多少，但是应该切掉到了较大一部分，所以这所有一大串的事情大概会促成。最少一种社会现象，是如果实在没有办法，就只能叫欠款或者叫失信。那剩下的问题是，可能要想尽一切办法把原来的这些问题，如果能还的就还掉，就是能还还掉这件事儿，就是我们刚才讲到的，他要居民端的短贷在今年下半年以来急剧减少，就是或者叫。
对应下来之后，也会影响一些存款的增加量，就是因为简单来讲，叫大家想尽一切办法，亲朋好友也行，家属也行，父母也行。要想办法凑点钱，把原来的窟窿全部都填掉，填不掉的就变成坏账，一次切掉了。我猜，大概现在就长这样。这个事儿我估计，如果以T加三来算的话，这个状况大概八九十，大概要延续到这个月完吧。然后，因为剩下的T加三可能就全部都处理为坏账，就是逾期三个月仍然不能还，或者逾期六个月仍然不能还，大家就处理为坏账。
但是坏账现在我也不知道，他就直接怎么能想办法一部分一次性冲掉了？因为刚才我讲了，就是这些。催收短信已经收不到了，所以从金融上来看，大概也能看到说居民存款虽然增加了，但同比没有多增，而同比少增了，然后居民短贷极大幅度的减少，就是负增长，大概这些事情之间有一部分这样的对应。就刚才我讲的这个，中国在调一个。
从今年年内，尤其是从春节以后，加上五月份一个节点，八月一号一个节点，在极其大的调这个叫影子银行或者叫中间注贷和互联网借贷中间这个环节，这些环节，我有一个观察，就是说今天其实我们可以看到，就是那些独立的互联网借贷平台，基本上已经很少再有生存空间了嘛，基本上普遍都遇到很大挑战。是的，但是同时，其他的。互联网平台公司，包括一些对，其实他们是比较积极的，在推动他们的这样的消费大业务。
难讲，我的理解是政策的意图是要在这个时候第一个问题解决，就像我们刚才讲的，就是这个高息借贷的问题，因为这个我刚才讲的那个上限溢压再压了，这个从政府角度他考虑可能是在解决老百姓负担问题，但是你从金融上来讲，就是他可能最后在广义的金融角度上来看，他可能还是要风险和所对应的利率有个各自的相关关系问题。这是一件事儿，就是解决负债过多的这些人群的问题，就是因为他只能重复和各种各样的方法，来多重借贷且借高息贷，这大概想一次解决切掉。
第二个问题是。多少？我觉得他在想办法让银行和需求之间不被过分的去中介化，就是因为中间有太多注贷环节之后，银行已经跟真正意义上最后谁拿到这笔钱，拿到这笔钱的人究竟是个什么状况？已经可能有很多信息缺失，或者叫有很多断裂了。就银行不知道钱借给他谁？对，是的，这是一种金融风险。当然，这可能对银行本身的竞争力和生存空间也会受到一些影响。
如果只从个贷这个角度上来看。所以这个可能是另外一个考虑，当然第三个可能也许在综合考虑所谓叫我们称之为叫社会平均借贷成本，因为你所谓中间间隔的层数多了之后，因为每一层都要赚钱，就大家可能在这个中间会使得原来你竭尽全力用低息来想办法降低社会的融资成本，经过了多层传递之后达不到低息的效果了，这可能是三个政策的出发点。
当然你从金融上来看。我们讲了，最后它还是可能多少要允许一些空间的风险和利率之间的匹配关系问题，就是。呃，因为它毕竟是偿付能力不一样，就风险因素不一样。对我的观察范范围之内，比如说它可能有一些互联网公司，比如说之前大家在做这种个贷啊或者金融业务的，比如说那些电商公司，包括阿里，包括后来京东，因为他们有交易数据嘛，就是他们做一些这样的消费贷的业务，包括个贷的业务。
呃，当然也有一些小企业经营贷的业务，然后后来你会发现说，比如说其他的公司基本上也都开始做这个业务，应该几乎没有不做的。说而且可能是因为那些独立的做金融。贷款的公司，它可能因为，比如说面对政策挑战啊，或者种种原因，可能他们渐渐的就，比如说不再活跃，然后反而这些公司，其实我自己的观察，我我自己觉得他们其实最近是是很活跃的，就最近一年左右吧，你包括。
携程啊，网易啊，抖音啊，也包括什么京东啊，就是那些老的传统的，反正我经常能刷到他们的广告啊，包括有时候还会收到短信啊，这样我不知道你可能没有是吗？你们所以没有知道这个现象，对对对对对。我不知道这个原因是什么，对，因为之前比如说你说蚂蚁做，比如呃，就是阿里，因为它蚂蚁，比如他们现在电商数据啊什么，他们最早开始做这个东西的。
什么？似乎还有一些合理性，呃，有些逻辑上面他们是可以自己来把它比较好的讲清楚的。京东我理解也可以，然后后来比如说你说微信，你因为腾讯也做，然后其他的网易也做，什么等等，基本上。这好像也有段时间，也是很多网友质疑中国互联网平台的一一个说辞吧，就说都放贷嘛。之前这些平台中有一个，在过去一年其实增长很快。
那这些大平台里面，你从今天的监管结果上来看，他在努力做的事情是，当然你说促进消费，这肯定是这个有另外一部分主观意图了，就是或者叫政策意图了。但是，刨去促进消费这件事来讲，就是从他对金融监管的方式上来看，因为原来我们不是讲，在二零一八年的时候，让把的银行的资金池打掉。原来银行通过各种各样的方式，不是募了个很大的资金池。
他今天的问题是你刚才讲到的这些消费场景，因为他们是带场景，就是他们自自有场景。那因为他带场景之后，他理论上更像刺激消费的消费贷。但从他们放贷来看，我不知道今年的状况如何。但是这里面有个核心的问题，是你后端的那个钱是就资金是从哪来的？那就是他可能要避免的另外一个问题是，要从政策导向上，他是要避免说在你和银行中间，你做了一层资金池。
因为这样的话，就会刚才我们讲到的，当然原来很早很早，在互联网金融刚开始的时候讲的叫脱媒，就是它要避免说有一个不管是风险还是九七还是各种各样不能被穿透监管的，不管这个资金池是在谁那儿形成，之前在资管新规时候在银行那儿形成。那他也不能在这些平台这儿形成，那就说，他对银行的监管或者对放贷方的监管，就是对出钱的那个人的监管方式和监管约束要求，更多的指向了说你必须知道这笔钱去了哪儿和贷给了谁和那个人是什么样的。
当然，这个场景你因为今天我们的交易互联网化了。或者叫数字化，那所以从这个意义上来讲，这种消费贷款只能跟着交易场景转移，就是这个是没问题的，就这将来也会是这样。你说在美国，美国也会是这样的。讲到这儿，我们顺便提一句，就是说美国的消费贷款，一会儿我们再讲到钱的问题的时候，也最近出现了很多。特别的现象，结论上是你的消费贷款只能跟着消费场景在转移，这是没办法的。
然后中国是因为另外一部分原因，我猜是因为消费者为个人做订阅式买单的。习惯还没有那么明显，所以说从个人提供服务收个人的月费这个方式更难，所以他要想办法从其他地方赚钱了。对，啊，就是广告和金融，金融，对的，是的，广告金融就是这两种情况。理解，嗯。所以九月份看出来的数据就这样。然后最后一个，其实我们不花时间讨论，就是关于这个十一旅游到底是消费高了还是低了的问题，因为这里边它特别不好比，因为它是两个完全不同口径。
因为去年的十一跟中秋连起来是个八天假。然后今年的十一是没连起来，但是今年是带了一个周末的中秋比中秋。那今年的十一是少了一个一天中秋假的比去年的十一，所以说这很难比。因为今年中秋有，包括我们办公室也是，他有很多人就像讲休个十三天的假是吧？七加三加三。这个就是他很难找到同口径，你就拿同口径来看，大家比来比去，反正你就认为悲观的人就认为说几乎没增长，或者甚至花钱还少了一丢丢人均。
那你要从乐观的来讲，说你把两个全加起来，再跟两个全加起来相比，那总量还是增加，并且还这个消费增加。反正这都是口径问题，很难就这么去同比。是的，但我印象中我们人均好像一直在掉。人均基本上差不多，人均基本上差不多了。人均基本上，因为中秋的人均是要高的，因为有很多人请了三加三，所以导致的结果是他有长的这种旅行在里面。
如果您拿出境旅游，出境旅游还是增加了非常多，就是。不管是长短的处境，就是就近的东南亚，或者是长线，大大概都增加了非常多，比去年增加了非常多，就是因为能拼这个三加三加七这个状况。那这个三加三加七的这个另外一个问题是，这种长线旅游花费高的旅游。他就很难切分，你说他切多少去中秋假期里算是他的旅游花费，和切多少算是他的国庆假期？
对，就总而言之，他这口径很难同比起来，所以你就认为就跟去年差不多吧？可能总量上能稍微高一些。我觉得最后你看下来，因为这马上看十月份数据就知道，总量上应该能稍微高一些，但是。你具体的同口径的、同口径，你就认为基本上差不多，就刚好接着富叔讲那个九月份的数据，包括看全年的数据，我就是一个感受吧，因为我相信肯定有很多人问你这个问题嘛，比如比如因为我出去有时候碰到人，他们就也会老问你说，哎，到底什么公司行啊？
说其实你要看这个大的数据的话，可能就是要不就是跟出口贸易导向的公司可能会活得比较好，就是它数据也比较好看，要不就是。AI产业链，尤其是那些比如说越靠近芯片啊，就越靠近下面的，可能就会越好一点。我不知道我这个感觉对不对，大的肯定是对的。我们正好现在要讲回我们的主话题，就是AI的问题了。在我们讲AI的问题，最关键是要讲这个所谓叫资本市场的问题。
讲资本市场最关键的题，就是要讲钱的问题。就是我们又回来了，讲了这个最重要的话题了。这可能之后一两期还会这样。我觉得对我来讲是第一次能够以多角度，就是因为上一次跌宕起伏的金融周期在零八年那一次，因为一五年到一七年是比较小的那一次，我既没有这么多能力，也没有这么多知识，也没有这么多阅历和经济学的理解来。
看待那个周期，所以零八年时候你能干嘛？那时候我刚进投资，所以就浑浑噩噩的。零八年它对一级市场影响大吗？大的很，就对你做一个浑浑噩噩的，大的很，大字行业。我那时候为什么浑浑？很闲是吗？不是，那个时候为什么我能被招进投资行业的主要的原因，是因为突然一下，大家都想看立刻就赚钱的生意，比如说教育。然后我因为有很多教育，有一点互联网，所以才因为互联网，就是因为那个秒针创业的原因。
那那秒针也是做互联网广告的，就立刻赚钱的生意。那就是那个时候我刚进这个行业的时候的主要原因，就是因为从来不投，比如说教育的所有VCPE都要看看开始看看这个领域。就是中国，当然到二一年之前的这一大波轰轰烈烈，就是起点就是在那个时候。但那就是金融危机造成的影响，就是大家开始就关注谁能赚钱，最好还能先收钱，因为当时教育也是这个特点。
对我来讲，这是个特别，就今年、去年到今年，这是个特别特殊的这个经历的原因，就是因为可以从就积累了这么多知识、经验、阅历和一些看不同的角度的看法之后，能去在身处这个周期里边去抽出来看一眼这个周期。所以，我们讲到AI啊，我们讲钱的问题。我们这一期的接下来内容的核心就解释一个问题，当然我们要把中美分开。我们先讲整体的结论，结论就是今天到了。
几乎谁的钱都不够用的时候，就是每一个部分大家都想大量的得到这些钱，但是全球可供调配的钱已经到了接近对谁来讲都不太够用的阶段，大概就是这么个阶段。就是从资本市场来看，我们今天看到的所有的现象，当然这只是一个角度，但是今天你看到的最近这半个月或者之后的还有更激烈动荡的一个月，你会看到的所有现象。都跟我们刚才这句话有关系，所以我们已经印了那么多的钱，然后结果还是我们所有人都觉得钱不够用，是吧？
对，今年对。我回过头来看过去这么长的时间，我自己觉得最重要的几期博客，就是今年年初的最年初的那三期，和从一百零八期过来以来的这三四期，因为它是基本上就解释你刚才这个问题，就是因为二零到二一年的时候，全世界印了人类历史上从来没有见过这么多的钱，是人类历史上不是美国和中国，是人类历史上水先大规模的天降甘霖的出来了。
然后在二二年到二四年之间发生了非常多由于各种因素的流动和转移，然后当然也把全球的市场，尤其是美国为主的，我们叫不是实体经济，叫金融市场和金融相关的资产市场推到了一个特殊的阶段，或者我们讲AI。这个技术创新是一个长线的过程，是个不断的发展的过程。但是AI公司肯定是有泡沫的，那个泡沫的大小永远只取决于钱的多少。
那我们做金融的话，金融的基本面就只有一个问题，就是钱。呃，有多少和去了哪里这两个基本面，然后再往下还是个阿尔法的问题，就是在这个里边谁享受这个流动性哈。那我们来看这个最近这些特点，我说为什么钱都开始对谁都开始不够用了，是因为这些钱已它已经在各个的。水池子里边进行了一次比较充分的流动交换和集聚，同时也把所谓这个每一个蓄水池的水位推到了比较高的程度。
再往下，再既然没有天降甘霖，这个就没有大规模的这个放水印钱，全世界。那大家就只能互相抽水，就是从别人的或者从其他蓄水池里，或者从别人的蓄水池里往外抽水。那你要看最近的现象就是这样。我们拿最短期的问题来举例子，就是比如说美国在九月份的升息。显然造成了美元的强势。那本来美元的强势应该造成全球的钱去美国这件事儿，就抽了全世界一点水。
这件事儿兑现了吗？是的，兑现了。因为你从最近期的现象上来看，就像我们转到咱们的群里的一样，第一个是新兴市场的汇率，大部分都受到了比较大的压力，除了中国，当然中国也有，就受到比较大的压力，就是贬值压力。然后大家都开始去维稳自己的汇市，不管它是印度还是其他国家。第二个是新兴市场的股市，如果资本有自由流动的话，也有很大的挑战和压力。
这个从最近动荡不安的各国，尤其是可能中国最关心的是日本、韩国，就能看出来了。那所以是抽到了水，而且也抽到了毫无疑问的欧洲的水，就是你我们如果从最近来看，呃，不管是特定的欧洲国家。的汇率，甚至包括我们也转到过群里讨论的这个法国国债，大概都碰见了比较大的挑战，就是汇率下跌，或者说法国的国债出现了收益率的问题，就是出现了这个一定程度的危机。
那这大概都是钱不够，因为大家都需要这些钱来接着搞，因为需要钱的地儿太多了。那你从美国来看呢？美国也很神奇，既然抽到了水。而且在最饱受瞩目的升息完了之后的，美国的国债的一次规模比较大，大概就两三百亿美金的国债发行里边，理论上应该是很受益的，因为你都把水抽过去了。那从结果上来看呢，好像受益，因为竞标倍率比较多，就是参与全在买这个美债的钱的规模比发行的规模，我们叫倍率是比较高的，但是收益率没下去。
就是换句话来讲，大家虽然钱去了，但钱可以要求你付出的代价，并没有因为钱变多就要求你付出的代价可以低。就是美债收益率，就是尤其长债的收益率，当时在竞标过程中还是很高。当然，你说钱有没有有？因为钱有的另外一个问题是在要求你付出高代价的基础上，就是竞标里面分成，比如说参与竞标各种各样的钱，和负责承销美债那个兜底的钱，就是发不完，最后我都认。
那参与兜底的那个钱，就是那个一级呃这个交易上所谓占比，在这一次里边是显著低了。那换句话来讲，就是不是兜底的钱认购的多了，认购比例高了，就占比高了。但是他们并没有因此钱变多而使得你可以付出更低成本。所以这是个神奇的现象，然后另外一个神奇的现象就是在九月底以来，科技股又涨了一点儿，但是你要看美股科技股涨的，它也很神，它的方法是。
在这条刚才你讲的产业链上，你涨了A就得B跌，你涨了B就得A和C跌。那所以说我把这句话翻译一下，你就看见了。说即使这些钱没有如美国政府所愿去美债来降低它的长端收益率，而还跑了一部分去美股，就是你好不容易把水抽过来，结果没进这个债的池子，进了另外一个池子。但是那个池子因为已经水很多了，所以再进去的水。也不够用，也是不够用的表现。
就是你要让七姐妹涨，那存储这些一大堆光的就得跌；你要让光他们那些涨的，那存储和那个七姐妹这些一堆就得跌，或者数据中心就得跌。那就说，你抽过来的这点水，第一对美债没有解渴。第二个问题是，他们跑去的那个池子，假定是股票，它也不够解渴，因为它也只能在这个产业链上搞一下A不行，然后再回过头来搞一下B，再搞一下C，它没有能力、钱的规模让它A、B、C一块儿搞。
当然你也。对，那就是因为需要水的地方太多。然后最近你还看见了另外几个有意思的问题是，这我觉得都是以资金总量开始，我们叫全球缺水的现象。当然，香港市场肯定受影响，因为香港市场就讲跟新兴市场的问题是一样的。那同时出现的另外一个非常需要水的地方是这些数据中心的这个AI Capex，就是这些AI的资本性投入。
所以你发现这个AI的资本性投入，这些建数据中心的钱，它也要发债，对吧？而且它需要的债的规模也很大，就是最少几乎是美债级别的，新发美债级别的。以下几个现象你都要关注比较敏感。第一个问题是从今年八月份以来新发的数据中心的债的数量明显减少，比今年的二季度，这是第一句话。第二句话呢是今年的进了九月，尤其进了十月份以后，包括前两天非常动荡的时候，这些AI数据中心的债里面。
相对盈利和自由现金流比较差的这些企业，我们不具体点名了。他发的债，已经发完的债，在二级市场被交易的时候，出现了比较大的折价。就比如说票面的收益率假定是百分之八，可能已经被卖到了票面的收益率，比如说百分之十四，那就意味着大家是在折价卖这个债。那这个就表现出来说，从投资来看，大家已经开始出现了风险，或者你叫钱不够，就是这些人的钱也不够，他要想募集的钱也不够了。
然后先讲这些抢钱的行为。Anthropic马上就要去上市了，所以他做了一次这个说明会，不是业绩说明会。然后做完说明会之后，立刻过一天之后发出的消息就是IPO的估值要调低了。呃，两万亿看来是难了。现在可能讨论的是一万五，对吧？那就说他也募不到足够多的钱了。然后，如果当然你拆细了看，因为它号称七月份未经官方确认，但几乎经确认的收入增长还可以。
但是你如果把它发布信息里边三季度就七八九三个季度的。收入增速折回到七八九拆开来看，可能九月份是相当低的，就是，那所以这可能也会导致IPO折价。然后跟IPO有关的问题是，澳洲有一个全是知名投资人，包括英伟达在内，也包括A股，就全是知名投资人在内的一个新数据中心建设公司。要做一个比较大的IPO，大概有个几百亿美金融个大概大几十亿美金的这个IPO，最后没发出去，所以就暂停了，或者叫延迟了。
然后还有一个是我们大家都知道的那个，就是那个智能戒指，就是那个Our Ring。本来要在美国做一个一百五十亿美金规模以上的这个估值的发行，然后这件事儿在做完呃，就跟Anthropic一样，做完市场的这个Pre-IPO的路演之后，也决定暂时暂缓。你就可以认为说，要不然就是达不到价格，或者说在它的价格上啊没有足够多的认购。
呃，就也只好发行。那你认为大概从IPO来看也缺钱，甚至这些曾经很受追捧的明星的，包括明星投资人的，包括明星类型的公司，包括最最第一名的明星公司，那你认为它也在缺钱？即使美股抽到了全球流动性之后。美股在过去的半个月所展现出来的产业链上，只能涨一个环节，而且只能涨一两天，然后还就得换一个环节，换一个环节涨的时候，原来涨那环节就跌了，那你就认为说，基本上就已经我把它称之为叫流动性到底。
我不是在这两期以前的博客还讲过说，我还这个非常少见，我还买了裸空的英伟达，就是裸空的概念就是只买空仓没有对冲。我们在英伟达这个之前，在九月底抽到水之后，不是科技股还上涨了一个分阶段、分产业链环节的上涨。像我们在高点的时候，我还加了一点点，就是加了一倍的裸空。但是这个裸空因为是单倍，所以它没有摩擦，就是英伟达涨多少我就跌多少，英伟达跌多少我就涨多少。
那但是现在占比仍然很小，我只是把它作为流动性观察，因为英伟达是所有这一轮AI的象征。你当然你要讲结果，结果就是今天还赚一丢丢，就是，就是原来买了一倍又加了一倍之后的还赚一丢丢。当然仓位很小，那这就用来观察整个这个资本市场周期对我来讲的一个尝试吧。就是然后那所有这些事儿就指向一句话，这一句话。就是美国要竭尽全力，通过维持强势美元，能够起到对全球的流动性抽去美元相关资产的这个结果。
但是，抽去美元资产对他来讲，这两个平衡是很难的，因为对他来讲，数据中心和数据中心的债。就是AI相关的产业链也支撑了它今天经济增长，在此基础上顺利发行国债，就是美国国债，又是它能够财政和政府维系的根本。但是这两件事儿今天在钱总量不够的情况下是个互搏的过程。我们举最后一个小例子，你会看见说。美股经历了剧烈动荡之后，美债在波动完了之后，出现了明显的收益率回落。
就前后脚，就是这边波动完了，大幅波动，波动其实只波动下跌了，在波动下跌完了之后，美债就出现了收益率的回落，就是终于有一部分钱。决定不再冒险了，从股里边回到了债，所以债的收益率就下去了。那你认为就在美国自己抽了全世界把水抽过来之后，在他自己的小池子里也倒腾来倒腾去的？不，它不叫小池子，叫大池子。那所以说，你现在来看，就是全球的流动性对于支撑全世界的这个所有都需要水的这些蓄水池们，第一谁都缺水了；第二个问题是，即便是对于最能吸水的美元和美元资产来看，也到了。
顶的阶段，当然并不是说它到了崩溃的这个临界点，只是说到顶就是大家都抽不到足够多水了。美元再维持强势，比如说今天你看所有美联储的讲话维持的是鹰派，然后所有它需要打满的都是加息预期。和甚至加息事实，当然你的就是这个是要牺牲很多别的利益的，比如说你一加息也会影响股市，因为它影响远期的折现什么折那的，就风险收益的回报这个需求等等。
当然你也会使得你的长债成本再上去。当然今天的长债成本从它的发行结果上来看已经很高了，所以涨涨大概也就涨成差不多这样。当然它也许通过这个还能不能抽到更多的全世界的水呢？嗯，这就要再看，对吧？就是说，反正这大概是最后一个阶段的博弈了。这是在没有钱的情况下，大家都在保护自己的水的情况下，大家都需要水的时候，最后一个阶段的博弈。
但是你知道，如果抽了水进来之后，也会发生一些别的潜在风险。所以我觉得这是个很有意义、很特别的历史阶段。就是这大概是二二到二四年是全球的水在拼命流动，当然流去美国。和美元资产和美股是最多的，那二五年跌宕起伏，然后二六年已经到了这个周期，就存钱这个周期的接近顶部和尽头了，那也到了快岌岌可危的程度了。就有没有可能不是钱不够了，是价格太贵了？
我们之前举过这个例子，这跟房地产一样，就是因为你把金融资产价格已经推的很高，通过之前的这个东西推的很高之后，再往上推就需要更多的钱，因为你每往上推一点，就会有一些融化出来的钱，就会有一些。钱决定止盈了，所以说你越往上推，止盈的钱越多，就意味着你推一格需要的钱也越多。当然，就像你讲的，它的单价也变贵了。
就像我们举一个小区的楼价上涨的过程是一样的，就是这是钱不够的原因。从过往历史上，人类印过最多一次钱所能举到的。高峰金融资产的定价高点来看，都已经举到了高点，所以再往上举就需要有一次比原来流动性更大的流动性，但是看起来没有。对，嗯，所以现在看见的就叫资产间的跌宕起伏和美国是如何最后。努力想从全世界抽一波水，但能不能抽得到还不确定。
但是即便是抽到了，以九月份来看，也完全不够用，因为上一次剧烈的抽到就是我们经历的半年以前这个周期，就是。美伊战争的开始，极大的加速了钱为了避险去美国，同时在这个基础上。还换了美联储主席，并且新美联储主席给了很鹰派的预期，然后美国在那个时间点上，除了避险这个美伊战争所引起的钱之外，就是在叫从降息转升息预期这个转折点上兜回来了最大的最后一小笔钱。
就是在发生在三四五，因为从美伊战争是二月底了，发生在了三四五这三个月的事情，就是刚才我讲那一次抽的比较狠，所以那一次新兴市场比今天动荡还大。然后那一次造成的结果就是我们看到的存储这个和什么CPU各种光这些最后一轮上涨，然后大家发现说，刚才我们讲的所有这些问题未见得是这样。那些钱又开始做重新的 re allocation 的时候，就变成我们看见的跌宕起伏，就是那个遍及七月份那个跌宕起伏。
那然后在九月份，通过升息事实和重新控制升息预期，再抽了一小轮，但这一轮的动荡已经远小于四三四五，因为没有伴随什么美伊战争这种。呃，巨大的地缘政治风险所带来的避险资金的需求，那大概今天你看起来，如果它十月份如果再升一个息的话，可能起到的扰动效果仍然有，但是会可能也许比九月份的这个升息起到的扰动效果再小一点。
对，它其实也是边际效应在不断递减。递减，对的，嗯。所以我就说这个是个很特别的时间点。我们能看到的就是说，其实你从总量上来说，我们已经支撑不了，比如说这么大的支出和这么高的资产价格了。就是尤其包括那些AI相关的明星的公司嘛，对。所以接下来就你其实简单粗暴而言，只有两种方法嘛：要不你就扩大总量，钱的总量；要不你就那个把这种减少支出和把价格打下来。
好，那我们先讲第二个问题，就是说我们下一期做的时候，应该这些事儿可能都揭晓了，因为接下来的这两周半是超级动荡的两周半。我其实是打算加我的英伟达裸空的单倍空仓的，但是没加的原因就是要等这两周半，我觉得跌宕起伏过完。因为我刚才讲了，它在顶部并不意味着它开始就一定要一快速的下跌。因为从上一个顶开始，就是从不管你的上一个顶是去年下半年还是你认为是四五六。
从历史上来看，周期到顶之后的下跌，它都不是一下咔嚓下来的，它大概要经过两三四次不同级别的反弹，然后才会咔嚓一下。但是咔嚓一下，通常也是特殊的原因引起的咔嚓，就通常不是这个公司本身如何如何，是突然一些别的黑天鹅飞进来，然后大家一定要开始，因为你看今天的情况是。持有AI公司持续上涨、业绩持续变好的信仰的人，肯定还是严重显著多于认为有泡沫快到顶的这个人的问题。
所以，没有向下的共识之前。是不会有咔嚓一下的。你觉得前几日他们是因为是信仰，还是说不得不？我主要觉得说，因为过去的三年都是一个正循环加强的，就是相信AI的人做了AI，并且在最少在金融市场得到了更加的奖励。我们先把AI这个问题技术拿到一边，主要是因为借助这个技术和技术革新的。方向吸引了过多的钱，就是吸引了，因为二零到二一年还是这句话，是人类历史上印过最多的钱。
好，那因为它是个三年的正循环，就是一直在正循环。所以它很不容易打破一个，当然正循环在建立的时候也是慢慢的，就是大家从不信到慢慢相信到比较相信到非常确信，就这个建立也是个很漫长的过程。但是这个跌下来是会很快的，就是每一个周期里面上去是花很多时间的，但是下来花的时间远快于上去的时间。那你要从刚才你问的第二个问题，其实很有意义，我就说之后的两周半会很跌宕起伏。
是因为接下来两周半有如下几件事儿都要发生：第一个是美联储要在月底议息，马上，我们议息就是加不加的问题了；第二个是几乎所有的重要公司都要在之后的两周或两周半里公布财报。就公布三季报啊，第三个是在这个基础上，在下个月初还要揭晓美国的中期选举。你以现在的作为美国这个有个大家放各种事情预测赌博的这个Polymarket来看，丢掉众议院几乎是九十的概率，参议院超过一半的概率丢。
这句话我再把它翻译一下：丢掉一个院，刨去对这个政策执行的效率和力度的影响，于是就进入两党博弈的过程。主要民主党还有另外一个。这个叙事是他们会比较的介意和抗议，所谓叫人工智能。Pom今天还一定要求大家都要管它叫超级智能，他不是有一个要求所有的AI都改成SI？好，那。民主党有一个比较重要的叙事是要控制和管理人工智能的安全问题，就不是也一直发展。
如果你留意社会新闻，就最近大概有八个州在抗议这个数据中心的建设问题，大概主要也是民主党的州。当然，纽约也对这个Anthropic的上市提出了一些不同意见吧，安全管理、之前这个暂缓等等，所以这会影响很多问题。所以说，这是三个大事儿，就是议息的问题，财报的问题。和中期选举结果的问题，中期选举结果又对这另外两件事还会起到一些别的作用，因为如果不是一党统治所有的这些决策相关领域的话。
这会使得所谓叫联储的位置变得更特别一些，就是你在博弈的时候，我的独立位置就变得更特别一些，所以这三件事之间是互相影响和扣起来的。如果我们只讲美国财报的预期，我拿英伟达来举例子，我要等着看这个的原因。是，如果你从已经发的，就包括 Anthropic
那个投资者会议，你来，刚才我们解释了，其实三季度虽然说增长了百分之五十，但是以他原来确认过的七月的 AR 就年化收入，对拆下来看，九月份就是非常低的增长。
那当然有很多不同的解释了，什么反蒸馏的问题啊，OpenAI的竞争啊等等。但不管怎么样是这样，这是第一句话。第二句话，这些增长都没问题。就我讲的不是他们增长出现了问题啊，如果增长已经不增长，出现了下降，那肯定立刻就crash了。但是台积电的九月的。环比不是同比，同比都是增长很好的，是环比出现了下降，就是比八月，这是一件事。
这跟刚才我讲的 anthropic 其实类似的。我再给大家描述另外一个问题，其实这个在我们今年二季度时候想到了，在我们讨论这个 AI 的时候，只跟二级市场相关的话，就是因为今年的叙事是这样的。今年的叙事是从一季度末以来，全行业科技行业进入了我们讲叫最formal的一个季度，就是大家都害怕自己非常不AI的一个季度，尤其是从今年的大概二月份之后开始，然后这个里面正好伴随了刚才我们讲。
最后的那次最大的抽水，就是三四五，因为美伊战争的原因，因为美联储大家的预期改变，而且是从降息改升息的这个预期最大的一个 turning around，就是一百八十度的转向的这个改变，抽一次这个全世界的水，然后造成了一次大涨。那大涨就会更促进大家的 foam，所以今年所有公司的 AI capex 最激进增长的计划披露，都是在今年的一季度末到二季度中之间。
那个时候是最疯魔的时候，然后那个时候是存储开始涨，但还没有过涨，真正意义上没有充分把涨价放进去的时候，然后最后一句话是：如果你看英伟达，英伟达做的以租代买，就是他对他的客户提供，不管是信贷支持，还是以租代买的这个形态。大概都是从二季度末开始的。那我把这些所有的话，然后都说完的话，最后半句话就是：美国有个最大的挑战是，即使你在一季度到二季度中发了最激进的AI数据中心投资计划，它出现的问题是所谓叫电力配套设施，和经过了二季度开始充分涨价的，包括内存在内的产业链供给。
和刚才我们讲到的，就是在所谓叫政治博弈层面，有不同州的老百姓对于建数据中心这件事儿的抗议。如果你看社会新闻的话，大概到九月下旬的时候，说今年披露出来的数据中心拟投建，我讲的是美国，大概有接近一半会被延宕或搁浅。那我把这所有的话翻译一下，就是在年初的时候，大家宣布了最激进的计划，因为那时候大家都最害怕自己不A I别人输。
然后那个时候也是最激进的，大家开始用那个。如果你还记得社会新闻，那时候有个叫什么Token Maxing，就是各大。互联网公司，什么微软、亚马逊什么之类的，Meta都允许自己的员工说谁用得少，谁就不好那种。然后，所以大家都开始激进的宣布AI Capex的计划，AI投资计划。这些计划宣布完了之后，就赶上了比较充分的涨价。
然后数据中心因为各种各样政治原因、基建原因、电力原因、设备原因、原材料原因、居民和老百姓抗议原因，各种各样原因不能充分的投建。然后你发现这个资本市场很神奇，这个资本市场到了今年的。发上半年报的时候，就是从七月份就过了二季度之后，就过了那个跌宕起伏，加上那个大的那个整个七月份大幅度下降那个周期之后，就是资本市场的下来那个周期之后，到大家发半年报的时候，那些。
激进做了AI Capex的投入，且使得自由现金流为负的公司，跟年初的资本市场反馈不一样了。年初是谁投得多，谁涨，谁股价涨得多。到了发半年报，七月份之后就变成了说，谁花穿了，谁就被惩罚，就谁的股价就下来了。那你要如果从最近来看，就包括苹果也在开始不断的涨。当然你其实苹果是里边相对最不AI的一个。大家在年初的计划，如果看三季报，我猜会有很多。
就像刚才我讲的，台积电的九月增长环比下降，和Anthropic如果把三季度的收入增长拆成七八九和能找到的数据对齐的话，九月份非常低的增长。就是你大概认为大家的这个热潮在进了八月份之后。就迅速冷下来，当然也可能是因为数据中心投建等等其他原因，包括资本市场的负反馈等等所有这些，当然也包括刚才又回过头来讲开始我们讲的钱不够的原因。
然后，所以我猜大家的九月份发布出来的，最少要看完它的三季度财报。是我猜大家都增长，但可能如果分月看的话。尤其到了八九月份之后，可能增长不如预期。那增长不如预期，就会使得符合流动性那个规律的话，就是过了顶点之后，就会开始另外半程了。那所以我说，我们要等着看这个接下来两周半的跌宕起伏，尤其是这些大公司的三季报。
就是从过往积累的这些现象，也能猜出一点点端倪，但是也要等到这个靴子落地来看了。这是大概美国所有的事。中国跟这个不太一样，大家不是最近号称保险资金短炒科技，什么七月份追高，九月份卖出，我不知道这个我不确定，但是我能有一些别的东西供大家参考的是，中国在经历了七月份的股市巨大的伴随外围的跌宕起伏之后，如果你留意到相关资本市场的新闻的话，中国开始。
对于所有的基金进行合理配置，就跟你募集的时候的说法进行合理配置做了约束，然后从八月还做了一两个案例的表态，甚至处罚对于一些小的。就所谓叫极限、极端、极限配置，然后同时，第一，我们放了一些主动ETF，在这个陆家嘴论坛的新闻发布会之后，但我们在最近发了关于公募基金管理办法的这个意见征集稿，然后公募基金关于风格偏离和漂移的管理办法是从今年马上要到的十二月一号开始执行，但是给了一年缓冲期。
这里面涉及到了很多问题，比如说你提出来专门讲了，当然它有一些长期的好，比如说把门槛降低，把最小规模降低，这大概都是有利于扩容，就公募基金扩容所提到的，包括费率等等。那它里面有几个非常重要的问题，在同一个指导方向上，就是对宽基窄投的控制。和管理，以及对风格漂移的控制和管理，所有这些问题。那刚才我们讲了，就征求意见完了之后，也包括这些具体的政策指导，所有这些话都指向了一个问题：在经历了七月份极致下跌、四五六的极致上涨、极少数公司上涨和七月份的极致下跌波动之后，中国在用政策指导的方式让这个基金做平衡配置，或者叫做做宽口配置，或者叫做做均衡配置。
那大家肯定很多人在这个基金，尤其我们看到的那个新闻，就是在今年的，尤其是二季度以来，都做了很窄的配置，就是都把比如说白酒卖了，白酒股里很多科技啊，什么消费股里很多科技，医疗股里很多芯片之类的。那如果十二月一号开始执行，借着中国的这些公司发。三季报也许是利好兑现，也许也会出现跟美国的三季报一样，可能有个别公司在三季报出现一些仍然较好增长，但增长未及预期，因为现在大家预期太高了，中国、美国都。
大家也许会借这个特定的窗口，从八月份整个这个政策的推动再平衡，就是我们叫配置再均衡这个过程，和十二月一号新规生效之前做一次整体仓位的再平衡。整体仓位的再平衡，简单翻译过来就是把过度的集中在那些科技股，对，要平衡配置回去。对，那当然，事实上你要问我，如果刚才我们讲的资本市场就是那个钱的周期问题存在，并且现在流动性到顶的话。
再平衡是一个比较重要的抵御风险的方式，就跟个人的配置是一样。如果你提前做了，你大概会受到假定真的到顶之后开始向下会受到的冲击少很多。如果就这个周期到顶之后泡沫下来的时候。它受到比较大的冲击的，在这个掉的比较快的时候，通常指数会跟着掉，因为它是涨的特别多的那些，要掉的特别快，所以它负拉动效应是非常大。
当然，我们在其实又回过了。我们在一百零八到幺幺零七的宏观漫谈里，非常大的解释了中国在今年的一季度的时候，就是国家队正金和汇金把平准的子弹就卖出来了，几乎到五月份为止就是一点二万亿的。那所以它在一旦跌的时候，它就会开始重新平准。但不管怎么样，就像他们极限的个股涨的时候，它会拉动指数涨一样，它跌的时候也一样会拉动指数跌。
即便是你中国能平准它平准的，可能也会跌一些。但是在这种快速下跌的时候，很多资金出于担心会被拖累，所以它会更快的再平衡，就是更快的均衡配置。虽然也有很多钱会暂时逃出去避险，但是它还在里面的钱就需要更快的再平衡，所以它就会出现那个涨得很高的掉很快。然后，原来被抽水抽的很厉害的那些领域开始出现了止跌，对，甚至是小涨。
这个整体的平衡下来之后，仍然可能会使指数波动和下降。中国最大的特点是中国应该在七月份发生那一轮之后，在八月份所有的这个政策指向，尤其是对公募资金的政策指向。当然，我猜公募最后也肯定会影响到保险，因为保险理论上是长期资金，就它是理论上它是不应该较大仓位参与这种短期波动的。就是中国在大幅的放了保险的可以投资权益的这个比例，其实就调了风险系数之后，如果你买红利股。
就是你是买这个股票是以获取分红为主，因为现在非常多的这些所谓红利股的分红率都已经超过了四，甚至超过了五。当然，这是银行涨涨老多的另外一个小部分原因。那如果您保险公司买红利投资红利股这些股票的当期。股价波动不计入它的损益表，只有分红的时候记进来，然后卖出的时候也会当做其他收益处理。简单来讲，就是股价波动完全不影响它的当期损益表或者它的损益表。
然后，如果你买买了是为了卖做差价的做价差的这个股票，就比如科技类的，因为它肯定大部分科技是不分红或者少分红很少，这些是你买和卖和持有阶段三个阶段都当期计入损益。就是你当然上涨的时候，你买了他们也可以当期计损益，但是他们如果跌的时候，它的跌的这部分，即使你没卖，它也当期计入它的损益，就是破坏它的这。呃，净利润。
那所以说，这是为什么从政策角度鼓励保险投那个第一类？就是你就最好拿着这股票，就是这些蓝筹，就是为了这个时候。调整的幅度对，因为这个时候它不影响你的损益，且这些蓝筹的底仓变成了长期筹码，就不会大幅波动。这样的话，它就会对指数起到稳定作用。这是鼓励长线干这个事儿的原因。因为当既有当期损益，本来也目的也不是为了鼓励你做这些短期的事情，就是因为这个在大波动的时候影响你的当期损益。
那所以对于保险大概就这样。但我只是觉得中国。比较早的做了叫整体公募资金的再平衡和均衡配置的政策引导，包括这些管理办法的推出。那这个对于抵御假定会有一次快速下跌冲击的话，会有一些好处。加上现在平准基金就是国家队手里的子弹比较充裕，就是因为在今年五月份之前几乎全卖出去了。然后你要看中国最后的这个过去的这一小段时间，这不到一周里面。
在受外围影响，大家都下跌的时候，几乎都是在下午会放量，也偶尔时候在开盘，就是那些宽基，就是那个就是我们在一零八到一幺幺零七的宏观漫谈里讲的，就是那个平准会在，因为他把所有的子弹全收回去了，大部分百分之九十，所以他在快跌的时候、急跌的时候，他会想办法再把它平准住，就是不是让它急跌，对，其实。我不知道是不是这样，就是如果你是观察那些明星的个股的话，其实我们的科技股波动是更大的，是吗？
举个例子，比如说你看那几个标的嘛，就比如我们有两个上市的大模型公司，就跌的其实是蛮狠的嘛。然后我们上市的就是做芯片存储的公司，就长鑫科技。昨天我看到不是也有人发什么上市多久之后跌了一万亿？然后包括我们已经上市的机器人巨深智能公司宇树，肯定也。从它上市开始也肯定也跌了蛮多的嘛，就是仅从这种明星的个股来看的话，是不是我们的科技感觉波动是更大的呀？
相比于比如说美国的那些东西啊，也我觉得这里边最大的问题是这样几件事儿。第一个，简单来讲，刚才举的所有例子中的大部分都是走头部AI概念的未解禁股票，通常是定价和炒作最激进的，就是。这是第一句话。第二句话是在临近解禁压力的时候会出现大幅的下跌。其实我们用两期都提到过，因为香港上市公司非常多，在最近的一年半里面嘛，就是在炒这些，就炒前三个月。
或者就是正常只炒一个月，然后就这些刚上市有概念、完全未解禁、没有解禁压力的，这些就非常短的炒作。我说这个如果不能解决这个问题的话，应该香港资本市场就很麻烦了。香港市场刨去刚才我们讲的外围抽水的问题之外，还发生了一些别的压力，就是说或者别的社会新闻，就是香港也开始解决这个问题了。第一，香港现在的过去的一个半月多，差不多。
绝大部分都破发了，这个道理上现象是有意义的，这个现象才会导致参与短炒的，就是在认购的时候或认购之前就冲进去的钱，短炒一个月获利一两倍跑掉的这些钱的动力减小很多。第二个你也看到了，香港最近做了一笔最大的，对吧？就冻结了四十多亿，就是关于炒这个茶百道的这个相关股票的事。就这个，就香港还有一波这样的事儿，这个对于整个市场和股价的影响都非常不好。
那你刚才讲到的A股，就是长兴和宇树，就刚才我讲的，就是A股里边也一样，就是因为这都是大家也都知道，说他们都是背后叫既红又专的，就是既代表了头部，又代表了政策推动和鼓励的意识，同时又具有稀缺性，因为这是被所谓叫邀请上市也行，或者说窗口指导的科创板上市公司也行，都是具有标志性意义。那所以它就会很容易构成一个。
短期的共识来供炒作，但是炒作完了之后，有可能有很多不同类型的钱，他们获利离场，把筹码甩出去，所以这大概是我们看的另外一个现象。当然，他们也都是未解禁的公。所以这大概是一类东西，那就是说，你的话应该转成说，短炒的钱是不是比较多？坦率来讲，在过去的这段时间是这样，因为你这个市场就是在过去的大半年或一年里变成了越来越集中，就是大家想办法利用越来越集中和越来越短的共识赚越来越快的钱，那这种就会很麻烦。
所以这个为什么会导致叫重新回？就刚才我们讲那些指导公募基金做均衡配置和不允许大规模的风格偏离和不允许宽基窄投，所有这些事儿就是要你毕竟最后资本市场的发展需要靠几层不同的筹码，当然肯定也包括这些短期的筹码，就是但是它要靠不同的筹码结构来构成资本市场，它不能大家过度集中于。因为我们有些公司上市，也有人来找我，就比如说说你你要不要个人参与这些事儿啊什么这那的？
虽然我没有参与，但我也觉得说。这种事儿它会很影响，因为你想，你苦哈哈的在那里边炒股票，买个长期的，一年可能还亏个百分之十，或者赚个百分之二十。然后他告诉你说一个月就能赚一倍，那这个就很大的影响和很大的诱惑了。对这种东西需要公司配合吗？需要公司配合啊，需要公司配合。对，所以这是为什么茶百道也被停牌了的原因。
然后这个是刚才我们讲到的。那最后一个一小点时间，我们来讲一下我们的topic，就是关于人民币的。因为你看前两天那个央行行长还特意讲了一下人民币汇率和叫一般账户之间的不是线性关联。他讲这句话的背景呢，是因为刚才我们看到了中国的九月份的外贸，当然九月份的外贸数据当中的。特点是九月份的出口同比增长比例超过了进口，因为在过去的半年里边一直都是进口一直能同比超过出口增长，超过出口，虽然顺差还是顺差。
那但是九月份又开始了出口超过进口，但是九月份出口的比例其实跟以前不一样了。这个从另外一个意义上来验证了，有可能三季报会有不同的跌宕起伏。是因为其实从八月份的数据就已经能看出来了，叫做AI或者叫数字处理设备相关或者叫AI相关的环节，在中国的出口里已经出现了一点儿叫价增量减，总规模仍然增长，但是主要是由价格增长来贡献，量是出现了微弱的环比下降。
那九月份呢，AI相关或者叫数字设备数字处理设备相关所贡献的增长的贡献率。在增长里边已经小于了八月份，然后当然新能源车和其他的一些就稍微增长率贡献上来了一些。那所以说潘功胜讲这个汇率的时候，正好碰上了现在我们知道的九月份叫超高增长的进出口和一个更大的顺差，因为是出口大于进口的增长率。然后在这个基础上，我们的外汇储备货币还出现了一点点下降，就是这个规模上出现了一个小几百亿美金的下降，所以这件事儿。
我猜他讲这个讲话的原因是，这个时候很容易被理解成中国用了较大手笔来干预外汇市场。因为在过去我们讲到的这个九月份动荡起伏的美股升息过程当中，大部分的新兴甚至发达国家都在保护汇率，那中国对美元的汇率基本上没变，或者换句话来讲，中国对其他国家的汇率可能还升值了。好，那所以他在这个基础上讲的这句话，这个汇率我们简单理解一下，但我这也是一个角度和一个片面，就你这么看汇率，就人民币汇率是这样的。
第一个问题是人民币汇率今天肯定要影响中国的。国际关系和贸易格局，因为大家都说人民币汇率低估，希望人民币汇率高估。那人币保持汇率的适当升值，肯定能增加进口购买力，这是毫无疑问的。进口购买力显然能帮助我们在外贸。和国际话语体系里平衡一下我们的这个较快增长的出口和顺差问题，就是我们还是要把顺差缩窄。简单来讲，就是要买别人东西多。
好，那这是汇率的一个面，但是汇率还有另外几个面，就是。因为本来就像你今天看见各个国家在美元强势的时候，它都是想办法要把汇率提起来，不管是通过加息的形态。还是通过其他，就是直接，比如说卖出美元买本国货币等等的形态。所以汇率这个问题在中国还有另外几层意思。第一个问题呢是有可能想出口，但是经过过去一年的尝试，发现说这个小幅的对美元的小幅的缓慢升值，看起来没有太影响出口。
最少尤其当你的出口整体的货品结构像高附加值、中高附加值演进的时候。这是一件事儿，第二件事儿呢，如果汇率过快的单向升值，他会搞出很多套利资金来，就是我就把这个钱想尽一些办法，用各种真的假的，方法进到中国换成人民币，然后等你升值完了之后，我再换钱出去。那你说换钱进来的时候对你挺有用的，但是换钱出去的时候就对你会造成很负面的影响。
或者单向的变化会有很多套利资金会去，这其实中国在汇改之后发生过，这是一件事儿。然后另外一件事儿呢，因为我们原来外储里边主要的储备资产就是主要外储用来买的东西是买美债，我们如果相对美元较快升值，因为我们的外储构成，我们今天来讲就是潘功胜讲。说外储和一般账户之间不是具有完全的线性关系，就是这个我们的外汇储备大概是这样一个过程。
我们用非常快的这个讲一下简单的历史，就中国是在二零一二年以前是做强制结汇，就我们知道的说，好，那那个时候为什么要做强制结汇呢？最简单的理解是。我们中国原来是超级缺外汇的，所以我们在就比如说中国在扛那个亚洲金融危机，说人民币不贬值，就九九年那会儿，是中国的是巨大压力，包括帮助香港扛港币的时候。这些痛苦的教训虽然没有酿成灾祸，但这些痛苦的教训会让我们有足够大的意愿来增加外储的规模，抵御这些这个跌宕起伏的外部冲击。
那你像那个亚洲金融危机，就是因为外储不够，那些国家出的问题。那好，所以我们要显著增加外储外汇储备，但增加外汇储备的方法。最直接的就是刚才我们讲到的强制结汇，所以我们就要增加外储。那增加外储到一个较大规模三四万亿了之后，这个蓄水池或者这个防洪堤就已经够大了。那那个时候就放掉了强制结汇。其实我们是二零一一年、二零一二年之后就放掉了强制结汇。
那就换句话来讲，就你可以把钱留在境外，就我不要求你在境内全部都结掉，并且进了境内的钱必须就所有钱必须回到境内，并且这个完全结汇。我们在增加外储的过程当中，抵御抗风险能力的过程当中，还有另外两个问题。第一个问题是导致了我们的货币政策不能自主，就虽然我们没有放开外汇管制。但是，因为我们也知道，在强制结汇之前，就人民币印多少钱，有很大程度上是由强制结汇决定的，就是因为。
你有这一千亿美元进来了，就比如说顺差，我就必须得发那个时候八千亿人民币出去。对对对，所以就变成了说，你虽然有汇率的自主权，因为你有抗风险的能力和调节能力，并且没放开，但是坏处是你没有货币发行的自主能力了，就是我到底怎么调节我的货币政策，要很大程度上受到那个影响。那所以放开了强制结汇之后，货币政策才能逐渐回来。
那这个时候你才能把货币和汇率这两件事儿，就是所谓你自己调控的空间才大一些。那当然，我们在一四年汇改之后，就说允许人民币汇率叫双向宽幅波动，就简单来讲就把你推向市场。那外储这条还有另外一个问题，就是你在保持这个防洪墙的规模，就是这个外储的这一定规模的时候，这个外储的主要构成其实有很多了，就包括刚才我们讲到的，其中其实有很大一部分。
是外资企业的在华投资利润的转换，就是你把它强制结成了人民币之后的转换，那这笔钱是别人可能会取走的。那你为了防止刚才我们讲到了，其实零五年汇改，就是我们从单一挂钩美元到挂一揽子货币之后，其实有人做过有非常多的钱做过投机，因为那时候中国正好刚进 WTO，有非常多的外贸鼓励措施，所以它各种各样真合同、假合同这样的，一大堆钱进到人民币来赌人民币升值。
But
anyway，回过头来刚才我们讲的问题，就是说，如果你有一个单向升值或单向贬值的预期，这部分钱里边就有很大的变动。那你要就我们讲的是对美元。那在这种情况下的话，你就很难管理你这个规模的这个动态水平，就是它可能会大起大落。那所以在这个基础上，虽然你已经是挂钩一篮子货币了。但是由于刚才我们讲到的这些可能会引起大进大出，就里边主要是一些包括一些外资企业的这个未提取的这些利润，就留在境内的利润这些事儿之外，为了管理这个问题，所以你就只好把你原来大部分的外出用来买美债。
就是因为这样的话，你等于是不受美元潮汐的收割。就是因为反正我买的资产是用你来计价的，所以它是同起同落的，那就不会被大规模的进行这种进出的套利哈。那么这个扯远了哈，就是说本来美国大规模印钱。尤其是在过去的二十多年，就是因为中国提供了实物商品，换回了他的这些钱，一多印的钱，然后我们通过购买他的金融资产，这些钱又回流过去，但是是在金融层面回流过去，不是完全进他的实体经济，所以部分意义上他能控制住印了很多钱，但是没有通胀大规模诞生的原因。
那美国因为有贸易战和各种各样是中国为竞争对手，所以美国率先打断了这个大的循环中的一部分。那中国就把另外一部分也打断，因为它是美债，所以是美国政府分配和支配的钱。所以它用来支持了美国的军事啊，包括这些其他的问题，也包括舆论，包括所有这些原来那 U S A 的在的那些事儿。那所以说这个循环就被剪断了。这个循环剪断了之后产生的问题是，我们不能用适当低估的人民币或汇率来帮它对冲一部分它的应该会具有的通胀。
那同时，我们也不打算把赚到的钱再拿回去支持他的政府来做跟我们竞争的事情的话，那在这个时候，刚才我们讲到那个，就是你拿什么来解决这些可能会被取走的外储？能够保值的问题，就是这大概就是另外一个问题。当然，与此相对应的，你看到的另外一件事情就是，央行在不断的通过买黄金来处置这些资产，啊，或者叫再来增加这些资产的保值能力。
就是这里面最后一个跟汇率有关的一个小的事情是，影响外汇储备的有很多事情。外贸顺差是个贸易顺差。但其实原来我们一直比较多的是有所谓叫做服务贸易的逆差，服务贸易逆差当中的最大贡献项是出国旅游，就是我们的人出国旅游。那第二贡献项是我们进口一些高附加值的服务，当然包括软件，所有这些生物医药的研发，这些也都是。
当然今天中国在这些其实服务逆差上已经减少了，因为我们做免签，所以有很多人跑我们这儿来玩。那在整体的这个调节方式上，就是在这个外储的构成上，其实我猜有另外一个很大的影响项，就是今天我们讲中国的外贸顺差，今年也许能超过一万亿美金，但是显然没有增加外储一万亿。这里面有另外一个很大的重要的问题，就跟人民币汇率有关了，就是我们从一个最粗的口径来看。
全世界的国际贸易中的结算比例里，今天已经百分之五十是美元。那另外那一半儿去哪儿了呢？中国今天是全世界最大的进出口贸易单一国家，比如说我们占全世界贸易的千分之一。那中国的国际贸易通过中国在过去几年推动的所谓叫双币结算，或者叫CIPS相关的这些结算，今年我猜在这个里面应该占百分之中国的国际贸易应该占百分之五十了。
那简单来讲，就是中国用双币结算的这些事情，比如说我跟翔总我们互换的方法来替代了美元。那你说在这个时候，中国有这个意愿，其他国家为什么会呢？就是因为我们在之前那几期宏观漫谈里讲的是非常重要的问题，就是那个央行和美元潮汐的问题，是因为东南亚包括最近这一年就已经两次了，对吧？就比如说四五六一次这个受冲击，受美元这个潮汐的冲击，当然九月份又来一次。
那历史上出现几次大的，包括亚洲危金融危机，也包括欧债危机等等，也包括这一次的一点点，也包括二二年之后，就是这个俄乌战争之后，在每一个主要经济体和经济体，就每一个国家，大概都意识到了被美元潮汐收割的这些过程，或者叫冲击吧，我们先全切不叫收割了，所以它导致的结果是，大家都有意愿获得一定的汇率自主权。因为你如果全放开了，就完全受冲击。
那你又想要投资便利，就是你又想打开这个市场，让大家的钱都进来，你又不想你的本币汇率过度受到这些潮汐的影响，那你最好的方法之一。因为你已经经历过几次收割了，所以你的方法之一就想办法用比较多的过程里使用本币或者本币能参与，哪怕是这些对外和进口的这些相关过程，这就造成了中国在比如说十年前来推这个事儿的时候的一个另外那部分助力。
就是其他国家也都愿意做这样的事情的原因，是因为他们经历了这些过程和痛苦的教训，所以正好这个给了他可以有部分意义上保持在大进大出的时候本币汇率不会极大幅度的受破坏的这个空间。那所以说，你说美元在贸易里面。这个出让的部分去哪儿？如果拿中国占全世界百分之十五六的贸易的一半，比如今年可以做到最少一半，那中国大概。
这是百分之八，但是还有另外那百分之八去哪儿了？那百分之八就是在全世界各个国家，因为也不是光他们跟人民币互换，他们在这些区域贸易体系里边，他们相互之间也做这种双币结算，所以这个本质上是广义上去美元化的过程。这句话也多多少少代表了中国为什么在买黄金，因为假定你认为长期美元本身，当然这底层对应的美国，美元本身在不管是结算储备和贸易当中的结算占比下降，或者换句话来说，美元的流动性和强势水平下降，或者被需求的规模下降。
因为你占比越高，就意味着全世界需要的美元都需要美元的比例或者总量就会高，因为你代表全世界需求。那你占比下降就不是了。那这个时候你也当然可能会，如果你印钱多了之前，尤其是境外的这些M2，那可能会导致你有反噬的长期的通胀。当然这也会进一步影响本币的汇率和本币的价值等等。那如果你认为这个世界就这么下去了的话，那就会总得找到一个替代品。
但今天显然暂时还没有一个明确的替代品。所以这是各国央行，尤其是一些汇率动荡大的国家的央行。中国是其中的例外，比如说上海都是什么巴西、哈萨克斯坦等等，这些国家央行都增加黄金储备，以及中国不在大规模的减了美债之后来增加黄金的主要另外一部分原因。但这也解释了中国汇率的原因。我们讲人民币汇率的原因是强靠干涉还是不容易的，它的主要的另外一个问题是你要增加人民币在国际范围之内的总体需求，这个跟刚才我解释那个美元是个反向过程。
就假定需要人民币的人多了，那广义的需求会使得，因为它是个供需关系的问题，那就会使得人民币汇率得到更强和多方面的、多角度的支撑。但是因为你又有是个暂时还有资本管制，所以你用什么方法来增加？全世界对人民币的需求呢，就变成了刚才我们讲到的这个货币互换，而货币互换和贸易的这个双币交易这件事儿，凑巧又赶上了全世界各个国家都不想在打开自己的资金市场的时候不能忍受这个，或者完全不能抗风险，就抗这个大进大出的冲击，所以大家就都做了这件事儿。
然后你发现，中国在人民币还不能资本项下流通的时候，它做了非常多支持离岸人民币交易的金融措施和衍生品，主要是在香港。原因是因为当你手里头握着人民币，但这些人民币又不能作为资本项在进行投资和流通的时候，你握这些人民币除了跟我买东西就没什么用。那所以我在离岸市场，就比如说在香港市场，做了非常多针对你在境外持有人民币到底能干啥这件事儿的产品、金融产品来供你选择。
这大概是中国在非常努力的。如果你看消息，还有最近社保也要开始去香港支持这些相关的事情，那这是社保是对中国最大最重要的一笔钱。所以你要认为社保能参与的事情，都必须得是非常重要且非常具有保障性的事情，就是必须得不能出问题的。就是说，当然我讲的这是个小小的信号了。那所以说，中国在想尽一些办法：第一，增加人民币在国际全世界范围之内的使用和需求；第二个是通过创造更多的离岸金融产品，来使得那些钱不是只停在那些钱上。
然后，当然，其次，最后一句话跟外储和一般账户和顺差有关的事情，是因为不强制结汇，所以在今天这个情况下，尤其全球供应链受到各种各样的贸易措施的影响情况下，有非常多中国在离岸赚到的钱，比如说你往全世界卖东西赚到的钱，他就拿来做了对外投资，比如说在欧洲建了厂，也甚至有可能在美国或者中南美洲建了厂等等这些事情来花掉了你在。
贸易顺差中本来赚到的那个顺差的钱，但他既没有回来，也没有结汇，他留在国外直接做投资了，所以使得其实在中国的，整体金融项目当中。对外投资这个项目的比例已经显著，在境外资金的占比升高了。就是我们的境外投资已经到了一定规模，说白了就是。所以这所有的一大串事儿，用来解释他讲的那个外储和顺差之间不是个线性关系，同时人民币汇率既要能够，也要合理保持有对美元的。
小幅升值，或者说人民币合理保持升值，但是要保持波动，就是要不能单向，因为一旦单向。且持续升值，它就会大幅度的被资金套利，所以它就大概是处在这么个状况。所以结论也很简单，就人民币应该为了平衡我们的贸易格局，为了保持好的话语体系，所以人民币肯定还会保持相对美元的最少持续不太贬值。即使美元的受鹰派或者叫强势影响，然后人民币会保持对其他货币的可能在波动中的升值。
小幅为了平衡整体的进出口贸易关系和你跟别人对话的这个整个过程，现在全世界在升值的货币可能也就美元、人民币了嘛？跌宕起伏，其实英镑有一段时间也还好。一级市场现在是不是放缓了？是吧？投资啊，速度啊。哦，我忘了讲一个小问题，我们再补一个，就是说，其实跟我们刚才讲那个公募基金管理办法一样，如果你有观察到的话，有一个非常重要的国家政策在最近这两周里边，就是关于那个新质生产力的问题。
你发现那个关于新质生产力的这个事儿，发了这个国务院政策指导之后，有很多的解读是这么来解读，就是说那里面提出了很多不准和禁止。如果从这个文章上来看，其实它提到的跟那个关于政府基金那个五十四号文其实有点像，国资管它叫五十四号文，就是那里边并不是说要。踩刹车，国资作为股权投资，它只是限一下新设需要审批啊等等，就是我把那个文件五十四号文大概它就是这样几句话，以我的民间角度来解读。
第一个是国资转投资这件事儿，转股权投资既然已经是共识了，大家不要一窝蜂全上，也不要不合理的上，也要有能力的人上，要有协调统一管控的基础上上。你把它放到新质生产力的这个政策上来看，它是相似。就回到你刚才问我的问题，一级市场。据说不能国家在发了十五五之后，所有人一窝蜂，对，全都去投，对，都投核聚变，都投量子计算，就都集中在很窄的几个领域里边。
那它里边还特地讲了新智生产力所代表的，就是未来产业是一部分，对吧？现在还有很多新兴产业，包括这些电池啊、储能啊等等。那还有包括制造业和传统产业的升级，这些也都是。当然，它里面还有一些其他的，就像那些不准和禁止一样，就是不要拿这个一窝蜂的上来做合理的招商啊、聚集啊等等。但另外一个问题，它其实主要起到的跟那个五十四号文很像，就是你不要大家都只抠在那个。
比如说未来产业那一疙瘩里边，就是说你那些传统产业的升级转型，然后已经成一定规模的新兴产业的进一步的发展，啊等等等等这些演变，然后当然也包括未来产业，就是你要合理均衡的根据各种各样的情况来。前面两部分需要的钱太多了。前面两部分也需要投资，并且也会被鼓励。对，但前面两部分很多，它都是成熟公司在做的。它会有升级转升级转型这个事儿是要的。
你比如说，哎，中国在做芯片，那你怎么能在芯片的全流程里加AI，对吧？比如说，其实这个已经发生了。比如说，中国在做生物制药，其实已经变得新药研发比较好了。咱们在新药研发的全流程里边也加上。这个人工智能也加上科技，当然甚至加上这些新的科研设备等等。但是是就是从客观的衡量而言的话，我自己的感觉还是没有之前那么躁动和没有之前那么集中在很少数的热点了。
在今年的上半年，最大的问题是：第一，迅速形成一个极热的共识，比如说大家迅速投三个月或者俩月核聚变，迅速投两个月量子计算。迅速投两个月物理模型，迅速投一个半月事件模型，就大家都变成是这样。那大概从今年的就从那个跌宕起伏的七月份二级市场之后，八月份以来，当然也包括最近这些政策这个引导。呃，尤其那个包括五十四号文和经济生产力等等这些事儿，我觉得它相对没有那么激进了，就是不是大家突然一下一窝蜂，在一个月之内就共识投一个东西，就这种现象变得比以前少了非常多。
大概这是我们自己是哎，以及我感觉是不是很多就是这种投资机构。也进入到一个他们的募资周期了。是的，这也是对的。因为你看，美元披露了很多，但人民币也开始陆陆续续从今年开始了，就从今年内开始了。嗯，是的，嗯。以及就是，比如像峰叔前面讲的那个，比如说在美国资本市场那些明星的跟AI相关的公司，就是他们的IPO或者他们的公开上市，无论是定价也好，还是它的时间节奏也好，可能都受到影响之后，这个。
因为定价权毕竟还是在那边的嘛，它应该也会影响到中国这边，因为中国其实当然我猜会，公司不是也有这样，我猜肯定有。而且你要问的话，其实，在我们这个市场，就在一级市场，在过去这段时间，美国出现了一些，就是第一个问题，新公司没那么好融资。第二个问题，新基金没那么好募资了，两个事儿都没有了。新公司没那么好融资了。
你指的是是因为价格太贵的原因，还是说它早期的公司也比较难融资？早期的也比较难了，不是像去年这个时候那么对啊，对，只要你出来，然后马上就有人愿意以比较高的价格给你钱，是吗？而且我们这个就从意义上来看，美国的所谓这个新基金融资变得比较不容易，尤其在这个最近这个阶段。那可能之后如果有大的退出的话，可能它又会有一波这样的。
对，那你养的对，就钱必须得回来。但是现在的问题是，就还是回到我那问题，就大家钱都没有，就流动性都不够。嗯嗯嗯，差不多。